債市高位波動幅度將加大

6月11日，國債期貨午后沖高回落收盤微漲，10年期債主力合約T1809、5年期債主力合約TF1809均漲0.03%。銀行間現(xiàn)券收益率在1bp上下波動，交投偏淡，10年期國開活躍券180205收益率上行0.47bp報4.4475%，10年期國債活躍券180011收益率下行0.26bp報3.6425%。

上周央行加碼續(xù)作MLF替代到期MLF，市場預(yù)期落空，投資者情緒轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎，債市上周整體以下跌為主。目前來看，這一因素對市場的影響逐漸消化，后面的走勢取決于美聯(lián)儲本周的議息會議以及我國央行對此的反應(yīng)。從上次我國央行對待美聯(lián)儲加息的態(tài)度來看，預(yù)計本次與上次基本一致，可能會跟隨美聯(lián)儲加息進行上調(diào)逆回購的利率，但幅度可能較小，市場情緒料會受到提振。反之，如果央行加息的幅度較大，市場或?qū)⒊袎合滦?。從上周公布的?jīng)濟數(shù)據(jù)看，CPI連續(xù)處于1時代，低于市場預(yù)期，這在一定程度上也對債市形成提振。多空因素博弈之下，短期市場高位振蕩概率較大。

央行公開市場操作凈回籠，資金面依舊寬松。周一（6月11日），央行公告稱，目前銀行體系流動性總量處于較高水平，可吸收央行逆回購到期等因素的影響，6月11日不開展公開市場操作。當(dāng)日有200億元逆回購到期，凈回籠200億元公開市場凈回籠不改月初資金面寬松格局。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，按逆回購口徑計算，上周央行凈回籠3000億元；按包括MLF在內(nèi)的全口徑計算，上周凈回籠965億元。本周央行公開市場有2400億逆回購到期。

上周三（6月6日），央行超量續(xù)作4630億元MLF，均為1年期，中標(biāo)利率3.3%，與上次持平。對沖當(dāng)日到期的2595億元MLF后，MLF余額新增2035億元。央行超量續(xù)作MLF后，市場對短期內(nèi)降準(zhǔn)的預(yù)期降溫，但其釋放逾2000億元的中長期流動性，有助于穩(wěn)定市場對年中流動性的預(yù)期，短期資金面寬松并不意外。不過，中下旬后，MPA考核等壓力將加大，短期內(nèi)降準(zhǔn)的概率不大，流動性波動可能加劇。雖然本周面臨美聯(lián)儲加息，但預(yù)計央行仍將適時適量提供流動性支持。

CPI遜于預(yù)期，有利于央行貨幣政策的操作空間。中國5月CPI同比上漲1.8%，連續(xù)兩個月處于“1時代”，預(yù)期1.8%，前值1.8%；5月PPI同比上漲4.1%，預(yù)期3.9%，前值3.4%。統(tǒng)計局解讀稱，5月CPI環(huán)比下降0.2%，降幅與上月相同；食品價格下降1.3%，影響CPI下降約0.26個百分點，是CPI下降的主要原因；PPI環(huán)比由降轉(zhuǎn)升，同比漲幅比上月擴大0.7個百分點。由于原油等大宗商品上漲，上游原材料向下游傳導(dǎo)有一定時滯，短期內(nèi)CPI較低對市場情緒上有一定提振，這緩解了通脹壓力對央行貨幣政策的束縛。

美聯(lián)儲年內(nèi)第二次加息幾乎板上釘釘，國內(nèi)央行料延續(xù)上次操作。6月14日即將公布美聯(lián)儲議息會議最新利率決議，市場普遍預(yù)期此次美聯(lián)儲加息的可能性較大。我國央行有可能小幅跟隨上調(diào)逆回購等公開市場操作利率5—10個基點。另外，目前我國物價漲勢溫和可控，為貨幣政策預(yù)留了操作空間，市場利率將保持基本穩(wěn)定。如果央行跟隨美聯(lián)儲加息上調(diào)5bp逆回購操作利率，這將對市場情緒形成一定提振，美聯(lián)儲加息對國內(nèi)貨幣政策的影響越來越小。如果央行跟隨美聯(lián)儲加息10bp以上，債市下跌概率較大。

整體來看，目前市場多空因素較多，且勢均力敵，關(guān)鍵看之后央行貨幣政策的指引。由于上周央行以加碼續(xù)作MLF來代替到期MLF，打擊市場情緒，導(dǎo)致債市連續(xù)幾日下行，這一影響基本被市場消化。上周末公布的CPI仍處于1時代，通脹壓力暫時較小。在美聯(lián)儲加息的壓力下，國內(nèi)貨幣政策或有一定的操作空間。密切關(guān)注本周美聯(lián)儲議息會議后，國內(nèi)央行的態(tài)度，預(yù)計短期債市高位振蕩概率較大。     

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。