蔡浩:房地產(chǎn)投資增速創(chuàng)3年新高 消費(fèi)成一季度經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器

2018年4月17日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了一季度主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速為6.8%，符合市場(chǎng)預(yù)期，顯著高于全年6.5%的預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)。受3月出口不利和貿(mào)易逆差再現(xiàn)的影響，3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較前兩月有所回落，但房地產(chǎn)開發(fā)投資創(chuàng)3年新高對(duì)固定資產(chǎn)投資形成了有力支撐，而消費(fèi)的超預(yù)期表現(xiàn)助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良好開局。

3月出口“意外”下滑，貿(mào)易逆差13個(gè)月來首現(xiàn)

中國(guó)3月出口同比(以美元計(jì)，下同)增長(zhǎng)-2.7%，大幅低于前值的44.5%；3月進(jìn)口同比增長(zhǎng)14.4%，高于前值的6.3%。3月貿(mào)易順差為-49.83億美元，低于前值的337.5億美元，預(yù)期為275億美元，自2017年2月以來首現(xiàn)貿(mào)易逆差。

出口增速超預(yù)期大幅回落，并由正轉(zhuǎn)負(fù)，部分原因是由于發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)開年以來景氣度持續(xù)回落。從外需看，歐元區(qū)和日本復(fù)蘇力度有所減弱對(duì)中國(guó)出口形成一定壓力，3月歐元區(qū)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)大幅回落2個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)三個(gè)月下滑；日本制造業(yè)PMI連續(xù)兩個(gè)月下滑，中國(guó)3月對(duì)歐、日出口的同比增速均為負(fù)數(shù)(分別是-6.98%和-3.7%)。美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(簡(jiǎn)稱ISM)制造業(yè)PMI也略有下滑，中國(guó)3月對(duì)美國(guó)出口同比增速亦轉(zhuǎn)為負(fù)(-5.62%)。3月備受矚目的中美貿(mào)易摩擦，為世界經(jīng)濟(jì)帶來了不確定性，對(duì)出口產(chǎn)生了一些影響。此外，出口的下降可能也包含了一些政策考量。

進(jìn)口增速顯著提升，與3月官方制造業(yè)PMI分項(xiàng)指數(shù)中進(jìn)口指數(shù)大幅上行的表現(xiàn)相一致。一方面是因?yàn)榇汗?jié)后企業(yè)開工復(fù)產(chǎn)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)需求增加。另一方面，大宗商品價(jià)格上漲對(duì)進(jìn)口增速的提升也有貢獻(xiàn)。綜合來看，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)景氣度回落和中美貿(mào)易摩擦因素致3月出口超預(yù)期下滑，而進(jìn)口則受春節(jié)后生產(chǎn)需求回暖而上升。當(dāng)前，盡管中美貿(mào)易摩擦給未來中國(guó)出口帶來不少變數(shù)，但關(guān)稅政策真正落地之前，對(duì)經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)影響有限。3月中國(guó)出現(xiàn)的貿(mào)易逆差，更可能是中國(guó)在貿(mào)易摩擦問題上順勢(shì)作出的某種姿態(tài)。

3月價(jià)格指數(shù)低于預(yù)期，需關(guān)注PPI走勢(shì)

中國(guó)3月居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)同比增速2.1%，低于市場(chǎng)預(yù)期，前值為2.9%；環(huán)比-1.1%，前值為1.2%。食品方面，隨著節(jié)后需求回落，加之天氣轉(zhuǎn)暖供給增加，主要食品價(jià)格均大幅回落。食品類CPI環(huán)比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，為-4.2%。正如筆者上期文章所述，豬肉價(jià)格延續(xù)春節(jié)后的疲軟走勢(shì)，3月統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)環(huán)比下降8.4%，對(duì)CPI影響顯著。非食品方面，環(huán)比下降0.4%，節(jié)后集中出行減少，旅游、交通和通信等價(jià)格環(huán)比降幅明顯。

3月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格(PPI)同比增3.1%，前值為3.7%；環(huán)比-0.2%，連續(xù)兩個(gè)月為負(fù)值。PPI環(huán)比繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)且有所擴(kuò)大，這與官方制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)分項(xiàng)指標(biāo)中的主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格指數(shù)止住跌勢(shì)的表現(xiàn)有所不符。國(guó)際原油價(jià)格3月大漲也并未能有效拉動(dòng)國(guó)內(nèi)PPI，貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的外需下滑，對(duì)PPI還是產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。

綜合來看，3月物價(jià)指數(shù)于春節(jié)后如期回落，但整體表現(xiàn)平穩(wěn)。如果說CPI因節(jié)后消費(fèi)市場(chǎng)需求普遍減弱而下降是在情理之中，PPI未能止住環(huán)比下降的頹勢(shì)則略有些讓人意外。展望4月，中美貿(mào)易摩擦延續(xù)或影響部分商品和原材料進(jìn)口價(jià)格預(yù)期，進(jìn)而對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)產(chǎn)生影響。但這種預(yù)期產(chǎn)生的影響都是有限的，也會(huì)隨著局勢(shì)的變化而變化。

