期債重心上移 波動或加大

多重利好呵護

本月初國債期貨十年主力T1809合約的各均線在94.5點附近形成金叉后，繼續(xù)向右上方呈發(fā)散趨勢。此外，近期十年國債期貨主力T1809合約有效突破95.3元一線的重要壓力位，近期成交持倉均有所放量配合突破前高。

經(jīng)濟轉(zhuǎn)弱跡象明顯

基本面來看，5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)多數(shù)低于市場預(yù)期，僅有地產(chǎn)苦苦支撐經(jīng)濟。具體看，融資下滑繼續(xù)約束經(jīng)濟走勢。作為最重要的經(jīng)濟先行指標社會融資增速從去年的13.2%高位持續(xù)下行至5月的10.3%。進入6月以來，高頻數(shù)據(jù)也顯示41城市地產(chǎn)銷量再度下滑，而與工業(yè)生產(chǎn)高度相關(guān)的發(fā)電耗煤量增速也再度出現(xiàn)回落，指向6月初以來經(jīng)濟供需兩端均有所轉(zhuǎn)弱。此外，地產(chǎn)與基建增速大概率繼續(xù)下行，制造業(yè)難以抑制投資增速下行的態(tài)勢。地產(chǎn)銷售再度轉(zhuǎn)弱、社融增速繼續(xù)回落，勢必對未來經(jīng)濟構(gòu)成較大下行壓力。另外，外圍經(jīng)濟下半年增速下滑壓力也不小，外需弱化導(dǎo)致凈出口對國內(nèi)經(jīng)濟貢獻下滑。預(yù)計下半年經(jīng)濟下行壓力將不斷升溫，其對債市的支撐將逐漸增強?；久娣矫娴娘L險點在于，上半年財政支出節(jié)奏偏慢，下半年財政可能發(fā)力支援經(jīng)濟。

未來流動性易松難緊

進入6月中下旬以來，銀行間資金面在央行連續(xù)投放助力的情況下維持相對寬松局面。月中的繳稅、繳準對資金面的擾動有限。截至上周末，本月凈投放資金近6500億元，高于往年同期。整體看，年中時點央行穩(wěn)定年中資金面的態(tài)度明顯。此外，從央行公開市場公告來看，特意提到要穩(wěn)定月末資金面，本次降準也是穩(wěn)定流動性的措施之一。后續(xù)在央行繼續(xù)投放資金以及考慮到月末央行將對金融機構(gòu)法定存款準備金利息投放以及月末財政開始支出，預(yù)計整體資金面平穩(wěn)跨季無憂。

下半年來看，由于6月20日國務(wù)院常務(wù)會議再次提到通過定向降準緩解小微企業(yè)融資難融資貴問題，這也是繼置換MLF、MLF擔保品擴容、中國央行不跟隨美聯(lián)儲加息以及在沒有到期而投放MLF后，再度的定向降準操作也是央行貨幣政策結(jié)構(gòu)性寬松的延續(xù)。后期我們認為，在外部環(huán)境復(fù)雜多變，內(nèi)部經(jīng)濟下行壓力增加、信用違約風險頻發(fā)以及去杠桿負面效應(yīng)顯現(xiàn)等國內(nèi)外復(fù)雜環(huán)境下，流動性易松難緊，整體政策利于債市繼續(xù)走牛。

債券市場開放引來外資關(guān)注

從債市開放層面看，債券市場開放帶來更多增量資金。貨幣政策執(zhí)行報告中特別提到有序穩(wěn)步推動債券市場雙向開放，進一步開放有利于為債市帶來增量的海外資金。從最新的債券托管數(shù)據(jù)來看，外資對國內(nèi)債市的托管繼續(xù)創(chuàng)新高。全球目前處在退出低利率環(huán)境的初始階段，歐洲和日本仍在負利率或者零利率區(qū)域，中國利率債無違約風險且相對配置價值高，有利于吸引外資進入。在中國加速金融市場開放和人民幣國際地位上升的大背景下，境外資金尤其是主權(quán)財富基金逐漸成為中國債市重要的配置力量。未來外資仍是債市走牛不可或缺的力量。

綜合來看，下半年債市或?qū)⒗^續(xù)走牛，但波動或加大。無論從基本面還是政策面，都對下半年債市形成了根本的利好。不過，隨著央行對資金面的呵護，以券商、基金為代表的交易盤有加杠桿增持債市的跡象，需警惕交易盤可能會加大債市波動。因此，未來期債重心將繼續(xù)上移，但波動或加大。操作上，建議逢回調(diào)繼續(xù)布局。  

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。