解讀：“高歌猛進(jìn)”的鎳礦交易價(jià)背后的驅(qū)動(dòng)與影響分析

【摘要】近期，菲律賓和印尼的鎳礦價(jià)格出現(xiàn)顯著上漲。轉(zhuǎn)過月來，印尼鎳礦迎來基準(zhǔn)價(jià)（HPM）與升水“雙漲”；而與印尼一海之隔的菲律賓，已先一步在一月份時(shí)，各礦山就競(jìng)相開啟了漲價(jià)模式，這批高價(jià)的菲律賓礦運(yùn)至印尼或中國的CIF價(jià)格更是水漲船高。然而就在礦價(jià)“高歌猛進(jìn)”之際，近日滬鎳和倫鎳期貨卻因宏觀因素驟變而大幅下跌，鎳鐵價(jià)格亦隨之顯著回調(diào)。對(duì)于高礦價(jià)，國內(nèi)下游持謹(jǐn)慎態(tài)度，雙方仍在僵持中博弈。本文旨在分析本輪鎳礦價(jià)格上漲的主要驅(qū)動(dòng)因素，評(píng)價(jià)其對(duì)鎳產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生的影響，并基于當(dāng)前市場(chǎng)信息對(duì)未來發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行展望。一面是礦端高筑成本，一面是下游疲弱的承受能力，在政策調(diào)整和宏觀因素不斷變化的行情中，當(dāng)前鎳市場(chǎng)展現(xiàn)出了復(fù)雜而深刻的博弈邏輯。一、鎳礦價(jià)格上漲驅(qū)動(dòng)因素分析1. 產(chǎn)業(yè)政策轉(zhuǎn)向構(gòu)成了情緒支撐2025年12月19日，印尼鎳礦商協(xié)會(huì)（APNI）在采訪中透露，政府計(jì)劃在2026年削減鎳礦企業(yè)的年度開采配額至2.5億噸，較2025年的3.79億噸大幅下降。在2026年1月14日印尼能源和礦產(chǎn)資源部官員的表述中則進(jìn)一步證實(shí)了這種說法：“我們將根據(jù)冶煉廠的生產(chǎn)能力調(diào)整鎳產(chǎn)量。產(chǎn)量可能在 2.5 億至 2.6 億噸左右?！边@表明，今年印尼政府有強(qiáng)烈的意愿收緊對(duì)本國礦產(chǎn)資源的管控，其鎳礦年度工作計(jì)劃和預(yù)算（RKAB）的政策轉(zhuǎn)向是影響市場(chǎng)預(yù)期的核心因素（詳見《解讀：2.5億噸？印尼鎳礦RKAB配額目標(biāo)與需求分析》）。這種政策導(dǎo)向強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)中長期鎳礦供應(yīng)趨緊的預(yù)期，從而引入了大量看多資金、推漲了期貨盤面價(jià)格。而印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)基準(zhǔn)價(jià)（HPM）又與LME鎳價(jià)直接掛鉤，這使得鎳礦基準(zhǔn)價(jià)在一個(gè)月之內(nèi)連漲了6-7美元。以Ni1.6% Mc35%鎳礦為例：2月第一期HPM 31.42美元/濕噸，較12月末的25.81美元/濕噸上漲約6美元。?2. 供應(yīng)緊張與市場(chǎng)博弈推高了升水在鎳礦基準(zhǔn)價(jià)之外，反映即期供需緊張程度的內(nèi)貿(mào)升水大幅上漲，是推高到岸成本的另一關(guān)鍵。這主要源于兩個(gè)層面：一是市場(chǎng)對(duì)未來供應(yīng)存在不確定性，印尼2026年RKAB新配額審批進(jìn)度較慢，據(jù)悉目前僅PT Vale Indonesia、PT Aneka Tambang Tbk兩家企業(yè)的所屬礦山得到了批準(zhǔn)，其余絕大多數(shù)企業(yè)都在使用2024年批準(zhǔn)的三年期的舊批量，而舊批量在一季度結(jié)束之時(shí)行將失效；二是現(xiàn)貨市場(chǎng)博弈加劇，部分工廠和貿(mào)易商基于對(duì)礦價(jià)的看漲預(yù)期，加強(qiáng)了采購力度，短期內(nèi)不僅放大了需求量、也使得市場(chǎng)的議價(jià)重心不斷上移。