房地產(chǎn)投資創(chuàng)3年新高，消費(fèi)穩(wěn)定一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

1-3月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)同比增長(zhǎng)6.8%，較1-2月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；1-3月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)7.5%，較1-2月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；1-3月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比名義增長(zhǎng)10.4%，創(chuàng)三年新高；房地產(chǎn)銷售面積和銷售額同比增速雙雙回落，分別較1-2月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)和4.9個(gè)百分點(diǎn)；1-3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)9.8%，高于前值(9.7%)。

主要數(shù)據(jù)來看，工業(yè)增加值增速小幅回落，3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)6.0%，較1-2月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。從三大門類看，3月采礦業(yè)增加值增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，制造業(yè)增加值增速和電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增加值增速較前值分別下降0.4個(gè)百分點(diǎn)和7.5個(gè)百分點(diǎn)。3月因?yàn)橘Q(mào)易摩擦等國(guó)內(nèi)外政策原因?qū)е碌某隹谪?fù)增長(zhǎng)，無疑對(duì)工業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)生了一定影響。

固定資產(chǎn)投資增速方面，工業(yè)投資、基建投資回落，而地產(chǎn)投資走強(qiáng)。具體分項(xiàng)來看，工業(yè)投資較1-2月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。盡管3月集中開工復(fù)產(chǎn)對(duì)工業(yè)投資有正面作用，但PPI下行打壓工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)，一定程度上影響了制造業(yè)投資。正如我們?nèi)ツ昴?duì)全年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)預(yù)測(cè)時(shí)所述，基建投資逐步放緩，投資能夠保持7.5%的較高增速，主要系房地產(chǎn)開發(fā)投資的貢獻(xiàn)。

房地產(chǎn)方面，一季度房地產(chǎn)開發(fā)投資增勢(shì)強(qiáng)勁，增速創(chuàng)3年新高，高于去年全年增速3.4個(gè)百分點(diǎn)。正如我們上期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)時(shí)所述，當(dāng)前房地產(chǎn)結(jié)構(gòu)性去庫(kù)存主要在3、4、5線城市，由于棚改貨幣化安置的比例較高，近期這類城市的房?jī)r(jià)上漲較高，二月70個(gè)大中城市房?jī)r(jià)變化中，3線城市房?jī)r(jià)環(huán)比、同比漲幅最高也側(cè)面反映了這點(diǎn)，再加上1-3月房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積由負(fù)轉(zhuǎn)正，較上期高出1.7%，從而對(duì)房地產(chǎn)投資增速擴(kuò)大形成支撐。銷售方面，房貸利率上升對(duì)地產(chǎn)銷售的負(fù)面影響逐漸顯現(xiàn)。

消費(fèi)方面，一季度消費(fèi)市場(chǎng)整體保持穩(wěn)健，石油及制品類(9.1%)和汽車類(7.4%)消費(fèi)對(duì)消費(fèi)增長(zhǎng)形成支撐。一季度全國(guó)網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)35.4%，高于去年同期3.3個(gè)百分點(diǎn)，自2017年3月以來持續(xù)保持30%以上的高位增長(zhǎng)。3月單月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比10.1%，顯著高于預(yù)期的9.7%，在出口不利、貿(mào)易逆差時(shí)隔13個(gè)月再現(xiàn)的背景下，消費(fèi)再次發(fā)揮經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器的作用。

綜合來看，一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，GDP增速為6.8%，實(shí)現(xiàn)良好開局；投資增速較去年全年小幅上漲，但主要系創(chuàng)3年來新高的房地產(chǎn)投資增速所貢獻(xiàn)，工業(yè)和制造業(yè)投資或多或少仍受到貿(mào)易摩擦影響；消費(fèi)表現(xiàn)亮眼，在貿(mào)易摩擦背景下，起到了穩(wěn)定器作用。

展望二季度，增值稅減稅紅利將利好制造業(yè)等行業(yè)，企業(yè)利潤(rùn)改善或促進(jìn)工業(yè)投資回升，而一季度較為寬松的貨幣環(huán)境保障了利率債發(fā)行，或?yàn)榛A(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資在二季度反彈打下基礎(chǔ)。

中美貿(mào)易摩擦仍是當(dāng)前和未來一段時(shí)間內(nèi)影響中國(guó)乃至世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素，加上近期中東地區(qū)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)有升級(jí)跡象，而6月美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率高達(dá)80%以上(市場(chǎng)預(yù)期)，這都將給全球經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)帶來更大變數(shù)。

此外，中國(guó)人民銀行二季度貨幣政策的走向?qū)⒊蔀閲?guó)內(nèi)金融市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。此前已經(jīng)有媒體報(bào)道，監(jiān)管部門已經(jīng)注意到了一季度金融杠桿重啟的現(xiàn)象。但4月17日人民銀行突然宣布通過降低1個(gè)百分點(diǎn)存款準(zhǔn)備金率的方式置換MLF，并測(cè)算出為市場(chǎng)新增4000億資金，邊際上似乎有略偏寬松的跡象。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。