利率整體下行趨勢不變

提要

現券收益率下行，其中10年期國債到期收益率回落至3.50%下方?？紤]到近期集聚了一部分獲利盤，期債短期或有一定回調壓力，建議多單適當減倉。

近期，國債期貨上行明顯，其中T1809盤中曾升至96.21，為14個月以來新高。現券收益率下行，其中10年期國債到期收益率回落至3.50%下方。

基本面方面，經濟下行壓力支撐期債。國內6月官方制造業(yè)PMI為51.5%，比上月回落0.4個百分點；官方非制造業(yè)PMI為55，創(chuàng)1月以來新高。分項數據看，雖然生產和需求均位于擴張區(qū)間，不過有所走弱，其中生產指數和新訂單指數分別比上月低0.5和0.6個百分點；新出口訂單指數比上月下降1.4個百分點，已位于榮枯線下方；進口指數比上月下降0.9個百分點。非制造業(yè)發(fā)展勢頭較好，服務業(yè)繼續(xù)保持較快增長態(tài)勢。

6月財新制造業(yè)PMI比上月回落0.1個百分點，走勢與官方制造業(yè)PMI一致。財新制造業(yè)PMI分項數據中，雖然產出增速升至四個月最高，新訂單總量增速溫和增長，不過受海外市場需求低迷影響，新出口訂單指數連續(xù)三個月位于收縮區(qū)間，這反映中美貿易沖突升級的背景下，出口形勢較為嚴峻。通貨膨脹方面，蔬菜價格走低，豬肉價格延續(xù)弱勢，食品價格依然對CPI形成制約。

資金面方面，市場流動性整體平穩(wěn)。順利度過季末之后，進入月初，資金面壓力減輕，考慮到目前銀行體系流動性總量處于較高水平，可吸收央行逆回購到期等因素影響，央行連續(xù)兩日未開展公開市場操作，貨幣市場利率多數下跌。本周央行即將開啟年內第三次定向降準，約釋放7000億元流動性，用于支持市場化法治化“債轉股”和小微企業(yè)融資。

6月20日，國務院總理主持召開國務院常務會議，會議指出，要堅持穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動性合理充裕和金融穩(wěn)定運行，加強政策統籌協調，鞏固經濟穩(wěn)中向好態(tài)勢，增強市場信心，促進比較充分就業(yè)，保持經濟運行在合理區(qū)間。6月22日，央行發(fā)布《中國區(qū)域金融運行報告（2018）》，再次表示“保持流動性合理充裕”，表明央行對市場流動性的呵護。6月28日，央行發(fā)布了二季度會議紀要，紀要指出，穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度，保持流動性合理充裕，管好貨幣供給總閘門，引導貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。從央行年內三次定向降準，可以看出當前貨幣政策雖維持中性，但邊際出現放松，以緩解經濟下行帶來的壓力。匯率方面，在岸人民幣兌美元6月累計下跌3.4%，刷新1994年人民幣匯率并軌以來最大單月跌幅。

外圍方面，中美貿易摩擦持續(xù)推進。美國貿易代表辦公室曾宣稱第一組針對340億美元中國商品的關稅將于7月6日開征，對160億美元的第二組關稅還需進行進一步評估。據海關初步統計，6月我國對美出口增長3.8%，增速下降23.8個百分點。中美貿易摩擦的持續(xù)推進，引起市場避險情緒升溫，支撐期債走強。

長期看，在經濟下行壓力、貨幣政策邊際放松、金融去杠桿初顯成效、中美貿易摩擦持續(xù)推進下，期債整體緩慢攀升。不過考慮到近期國債期貨集聚了一部分獲利盤，后期或有一定回調壓力，建議多單適當減倉，無單保持觀望。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。