兩者共同作用下，鎳礦現(xiàn)貨市場(chǎng)呈現(xiàn)緊張氛圍，推動(dòng)2月印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)升水區(qū)間大幅跳漲3~5美元（視距離而別），至+28至+32美元/濕噸的高位。更兼上文所述印尼鎳礦基準(zhǔn)價(jià)的上漲，導(dǎo)致印尼火法鎳礦到港價(jià)格一個(gè)月時(shí)間激增10美元/濕噸（例如Ni1.6% Mc35%的鎳礦CIF價(jià)格來到了59~63美元/濕噸的高位）。與此同時(shí)，濕法礦Ni1.3% Mc40%的價(jià)格也普遍上漲2~3美元，來到了25~30美元/濕噸（視距離而別）。另一方面，菲律賓目前的出貨礦山出貨價(jià)格亦是步步提升，北方礦山Benguet的Ni1.25%鎳礦最新的招標(biāo)價(jià)達(dá)到了39.5美元/濕噸，另一家礦山Eramen的Ni1.4%鎳礦FOB價(jià)格也到了50~52美元/濕噸，同樣相較于一個(gè)月前上漲了10美元/濕噸以上。印尼市場(chǎng)進(jìn)口菲律賓礦CIF價(jià)已成交在Ni1.4% 61美元/濕噸，至中國港口的報(bào)價(jià)也同步站上60美元/濕噸的關(guān)口（目前尚未成交）。3. 產(chǎn)業(yè)需求回暖提供了基本面托底目前鎳礦價(jià)格的高企同樣也受到了需求端的剛性支撐。一方面，2026年里印尼有不少新的鎳項(xiàng)目剛剛投產(chǎn)（如藍(lán)焰MHP項(xiàng)目）或擴(kuò)產(chǎn)（如KPS鎳鐵項(xiàng)目），還有基本建設(shè)完畢即將投產(chǎn)的項(xiàng)目（如晨曦、寒銳、SLNC等項(xiàng)目），這使得各園區(qū)產(chǎn)生了大量的鎳礦備貨需求。另一方面，受國內(nèi)新能源材料出口政策變動(dòng)等因素的影響，國內(nèi)的前驅(qū)體材料存在階段性集中出口需求。2026年1月中國三元前驅(qū)體產(chǎn)量9.88萬噸，環(huán)比增13.05%，同比增68.37%。這帶動(dòng)了印尼方面上游冶煉環(huán)節(jié)的生產(chǎn)積極性，結(jié)構(gòu)性需求為高價(jià)原料提供了一定的基本面承接。4. 天氣因素阻隔了進(jìn)口供應(yīng)支援在需求端存在較強(qiáng)預(yù)期的同時(shí)，供應(yīng)端出現(xiàn)階段性收緊。菲律賓進(jìn)口鎳礦在過去幾年一直是印尼鎳礦市場(chǎng)的重要補(bǔ)充，菲律賓最大的鎳礦出貨地區(qū)蘇里高目前正逢雨季，幾無礦船出港，僅有北方Zambales礦區(qū)與南方的Tawi-Tawi礦區(qū)在少量出貨。在此背景下，部分市場(chǎng)參與者基于對(duì)未來供應(yīng)的判斷，采取了積極的采購策略，從而在短期內(nèi)放大了供需矛盾，推動(dòng)了菲律賓礦山FOB報(bào)價(jià)的快速上漲。近期節(jié)節(jié)攀升的鎳礦FOB價(jià)格，便多數(shù)來自北方諸礦山的招標(biāo)價(jià)。?二、對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的影響分析1. 中游鎳鐵行業(yè)利潤遭受嚴(yán)重?cái)D壓鎳礦作為鎳鐵生產(chǎn)的主要成本項(xiàng)，其價(jià)格飆升直接侵蝕了鎳鐵生產(chǎn)利潤。根據(jù)測(cè)算，以當(dāng)前菲律賓1.4%品位鎳礦至印尼的CIF?61美元/濕噸、或在中國港口CIF 60美元/濕噸的報(bào)價(jià)計(jì)算，高鎳鐵生產(chǎn)成本將達(dá)到1151元/鎳，顯著高于當(dāng)前的鎳鐵市場(chǎng)價(jià)格。