債市整體仍偏暖

關注人民幣匯率變化對貨幣政策影響

周一（6月25日），國債期貨午后沖高未果，尾盤再度下挫收跌，10年期債主力T1809跌0.29%，5年期債主力TF1809跌0.06%。銀行間現券收益率上行2.5bp左右，10年國開活躍券180205收益率上行2.5bp報4.32%，10年國債活躍券180011收益率上行2.49bp報3.5850%。

上周日（6月24日），央行宣布定向降準，釋放資金創(chuàng)今年以來新高。本次降準在市場預期之內，周一（6月25日）市場大幅低開，但債市整體仍然偏暖。在美聯儲加息后，國內央行并未跟進。央行定向降準以降低實體經濟融資成本，債市短期向上的趨勢更加明確。未來央行還有一定幅度的降準，這是影響債市后市上漲空間的重要因素，也決定了債市這波上漲的時間與空間。

公開市場凈回籠，不改月末資金面寬松局面。周一央行公告稱，臨近月末財政支出力度加大，銀行體系流動性總量處于較高水平，6月25日不開展公開市場操作。當日有100億元逆回購到期，凈回籠100億元。央行上周五進行400億元7天、300億元14天逆回購操作，當日有500億元逆回購到期，凈投放200億元。央行公開市場上周考慮MLF的全口徑凈投放3400億元。上周日（6月24日）央行宣布定向降準，釋放7000億元流動性。近期釋放資金量超萬億元，臨近月末，貨幣市場利率多數下行，資金面平穩(wěn)度過半年末節(jié)點問題不大。

定向降準重點投向“債轉股”，后市有望繼續(xù)降準。上周日（6月24日）央行稱，為進一步推進市場化法治化“債轉股”，加大對小微企業(yè)的支持力度，從2018年7月5日起，下調國有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。

本次定向降準釋放7000億元流動性。與4月的定向降準不同，4月份央行定向降準重在置換到期的MLF，本次降準的重點支持對象是“債轉股”。新釋放的7000億流動性中，5000億被要求用于支持“債轉股”。6月20日國務院常務會議確定的流動性基調由“合理穩(wěn)定”改變?yōu)?ldquo;合理充裕”，顯然此次定向降準是落實6月20日國務院常務會議的有關部署。央行貨幣政策在一定時期內往往具有可持續(xù)性，本次貨幣政策定調后，料未來一段時間繼續(xù)定向降準是大概率事件。

關注人民幣匯率變化對貨幣政策的影響。從市場近期表現看，今年債市見底回升，走出一波反彈行情，人民幣匯率卻見頂回落，走出一波下跌行情。尤其是在近期央行對未來貨幣政策重新定調后，人民幣出現了快速貶值的走勢，顯然債市與匯率之間存在較高的負相關關系。值得關注的是，在人民幣貶值過快、幅度過大的時候，監(jiān)管層有對貨幣政策再次進行調整的可能，畢竟人民幣國際化也是未來的一個重要目標。

整體來看，央行本次定向降準基本宣告持續(xù)近兩年國內流動性偏緊告一段落，但這并不意味著去杠桿的放松。金融強監(jiān)管與流動性合理充裕并不矛盾，未來的監(jiān)管只會越來越嚴。年內央行的定向降準還會持續(xù)，貨幣市場利率重心也將持續(xù)下行，貨幣市場利率重心的下移將使得利率期限結構陡峭化，加大長端利率的下行壓力。長端利率有望繼續(xù)下行，定向降準的幅度與頻率決定了未來一段時間長端利率下行的時間與幅度。但是需要警惕的是，外圍市場流動性收緊超過預期，國內資本外流加快，人民幣貶值超過預期，貨幣政策恐將重新定調。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。