用好期貨工具 無畏菜油貿(mào)易“寒冬”

市場經(jīng)濟中無論是原料價格的波動、供求關(guān)系的轉(zhuǎn)變、宏觀經(jīng)濟走勢的變化，還是產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格的博弈等，都會影響企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營。從2015年開始，每年菜油臨儲拍賣200多萬噸，菜油價格波動更加劇烈。面對復(fù)雜多變的經(jīng)營環(huán)境，作為對期貨工具接受程度高、貿(mào)易模式相對較為成熟的行業(yè)，油脂油料企業(yè)越來越重視現(xiàn)代市場經(jīng)營工具的利用，上海佰融實業(yè)有限公司（下稱佰融實業(yè)）正是其中的“先行者”之一。

1 行業(yè)劇變中善用期貨工具

近年來，菜油行業(yè)出現(xiàn)大變化，尤其以產(chǎn)銷區(qū)的分化與商業(yè)模式的變化最為明顯。由于國產(chǎn)菜籽產(chǎn)量持續(xù)下降，產(chǎn)區(qū)工廠多數(shù)常年處于停機狀態(tài)，主要以小榨形式生產(chǎn)“非轉(zhuǎn)濃香型”菜油。國產(chǎn)菜籽和菜油商品化程度極低，臨儲菜油消化完成后，市場商品化貿(mào)易流通主要依賴進口，包括進口菜籽加工和進口菜油。在政策導(dǎo)向下，國內(nèi)進口菜籽壓榨工廠主要分布在福建、兩廣及華東地區(qū)，構(gòu)成新的菜油主產(chǎn)區(qū)；主要消費區(qū)以具有菜油消費習(xí)慣的西南地區(qū)，包括四川、云南及貴州等地，西北的陜西、甘肅、青海等地，以及包括重慶在內(nèi)的長江流域為主。

與此同時，菜油行業(yè)的商業(yè)模式也在悄然生變。據(jù)期貨日報記者了解，目前產(chǎn)業(yè)鏈博弈的“價格戰(zhàn)”正在華東進行，部分企業(yè)把中包裝油的價格定得低于散裝油，即便在去掉包裝物后，中包裝油還要比散裝油便宜200—300元/噸左右，這造成了許多貿(mào)易商破產(chǎn)倒閉。因為大部分貿(mào)易商都是拿散裝油自己灌裝，然后再做成中包裝或者小包裝，從中賺取差價。而由于“價格戰(zhàn)”升級，今年的貿(mào)易氛圍逐步消失。

事實上，菜油的基本面并沒有發(fā)生根本性改變，整個市場價格處于低位?！安擞托枨鬀]有發(fā)生大的變化，供給也沒有出現(xiàn)大的變化，只是渠道中的貨越來越少，全部都集中到港口、大貿(mào)易商、大的工廠手上，造成了今年的困境?！卑廴趯崢I(yè)總經(jīng)理蔡耀東表示，由于中美貿(mào)易摩擦剛剛開始，當(dāng)前菜油供應(yīng)較為充沛，所以價格比較低迷?！翱梢赃@么講，市場在不斷尋底，我們認為，這個底壓得越深，將來的反彈力度就越大。在我們看來，未來5—6個月內(nèi)很難走出大行情，但這是最后的‘黑暗期’，最困難的時期已經(jīng)過去了。危險最大的時候也是機會最大的時候，我們一直在等機會。機會是等出來的，不是我們‘創(chuàng)造’出來的。”

誠然，在經(jīng)濟運行過程中不可避免地存在著商品價格波動風(fēng)險，不管是來自原料價格的波動、供求關(guān)系的轉(zhuǎn)變、宏觀經(jīng)濟走勢的變化，還是產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格的博弈等，都會影響到企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營。從2015年開始，每年菜油臨儲拍賣200多萬噸，菜油市場價格波動更加劇烈。為應(yīng)對潛在的價格風(fēng)險，佰融實業(yè)針對不同行情，結(jié)合現(xiàn)貨貿(mào)易，利用期貨這一金融工具，進行了買入套期保值、賣出套期保值、跨品種套利操作等，不畏價格波動風(fēng)險，適時用好期貨工具。

