4000億“援水”落定前夕 逆回購率全線平復

4月25日，定向降準正式實施， 資金面開始松動。

　　4月24日，除了上交所一天期國債逆回購(GC001)的利率出現(xiàn)上漲之外，其余期限的國債逆回購均出現(xiàn)了不同程度的回落，其中三天期的(GC003)下滑幅度最大，全日下滑147個BP，幅度18.89%。有分析認為降準后，流動性釋放，資金面逐步寬松，收益率會進一步下降。

　　資金面緊張違約現(xiàn)象出現(xiàn)

　　上周二(4月17日)，央行宣布下調存款準備金率，于4月25日實施。此次是對“部分金融機構”降準，以“置換中期借貸便利”，貨幣政策仍維持“穩(wěn)健中性”。

　　然而，從實施范圍來看，似乎是“普降甘霖”，商業(yè)銀行中，大行、股份行、城商行、非縣域農商行和外資銀行均處于降準對象之列，此次降準幅度也較大，達1個百分點。如果比照歷史上的全面降準，上一次出現(xiàn)1個百分點的降準還是在2008年。

　　不過，近期貨幣市場卻經歷了年初以來最為緊張的一段時期， 上周五(4月20日)，GC001最高飆至18%，4月23日，GC001繼續(xù)維持在高位，最高達到10.05%，4月24日，GC001的走勢則格外激烈，高開之后一路走平，下午開盤后出現(xiàn)回落，臨近收盤又大幅拉升，最高價達到12.2%，不過尾盤再度跳水，最終收報8.93%，上漲6個BP，漲幅0.68%。

　　深交所的R-001情況也十分類似，當日的最高價達到10.003%，收盤有所回落，最終收報6.1%，全天上漲109個BP。

　　“最近的資金面超級緊張，銀行間市場的質押式回購利率最高已經超過20%，最高達到21%，但融出報價則鳳毛麟角，險象環(huán)生，不過午后情況有所緩解。近期資金面這么緊張令市場措手不及。”一位資管機構人士表示。

　　聯(lián)訊證券董事總經理、首席宏觀研究員李奇霖發(fā)文稱，在4月17日，央行宣布降準置換MLF后，資金面連續(xù)抽緊。4月23日，緊張之勢更甚，GC001全天加權平均8.51%，比上周五上漲了220BP，R001加權平均3.60%，也比上周五漲了23BP。另外，又加上晚些時候碰上中債結算系統(tǒng)出現(xiàn)問題，市場甚至出現(xiàn)了違約情況。

　　4月23日，天弘基金宏觀研究員陳敏在接受記者采訪時表示，隔夜利率走高，與稅期繳稅因素的季節(jié)性沖擊有關。繳稅導致資金從銀行體系中流出，對流動性有收緊作用。同時，由于降準措施將在25日落地，央行投放力度也相對謹慎，從而導致資金面收緊。除此之外，由于降準之后債市表現(xiàn)較為火熱，部分機構加杠桿，從而導致資金需求上升，進一步加劇了隔夜利率走高的幅度。

　　較長期限逆回購收益率回落

　　不過，隨著4月25日4000億“援兵”資金“殺”到，4月24日，較長期限的逆回購則全線回落，其中GC002收盤下跌111個BP，收報7.465%，GC003下跌147個BP，收報6.335%。

　　4月24日，重陽投資的分析師在接受記者采訪時表示，25日降準后，預計銀行間回購利率將逐步回落，5月初資金面有望轉寬松，國債逆回購收益率會繼續(xù)下降。

　　如是金融研究院院長管清友也表示，此次降準可以說是有點超預期，雖然是局部降準，但其實降準力度很大，大概能釋放4000億左右的流動性。管清友指出，從2017年上半年以來一直是強監(jiān)管的趨勢，整體來說資金鏈是比較緊的，對中小企業(yè)來說融資難融資貴的問題還是沒有解決。這次置換MLF也是針對中小企業(yè)的支持，緩解融資難融資貴的問題，確實比較適度。

　　4月24日，也就是降準落定前一個交易日，市場猶如喜迎“甘霖”，債市和股市也出現(xiàn)了“狂歡”。十年期國債期貨T1806上漲0.11%，五年期國債TF1806上漲0.12%。A股市場也是全面上揚，上證綜指大漲1.99%，收復3100點，創(chuàng)業(yè)板指則更是上漲超過3%。

　　平安大華基金分析認為，央行大幅降準或是多種因素疊加的結果。目前看，經濟基本面走弱跡象越加明顯，工業(yè)企業(yè)收入增速、盈利增速等均在邊際走弱，固定資產投資緩慢走低，有逆周期調節(jié)的必要性。而且，為緩解銀行負債端壓力，監(jiān)管層意在進一步推動銀行支持實體經濟，有必要通過降準釋放流動性。另外，為緩解近期國際貿易摩擦對宏觀經濟和微觀企業(yè)的負面影響，降準也是較好的手段。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。