破 11500 美元 / 噸！倫銅創(chuàng)紀(jì)錄，礦冶博弈 + 庫(kù)存錯(cuò)配攪動(dòng)銅市風(fēng)云

2025年12月3日，全球銅市場(chǎng)迎來(lái)里程碑式時(shí)刻，倫敦金屬交易所（LME）與上海期貨交易所銅價(jià)同步創(chuàng)下歷史新高，疊加現(xiàn)貨提貨激增與庫(kù)存結(jié)構(gòu)性遷移，市場(chǎng)供需博弈態(tài)勢(shì)愈發(fā)激烈。

國(guó)際市場(chǎng)上，LME三個(gè)月期銅表現(xiàn)尤為強(qiáng)勢(shì)，日內(nèi)漲幅一度突破3%，最高觸及11540美元/噸，刷新歷史峰值。與此同時(shí)，現(xiàn)貨市場(chǎng)緊張信號(hào)顯著，LME數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日其追蹤倉(cāng)庫(kù)的銅提貨申請(qǐng)量暴增50575噸，總量達(dá)56875噸，這一規(guī)模為2013年以來(lái)的最高紀(jì)錄，反映出下游實(shí)體對(duì)銅資源的迫切需求。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)同樣呈現(xiàn)強(qiáng)勁漲勢(shì)，滬銅期貨主力合約夜盤成功站上9萬(wàn)元/噸整數(shù)關(guān)口，最高攀升至91240元/噸，創(chuàng)下該合約上市以來(lái)的歷史新高，內(nèi)外盤價(jià)格形成共振上漲格局。

此次銅價(jià)飆升發(fā)生在2026年銅冶煉加工費(fèi)（TC/RC）談判的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，而銅礦供應(yīng)緊張是貫穿市場(chǎng)的核心邏輯。據(jù)國(guó)際銅研究組織（ICSG）數(shù)據(jù)，2025年全球銅礦產(chǎn)量?jī)H增長(zhǎng)1.4%，供需缺口已達(dá)15萬(wàn)噸，2026年缺口預(yù)計(jì)將擴(kuò)大至30萬(wàn)噸。供應(yīng)端擾動(dòng)不斷，剛果（金）Kamoa-Kakula銅礦礦震、印尼Grasberg銅礦事故等事件持續(xù)影響產(chǎn)能釋放，疊加老礦山品位下降與新礦山開發(fā)周期漫長(zhǎng)，供應(yīng)短缺態(tài)勢(shì)短期難以緩解。

礦冶雙方的博弈已進(jìn)入白熱化階段。全球最大銅生產(chǎn)商智利國(guó)家銅業(yè)公司（Codelco）近期向中國(guó)冶煉廠提出2026年精煉銅年度合約升水報(bào)價(jià)達(dá)335—350美元/噸，較2025年的89美元/噸暴漲超275%，創(chuàng)下歷史新高。作為應(yīng)對(duì)，中國(guó)銅原料聯(lián)合談判小組（CSPT）已達(dá)成共識(shí)，決定2026年度降低礦銅產(chǎn)能負(fù)荷10%以上，以改善銅精礦供需基本面。目前冶煉加工費(fèi)已跌至1992年來(lái)低位，部分現(xiàn)貨加工費(fèi)甚至進(jìn)入負(fù)值區(qū)間，冶煉企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力顯著。

紐約商品交易所（COMEX）與LME之間的持續(xù)價(jià)差引發(fā)全球銅庫(kù)存結(jié)構(gòu)性遷移。受美國(guó)可能對(duì)進(jìn)口金屬加征關(guān)稅的預(yù)期影響，COMEX銅價(jià)相對(duì)LME形成2%-3%的持續(xù)性溢價(jià)，這一價(jià)差被市場(chǎng)解讀為具有自我強(qiáng)化機(jī)制的結(jié)構(gòu)性特征。套利資金持續(xù)流入美國(guó)市場(chǎng)，推動(dòng)COMEX銅庫(kù)存突破40萬(wàn)噸，較去年年底增幅超300%，其庫(kù)存占國(guó)際三大交易所總庫(kù)存的比例已攀升至62%，全球知名貿(mào)易商Mercuria金屬業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人Kostas Bintas警告，這種庫(kù)存"極端錯(cuò)配"可能導(dǎo)致非美地區(qū)供應(yīng)進(jìn)一步枯竭。

宏觀與需求端因素進(jìn)一步強(qiáng)化上漲動(dòng)能。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月降息的預(yù)期升溫，CME FedWatch數(shù)據(jù)顯示降息25基點(diǎn)概率達(dá)87%，美元走弱降低了以美元計(jì)價(jià)銅的持有成本。需求端方面，新能源產(chǎn)業(yè)成為核心支撐，光伏、風(fēng)電、新能源汽車及特高壓電網(wǎng)建設(shè)對(duì)銅的剛性需求持續(xù)釋放，摩根士丹利預(yù)測(cè)2026年數(shù)據(jù)中心用銅量將達(dá)47.5萬(wàn)噸，同比增加11萬(wàn)噸。

對(duì)于后市，機(jī)構(gòu)普遍看好銅價(jià)走勢(shì)。瑞銀預(yù)計(jì)2026年全球銅供需缺口將達(dá)40.7萬(wàn)噸，銅價(jià)有望在年底升至1.3萬(wàn)美元/噸；摩根大通、花旗等機(jī)構(gòu)也紛紛上調(diào)目標(biāo)價(jià)，認(rèn)為突破1.2萬(wàn)美元/噸已成大概率事件。市場(chǎng)焦點(diǎn)將持續(xù)關(guān)注冶煉加工費(fèi)談判進(jìn)展、礦山復(fù)產(chǎn)節(jié)奏及全球貨幣政策動(dòng)向。

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