2 強弱劈叉時斬獲價差利潤

作為貿(mào)易公司，菜油占到佰融實業(yè)三分之二以上的業(yè)務(wù)量，是公司的核心優(yōu)勢項目。

佰融實業(yè)結(jié)合自身的生產(chǎn)經(jīng)營情況，除了成功進行買入、賣出套期保值，套利操作外，還積極參與菜油交割等業(yè)務(wù)，通過期現(xiàn)結(jié)合的方式增強企業(yè)的核心競爭力。值得一提的是，佰融實業(yè)通過探索期貨基差交易模式，實現(xiàn)了30萬噸左右的菜油年貿(mào)易量，2017年實現(xiàn)菜油銷售收入12億元，貢獻公司利潤60%?！拔覀儠钸M行分析，有時候買基差，有時候賣基差，不同時期結(jié)合不同的行情會有不同的操作，目前規(guī)模還是比較大的，每個月都有上萬噸的規(guī)模，因為這個市場有差價?？梢哉f，現(xiàn)在基差交易是市場尤其是長江流域最主要的交易模式?！辈桃珫|如是說。

除此之外，當(dāng)不同油品出現(xiàn)強弱劈叉走勢時，佰融實業(yè)會留意關(guān)聯(lián)品種的價差，結(jié)合公司貿(mào)易中不同油品入庫出庫的季節(jié)性特點，巧妙利用價差來規(guī)避公司采購及銷售的兩端風(fēng)險，同時獲取額外的盤面價差收益。在采訪中，蔡耀東給期貨日報記者分享了一個“買菜油、空棕櫚油”的跨品種套利操作的成功案例。佰融實業(yè)通過研究認為接下來油脂市場將呈現(xiàn)“菜強棕弱”行情，結(jié)合企業(yè)的現(xiàn)貨貿(mào)易業(yè)務(wù)，公司進行了一系列操作。

從供應(yīng)方面來看，由于季節(jié)性因素影響，每年棕櫚油產(chǎn)量從3月開始逐步增加，5—8月是快速增產(chǎn)期。佰融實業(yè)認為，2017年棕櫚油增產(chǎn)是大概率事件，因此其弱勢將在5—7月份充分體現(xiàn)。

菜油方面，第二輪菜油拋儲經(jīng)歷半年出庫，庫存壓力已經(jīng)逐步消化，結(jié)合公司未執(zhí)行的遠期合同訂單情況來看，佰融實業(yè)發(fā)現(xiàn)菜油的遠期需求開始抬升?！安擞痛嬖趪鴳c節(jié)、春節(jié)備貨需求，我們預(yù)計到2017年9月，第二輪拋儲壓力去化后，菜油將迎來一波強勢上漲行情?！卑廴趯崢I(yè)相關(guān)負責(zé)人表示，通過對菜油、棕櫚油的供應(yīng)需求研判，佰融實業(yè)認為5—8月菜油、棕油的價格風(fēng)險最需要管理。

結(jié)合公司貿(mào)易業(yè)務(wù)，公司預(yù)計2017年5—8月，在遠期現(xiàn)貨上，菜油需買入5萬噸，棕櫚油需賣出5萬噸。公司擔(dān)心在菜油價格上漲過程中，現(xiàn)貨備貨不足，或上游提貨搶購耽誤貿(mào)易業(yè)務(wù)，因此決定除了現(xiàn)貨部分買入采購?fù)?，也在菜油期貨盤面買入一定量的多單，即公司在菜油現(xiàn)貨價格走高初期，建立現(xiàn)貨+期貨的虛擬庫存，以降低采購成本，對沖菜油價格單邊上漲風(fēng)險。此外，佰融實業(yè)還擔(dān)心在棕櫚油下跌調(diào)整過程中，公司已有的棕櫚油庫存面臨虧損，或下游現(xiàn)貨出貨困難，因此，公司決定邊賣棕櫚油庫存邊進行棕櫚油期貨盤面的空頭操作。

不僅如此，佰融實業(yè)認為，一旦菜油現(xiàn)貨走穩(wěn)，則期貨將強于現(xiàn)貨，菜油、棕櫚油期貨價差擴大幅度會超過現(xiàn)貨?！?月菜油、棕櫚油價差運行至近年來價值中樞底部，我們選擇買菜油1709合約，空棕櫚油1709合約。”佰融實業(yè)相關(guān)負責(zé)人說，2017年5月31日開始公司分四次先后建倉，菜油、棕櫚油價差建倉均價1000元/噸（分批建倉時對應(yīng)現(xiàn)貨價差均價為440元/噸），共建倉5000手（每手10噸）9月到期的菜油期貨合約。至8月20日，現(xiàn)貨價差由440元/噸上漲至820元/噸，上漲380元/噸，菜油、棕櫚油1709合約價差從1000元/噸上漲至1450元/噸，價差上漲450元/噸。1709合約即將進入交割，公司平倉。

