黑天鵝展翅 油價腳底打滑

7月11日國際原油市場大幅跳水似乎打破了油價多空拉鋸的微妙平衡，美原油一度跌逾5%，布倫特油價一度跌近7%，創(chuàng)下兩年來單日最大跌幅。7月12日國內(nèi)原油期貨價格隨之重挫近3%。

利比亞供應(yīng)恢復(fù)、OPEC預(yù)期供應(yīng)增加、資金獲利回吐等多因素被認為是油價重挫的重要因素。對于油價后市，分析師分歧漸顯，在多數(shù)人仍看多的背景下，“國際原油價格大概率見頂！”華安基金首席經(jīng)濟學(xué)家林采宜對當(dāng)下油價如此判斷。

利空共振“嚇壞”原油

7月11日，OPEC12種一攬子原油參考價格為74.4美元/桶，較前一交易日跌1.94美元或2.54%。受油價下跌影響，美股能源板塊集體下跌。7月12日，國內(nèi)INE原油期價隨之重挫2.94%或14.9元/桶，收報492.6元/桶。

“生產(chǎn)和出口運作將在未來幾個小時內(nèi)恢復(fù)正常。”利比亞國有石油公司宣布恢復(fù)東部四座港口原油出口被認為是當(dāng)日油價重挫的主要誘因。

公開資料顯示，上個月，利比亞被武裝分子占領(lǐng)的東部港口出口被封鎖，導(dǎo)致國際原油市場日供應(yīng)量減少近85萬桶。

根據(jù)BP世界能源統(tǒng)計年鑒，利比亞擁有非洲第一大證實儲量。其出產(chǎn)的原油品質(zhì)很高，輕質(zhì)、低硫，在國際市場上非常搶手，大部分出口歐洲。不過，自利比亞陷入武裝割據(jù)狀態(tài)后，石油生產(chǎn)屢受沖擊。

“利比亞國家石油公司恢復(fù)對東部油港的控制權(quán)意味著后期原油供應(yīng)壓力會增加。”寶城期貨分析師陳棟表示。

美國能源信息署(EIA)在周三早些時候公布報告稱，截至7月6日當(dāng)周，美國原油庫存銳減1260萬桶，創(chuàng)下自2016年9月以來最大單周降幅。盡管如此，仍未能扭轉(zhuǎn)頹勢。

石油輸出國組織OPEC還在當(dāng)天發(fā)布月報預(yù)計，稱OPEC以外產(chǎn)油國2019年將提供足夠多的石油產(chǎn)量來滿足需求增長，增幅將是五年來最大。數(shù)據(jù)顯示，OPEC6月原油產(chǎn)量增加17.34萬桶/日至3232.7萬桶/日。OPEC預(yù)計2019年非OPEC石油供應(yīng)增速為210萬桶/日，上調(diào)2018年預(yù)期至200萬桶/日。

“上述數(shù)據(jù)意在釋放眼下原油市場供應(yīng)端回升而需求端下降的預(yù)期，不利油價繼續(xù)走強，削弱了此前市場看漲信心。”陳棟說。

“美國原油產(chǎn)量也持續(xù)上漲，供應(yīng)壓力加大。”廣匯能源投資發(fā)展部副主管黃李強表示，雖然原油庫存下降，但很大程度上是受美國進口量下降130萬桶/日影響。至于汽油庫存下降也是因為煉廠開工由97.1%跌至96.7%所致。

“在多重利空疊加影響下，大量對沖基金和多頭持倉在油價下行過程中不斷平倉離場，獲利了結(jié)，導(dǎo)致油價跳水。”分析師表示。

需求顯隱憂

“2017年下半年以來，伴隨國際油價逐步回暖，全球原油管理基金在期權(quán)、期貨的配置顯著增加，尤其是多頭持倉為主的增長推升了同期油價。總體上看，投機性交易是助推2018年以來國際油價持續(xù)上漲的關(guān)鍵因素。”華安基金首席經(jīng)濟學(xué)家林采宜表示，數(shù)據(jù)顯示，2017年下半年WTI和布倫特油價上漲主要是由于多頭持倉量增加而促成的，那么自2018年3月以來，油價上漲動力主要來自于套利交易的持倉量增加。

