上海原油期貨運行百日：交易量躋身全球前三

自3月26日上市交易以來，上海原油期貨運行良好，交易量快速上升。百日之內(nèi)，日均成交量已經(jīng)超過迪拜商品交易所（DME）阿曼原油期貨品種，成為亞洲交易量最大的原油期貨合約，僅次于美國紐約WTI原油期貨與英國布倫特原油期貨（Brent），躋身全球交易量前三。不僅僅是在成交方面表現(xiàn)突出，在價格上，上海原油期貨價格與國際主要原油期貨品種的價格聯(lián)動性不斷增強，這也使得越來越多投資者關(guān)注上海原油期貨，其中，不少國際原油貿(mào)易商與中國原油進口商簽訂類似的原油供應(yīng)長約協(xié)議，將上海原油期貨作為定價基準。

中期協(xié)7月2日發(fā)布的全國期貨市場交易情況簡報，已足以說明INE原油期貨（上海原油期貨）的成長情況。

數(shù)據(jù)顯示，今年6月，三大商品交易所成交量環(huán)比出現(xiàn)了2.97%至18.23%不等的降幅，而上期能源卻繼續(xù)保持了22.22%的環(huán)比增速。而憑借著良好的量、價表現(xiàn)，INE原油期貨上市后，已經(jīng)獲得了業(yè)內(nèi)的廣泛認可。

今年6月，INE原油期貨以單邊計算，成交量達到230萬手，到目前，INE原油期貨的日成交量已超過迪拜原油期貨合約，成為亞洲市場交易量最大的原油期貨合約，僅次于紐約和倫敦兩大老牌基準市場的交易量，躋身全球交易量前三。

“INE原油期貨與Oman（阿曼原油期貨）、Brent（布倫特原油期貨）和WTI（紐約原油期貨）的相關(guān)性分別達到96%、95%、70%，同時與國內(nèi)的PTA、瀝青期貨相關(guān)性也達到了97%、87%?！敝行牌谪浽脱芯繂T桂晨曦7月2日指出。

需要指出的是，INE原油期貨的成熟是一個漫長的過程，所以現(xiàn)階段其價格發(fā)現(xiàn)、風險規(guī)避的兩個市場功能還未得到有效發(fā)揮。

“主力合約流動性很好，其他非主力合約交投活躍度還不夠，而遠期價格曲線的建立，則需要市場對多個合約形成有效地價格發(fā)現(xiàn)。”中海石油化工進出口有限公司原油部首席經(jīng)濟師佘建躍6月28日表示。

此外，21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，許多國內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資者都具備外盤原油期貨的投資經(jīng)驗，但是當前卻對INE原油期貨保持觀望態(tài)度，待首次交割完成后，產(chǎn)業(yè)投資者參與步伐有望再次提速。

量、價表現(xiàn)符合預(yù)期

“第一步，期貨合約要先流動起來；第二步，形成的價格要用起來，比如成為國內(nèi)的定價基準；第三步，才是參與國際定價的問題。”佘建躍指出。

若按照上述“三步走”的定位來看，INE原油期貨初步目標已經(jīng)實現(xiàn)，其在量、價上的表現(xiàn)均達到了市場預(yù)期。

21世紀經(jīng)濟報道記者根據(jù)文華財經(jīng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，3月26日至7月2日，INE原油期貨各合約合計成交1015.7萬手，期間WTI、Brent原油期貨則成交了4585.5萬手、6002萬手。

從總體規(guī)模來看，三者差距還十分明顯，但是考慮到INE原油期貨交投集中在主力合約的因素，實際成交規(guī)模已經(jīng)達到Brent原油主力合約的50%左右。

這也是外盤原油期貨的運行特點所決定的，Brent、WTI原油期貨持倉量要遠高于成交量，國內(nèi)則是成交量顯著高于持倉量。

但是，對于新品種而言，這又是至關(guān)重要的，在提供了充足對手盤的同時，也起到了聚攏市場人氣的作用。

另一方面，INE原油期貨持倉量，上市后也保持了較快的增長。3月26日，INE原油期貨持倉量合計3558手，而在6月27日頂點時，這一數(shù)字已經(jīng)增長至40398手。