與此同時(shí)，作為鎳鐵的下游，不銹鋼領(lǐng)域?qū)Ω邇r(jià)原料的傳導(dǎo)接受度有限，導(dǎo)致鎳鐵價(jià)格漲幅遠(yuǎn)不及原料，且由于近幾日鎳價(jià)的下跌，鎳鐵價(jià)格還有所回調(diào)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2月5日印尼高鎳鐵艙底含稅價(jià)1035元/鎳。這種“成本升、售價(jià)滯”的局面，使國內(nèi)多數(shù)鎳鐵廠陷入即期生產(chǎn)虧損，印尼鎳鐵企業(yè)的利潤也大幅下降。2. 市場(chǎng)博弈加劇，產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定性面臨考驗(yàn)原材料價(jià)格的大幅波動(dòng)加劇了產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)之間的博弈。上游礦山及貿(mào)易商基于成本與預(yù)期堅(jiān)持挺價(jià)，而中游鎳鐵廠受制于虧損壓力，普遍采取低庫存運(yùn)行、放緩采購節(jié)奏的策略，買賣雙方心理價(jià)差拉大。這種博弈若持續(xù)，可能導(dǎo)致鎳鐵環(huán)節(jié)開工率下調(diào)，進(jìn)而向上游傳導(dǎo)壓力，或向下游進(jìn)一步索取利潤空間，增加了全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營的復(fù)雜性和不確定性。?三、未來市場(chǎng)展望1. 鎳礦價(jià)格：短期維持高位，后續(xù)關(guān)注供需現(xiàn)實(shí)匹配預(yù)計(jì)在一季度內(nèi)，印尼RKAB審批進(jìn)度、菲律賓因雨季而出貨量少的因素，以及可能的鎳礦計(jì)價(jià)方式的調(diào)整（加入鈷金屬計(jì)價(jià)）將繼續(xù)為礦價(jià)提供支撐，價(jià)格大概率維持高位震蕩。進(jìn)入二季度，隨著菲律賓雨季結(jié)束，供應(yīng)量預(yù)計(jì)將季節(jié)性回升。屆時(shí)，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)將轉(zhuǎn)向高價(jià)鎳礦的實(shí)際消化能力，以及印尼配額政策的具體執(zhí)行情況。若下游需求無法有效承接，礦價(jià)將面臨回調(diào)壓力。2. 鎳價(jià)走勢(shì)：政策托底與過剩基本面持續(xù)博弈中長期看，印尼的產(chǎn)業(yè)政策意圖為鎳價(jià)構(gòu)筑了較強(qiáng)的底部支撐。然而，全球原生鎳市場(chǎng)處于過剩狀態(tài)的總體基本面并未改變，這將壓制價(jià)格的上行空間。此外，宏觀貨幣政策、全球經(jīng)濟(jì)增長前景等外部因素也將增加價(jià)格走勢(shì)的不確定性。預(yù)計(jì)LME鎳價(jià)將在16000-21000美元/噸內(nèi)震蕩，趨勢(shì)性方向需要等待政策與基本面博弈的明朗化。3. 下游產(chǎn)業(yè)：持續(xù)面臨成本壓力，行業(yè)調(diào)整可能深化新能源及不銹鋼行業(yè)在年內(nèi)將繼續(xù)面臨高成本環(huán)境的挑戰(zhàn)。行業(yè)的健康發(fā)展有賴于兩個(gè)可能的路徑：一是終端消費(fèi)市場(chǎng)能夠逐步消化部分成本上漲，實(shí)現(xiàn)價(jià)格的有效傳導(dǎo)；二是產(chǎn)業(yè)鏈通過調(diào)整生產(chǎn)節(jié)奏，重新匹配供需，促使原料價(jià)格回歸至一個(gè)更可持續(xù)的水平。無論哪條路徑，產(chǎn)業(yè)都可能經(jīng)歷一個(gè)利潤偏低、運(yùn)營調(diào)整的階段。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。