CFTC數(shù)據(jù)顯示，截至7月3日，WTI原油多頭持倉量為762738手，空頭持倉量為106018手，凈多持倉量為656720手。

“凈多頭持倉雖然較前期高點有所下降，但仍為近兩個月來新高，這顯示出目前市場整體上看多情緒仍占據(jù)優(yōu)勢。”黃李強說。

林采宜表示，在過去兩年中，主要發(fā)達國家在經(jīng)濟復(fù)蘇帶動了全球經(jīng)濟同步擴張，2017年美日歐等主要發(fā)達經(jīng)濟體及部分新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增速普遍超預(yù)期，各國消費及投資增長提高了全球范圍內(nèi)對生活、工業(yè)等各方面石油化工制品的需求預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，自去年三季度以來，OPEC公布的2018年全球原油需求預(yù)測值被不斷上調(diào)，共計上調(diào)約73萬桶/日需求。機構(gòu)對原油需求增長的預(yù)測影響市場需求預(yù)期，成為年初以來油價上漲的另一個因素。

但林采宜認為全球原油實際需求未出現(xiàn)本質(zhì)增長。其表示，原油精煉消耗量是觀察經(jīng)濟對原油實際需求趨勢的一項重要指標。數(shù)據(jù)顯示，發(fā)達市場原油精煉消耗量同比增速自去年三季度以來開始下降，目前美國、歐日的原油精煉需求呈現(xiàn)負增長，同比分別下降1.4%、4.5%，而以中國、印度為代表的新興市場同比正增長，但增幅波動較大。整體而言，主要國家原油精煉消耗總量與去年同期相同，并未出現(xiàn)增長。因此，可以推斷當(dāng)前經(jīng)濟對原油的實際需求并未出現(xiàn)本質(zhì)增長。另外，專業(yè)機構(gòu)預(yù)期2018年原油需求增長率大約為1.7%，低于2016年2.3%和2017年的2.2%。

此外，裂解價差通過計算煉油制品與原油價格的差值，即原油精煉的利潤值，也在一定程度上反映出成品油市場需求是否旺盛、未來原油價格是否存在上漲空間。2017年8月以來，伴隨國際油價上漲，全球各地區(qū)原油裂解價差均呈現(xiàn)不同程度的趨勢性下降（歐洲今年略有反彈），其中美國、亞洲的降幅分別達22%、29%，而這兩個區(qū)域是全球原油的主要消費地。

黃李強指出，目前裂解差從前期0.5美元/加侖下降至0.3美元/加侖，煉廠利潤不佳，未來煉廠負荷將會進一步下降。在原油供應(yīng)上升，消費不佳的情況下，原油庫存上升在所難免。

油價分歧顯現(xiàn)

“雖然國際原油價格大跌，但從技術(shù)上來看，油價上漲趨勢并沒有被破壞，并不能因為單日大跌而認為指引后市方向。目前來看，國際原油價格影響的主導(dǎo)因素仍是供需，明年預(yù)估OPEC需求量為3218萬桶/日，這甚至低于目前的限產(chǎn)額度。也就是說，如果全球原油供需平衡，需要OPEC進一步作出犧牲，這顯然不可能，明年OPEC與非OPEC之間的市場份額之爭將會加劇，這會造成油價下行。但由于供大于求問題并不劇烈，因此油價下行空間有限。以目前市場情況來看，原油價格還將呈現(xiàn)高位震蕩走勢。”黃李強表示。

朱光明表示，供應(yīng)端依然緊張，特別是中斷擔(dān)憂繼續(xù)存在。從需求來看，雖然外部擾動加劇，油市需求堪憂，但短期內(nèi)難以體現(xiàn)，更難對市場發(fā)揮作用。從庫存水平大幅下降，特別是美國原油庫存大降超千萬桶足以看出需求的持續(xù)向好。

“因此，油市短期堪憂，不排除因資金流出盤整甚至短線下挫的風(fēng)險，但長期來看，油市依然向上運行，難以從根本上改變運行方向。”朱光明說。

“國際原油價格大概率見頂！”這是林采宜對當(dāng)下油價的判斷。其指出，目前做空國際油價的投機性交易處于歷史高位，說明隨著美國頁巖油等主要產(chǎn)油國持續(xù)的產(chǎn)能擴張，由地緣局勢所導(dǎo)致的市場預(yù)期缺口將被逐漸填補。未來任何有關(guān)供給額外增量的預(yù)期都可能成為壓垮高油價的“最后一根稻草”。

其指出，全球原油管理基金的投機性交易推動了年初以來國際油價上漲，與管理基金普遍呈現(xiàn)凈多頭倉位交易模式不同，掉期商傾向于在油價上漲周期持空倉對沖互換交易進行套期保值或直接持空倉進行投機，目前其凈空頭頭寸已達歷史高位，約為2014年油價大跌前的兩倍，顯示出做空國際油價的投機性交易將對未來油價上漲形成壓制。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。