正因于此，INE原油期貨“成交持倉比”出現(xiàn)明顯下降，運行質(zhì)量有所提升，如最近4個交易日平均值為7.15倍，而上市首日時為11.9倍。

“近期成交、持倉增長幅度進入階段性瓶頸期，產(chǎn)業(yè)投資者普遍反饋在等待第一次交割的完成情況，隨后才會決定是否參與進來。”國泰君安期貨原油研究總監(jiān)王笑6月20日介紹稱。

反觀價格表現(xiàn)方面，INE原油期貨亦與上述外盤期貨，以及代表中東地區(qū)的Oman原油期貨保持了極強的相關(guān)性。

上期所6月中旬原油研討會曾指出，按照逐日收盤價計算，INE原油期貨與WTI、Brent和Oman相關(guān)系數(shù)分別為70%、95.2%何96.2%。“近期相關(guān)系數(shù)變化不大，基本維持在這一水平?！惫鸪筷?月2日指出。

造成上述相關(guān)性差異較大的因素在于，INE原油價格交割品以中東進口原油為主，故與Oman原油相關(guān)性最高，而WTI原油期貨則反映了北美地區(qū)的需求，相關(guān)性較弱。

可以預(yù)見的是，未來隨著INE原油期貨走向成熟，其價格在于外盤聯(lián)動的同時，可能會走出相對獨立的價格，以此來反映中國和亞洲地區(qū)的需求情況。

遠期價格曲線待建立

上市百日取得前述成績已屬不易，但是INE原油期貨的發(fā)展是一個系統(tǒng)性的工程，所涉及的細節(jié)十分龐雜。

僅就短期而言，只有解決非主力合約的流動性問題，才能對不同限期的合約形成價格發(fā)現(xiàn)，并以此建立起遠期價格曲線。

所謂遠期價格曲線，是由某一期貨品種按照不同交割月月份，依照合約到期時間先后順序所形成的一條曲線。對于投資者而言，代表了今天愿意為未來某個時點買入、賣出該商品所付出的價格。

換言之，市場參與者可以參考遠期價格曲線，實現(xiàn)跨地區(qū)套利、跨期限套利，并結(jié)合現(xiàn)貨經(jīng)營情況，在期貨市場進行套保避險。

“遠期價格曲線，是原油期貨跨區(qū)套利、發(fā)揮價格錨定機制發(fā)揮的基礎(chǔ)?！辟芙ㄜS指出，而INE原油期貨非主力合約活躍度不足，只是通過主力合約反映出了國際油價對中國到岸價的傳導(dǎo)。

從價格有效性上看，合理的期貨價格形成也需要產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的生產(chǎn)者、貿(mào)易商和消費者，以及金融機構(gòu)共同參與形成。

而如今INE原油期貨，距上述標準顯然存在不小的距離。

中信期貨提供的數(shù)據(jù)顯示，截至6月上旬，INE原油期貨開戶總數(shù)超過2.5萬，其中個人客戶占比最大，特殊法人客戶其次，一般法人客戶最少。

“以山東地煉為例，按照Brent全月均價點價的方式還是主流，真正結(jié)合現(xiàn)貨經(jīng)營、期貨頭寸進行操作的民營煉廠，只有京博石化介入的比較深，其他煉廠主要還擔心交割的問題?！睆V發(fā)期貨首席原油分析師姚曦6月28日介紹稱。

而涉及期貨、現(xiàn)貨如何有效結(jié)合的問題，還涉及了原油交割品種、交割庫升貼水等多個方面。

如目前廣東湛江、山東日照、遼寧大連等沿海地區(qū)已經(jīng)設(shè)置多個交割庫，但是廣東企業(yè)如果要交割大連港的原油，是否應(yīng)該通過升貼水、倉單互換的形式來降低運費成本？

“國內(nèi)地煉企業(yè)此前沒有原油進口權(quán)，所以原料以重油、燃料油為主，同時近兩年從俄羅斯進口原油數(shù)量也大幅增加，未來也應(yīng)該增加相應(yīng)的交割品種?！币﹃刂赋?。

類似的細節(jié)不在少數(shù)，但是解決這些問題卻需要時間的積累，更何況INE原油期貨上市不過百日時間。

從交易所層面來看，近期將180燃料油期貨“升級”為保稅380燃料油期貨，本身也是根據(jù)市場需求所作出的調(diào)整。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。