三氧化二銻均價報14.8萬元/噸，高端增量難補傳統(tǒng)減量

根據(jù)金屬網(wǎng)12月25日數(shù)據(jù)，國內(nèi)99.8%三氧化二銻現(xiàn)貨均價報148,000元/噸，單日下跌1,500元/噸，價格區(qū)間收窄至147,500-148,500元/噸，核心價格中樞跌破年內(nèi)重要支撐位，市場呈現(xiàn)供需雙弱格局，價格下行壓力持續(xù)顯現(xiàn)。

供給端：資源瓶頸與產(chǎn)能錯配并存?

全球銻資源稀缺性持續(xù)凸顯，國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)受環(huán)保督查及安全生產(chǎn)整頓影響，開采量持續(xù)受限，疊加進口銻精礦因物流延遲導(dǎo)致到港量低于預(yù)期，原料流通量顯著收縮。冶煉環(huán)節(jié)呈現(xiàn)分化格局：具備光伏級氧化銻生產(chǎn)資質(zhì)的頭部企業(yè)維持較高開工率，而傳統(tǒng)銻錠冶煉廠因下游訂單萎縮產(chǎn)能利用率處于較低水平。西北地區(qū)新投產(chǎn)項目因技術(shù)瓶頸，高附加值產(chǎn)品產(chǎn)出率低于設(shè)計產(chǎn)能，導(dǎo)致高端市場供需失衡。再生銻產(chǎn)能雖釋放提速，但短期內(nèi)難以改變供應(yīng)偏緊格局。

需求端：光伏驅(qū)動與傳統(tǒng)需求萎縮共振?

光伏玻璃領(lǐng)域仍是核心增長引擎，全球光伏裝機規(guī)模持續(xù)擴大，雙玻組件滲透率穩(wěn)步提升進一步拉動銻需求彈性。傳統(tǒng)阻燃劑需求受房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整拖累，建材領(lǐng)域采購量同比顯著下滑，鉛酸蓄電池領(lǐng)域因鈉電池替代加速，銻用量持續(xù)萎縮。軍工領(lǐng)域?qū)︿R基合金的需求逆勢增長，但難以對沖其他領(lǐng)域缺口，行業(yè)呈現(xiàn)"高端增量難補傳統(tǒng)減量"格局。

市場機制：庫存周期逆轉(zhuǎn)引發(fā)價格博弈?

國內(nèi)電解銻社會庫存水平逐步回升，僅能支撐短期消費需求。期貨貼水幅度有所擴大，反映市場對一季度價格下行的預(yù)期強化，但現(xiàn)貨市場成交集中于長協(xié)訂單，散單交易占比持續(xù)低位。投機資金加速撤離，現(xiàn)貨市場流通量進一步收縮，供需矛盾進一步凸顯。部分貿(mào)易商出現(xiàn)恐慌性拋售，導(dǎo)致現(xiàn)貨溢價空間收窄。

政策干預(yù)：資源管控與碳關(guān)稅雙重施壓?

主要資源國政府通過延長銻礦開采權(quán)審批周期、提高新礦企準入門檻等措施限制中小投資者進入。歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機制全面實施后，出口企業(yè)面臨額外成本壓力，倒逼生產(chǎn)工藝綠色化改造。國內(nèi)環(huán)保要求持續(xù)收緊，新產(chǎn)能審批需通過能效與碳排放雙重評估，落后產(chǎn)能加速淘汰。

宏觀變量：能源革命與地緣風險交織?

全球清潔能源裝機規(guī)模持續(xù)擴大，推動鋰電銅箔綜合成本較傳統(tǒng)工藝呈現(xiàn)下降趨勢，但清潔能源供應(yīng)穩(wěn)定性對產(chǎn)能釋放節(jié)奏形成制約。主要經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整帶來的流動性變化，疊加地緣政治因素對供應(yīng)鏈的擾動，為銻價注入風險溢價。區(qū)域貿(mào)易協(xié)定重構(gòu)大宗商品流通網(wǎng)絡(luò)，新興市場消費潛力逐步釋放，但物流成本上升抵消部分價格優(yōu)勢。

后市展望：結(jié)構(gòu)性矛盾主導(dǎo)價格中樞?

當前價格已跌破部分高成本礦企現(xiàn)金成本線，但具備海外資源布局的企業(yè)仍維持合理利潤空間。若光伏裝機量增速超預(yù)期或儲能領(lǐng)域需求放量，價格有望重回前期價格區(qū)間上限。中長期看，全球銻供需缺口預(yù)計持續(xù)擴大，掌握銻礦資源及回收體系的企業(yè)將主導(dǎo)行業(yè)利潤分配。建議關(guān)注庫存周轉(zhuǎn)率、出口訂單持續(xù)性及再生銻產(chǎn)能釋放進度三大指標，把握產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配重構(gòu)機遇。

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