此次跨品種套利策略，成功實現(xiàn)了滾動貿(mào)易型企業(yè)的菜油、棕櫚油庫存目標，有效控制了菜油上漲風(fēng)險及棕櫚油下跌風(fēng)險，并且額外獲得盤面價差利潤70元/噸，5萬噸的貿(mào)易量總計盈利350萬元。

3 專一、專業(yè)成為兩大標簽

要想用好期貨這把“利劍”，專業(yè)的團隊和高效的管理制度是必不可少的。

為了控制原料成本，佰融實業(yè)通過成立領(lǐng)導(dǎo)小組、策略小組、風(fēng)控小組高效運用期貨市場功能，執(zhí)行套期保值交易，對沖價格波動風(fēng)險。

據(jù)介紹，領(lǐng)導(dǎo)小組組長由公司主管領(lǐng)導(dǎo)擔(dān)任，主要負責(zé)審批套期保值方案及期貨資金調(diào)撥管理，并根據(jù)現(xiàn)貨市場和期貨市場實際情況，處理與期貨相關(guān)的重大問題。策略小組則是期貨執(zhí)行機構(gòu)，由采購中心統(tǒng)一管理，主要負責(zé)收集市場信息，并分析、預(yù)測市場行情；提出套期保值建議方案并負責(zé)套期保值方案的執(zhí)行；制定企業(yè)期貨業(yè)務(wù)管理制度；建立期貨統(tǒng)計報表制度。策略小組成員由相應(yīng)的部門成員組成。

“因菜油業(yè)務(wù)占佰融實業(yè)三分之二的業(yè)務(wù)量，公司菜油策略團隊為公司最核心、最專業(yè)團隊，微觀上，由數(shù)位針對菜籽、菜油等有10多年研究經(jīng)驗的分析師從國際到國內(nèi)、從進口訂單到出貨消費進行全方位的研究；宏觀上，由跟蹤資金、證券公司背景的宏觀分析師，對從美元、歐元到人民幣，從原油到國內(nèi)CPI通脹等指數(shù)研究，以把握全球經(jīng)濟及國內(nèi)宏觀政策對大宗商品，尤其是菜油品種的影響?！卑廴趯崢I(yè)相關(guān)負責(zé)人介紹。

在采訪中，蔡耀東表示盤面存在不確定性，有時可能考慮不周，因此公司會提前一天進行情境分析，把最好、最差及中間情況一一羅列出來，做好操作策略的準備，然后第二天再把實際出現(xiàn)的行情波動，嵌入到前一天的模擬情境中去，由執(zhí)行交易員直接按照計劃操作。

除了專業(yè)，專注也是佰融實業(yè)的“標簽”之一。據(jù)期貨日報記者了解，佰融實業(yè)參與的商品期貨只能是與公司生產(chǎn)經(jīng)營有直接關(guān)系的農(nóng)產(chǎn)品期貨品種。目前，其進行期貨套保的品種僅限于菜油、豆油、棕櫚油三大油脂品種。

此外，風(fēng)控也是重要的一環(huán)。佰融實業(yè)的風(fēng)險監(jiān)控小組由財務(wù)部門和審計部門人員組成，負責(zé)套期保值業(yè)務(wù)風(fēng)險監(jiān)控，參與套期保值過程中的財務(wù)處理，負責(zé)資金劃轉(zhuǎn)調(diào)撥，負責(zé)每日期貨的下單操作，若發(fā)現(xiàn)風(fēng)險問題則及時向業(yè)務(wù)部門做出提示，并直接向期貨業(yè)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)小組匯報。風(fēng)險監(jiān)控小組成員由財務(wù)、審計部門中的三人兼任。

不僅如此，內(nèi)控制度對提高企業(yè)的抗風(fēng)險能力、充分利用期貨市場的優(yōu)勢也起著至關(guān)重要的作用。據(jù)了解，佰融實業(yè)的內(nèi)控制度主要包括期貨交易賬號管理、期貨套保品種、組織授權(quán)、業(yè)務(wù)運作、風(fēng)險管理、財務(wù)管理等方面。

事實上，期貨交易存在較大的風(fēng)險，風(fēng)險管理及處置制度對企業(yè)來說必不可少。當(dāng)前，佰融實業(yè)的風(fēng)險管理及處置制度在實踐中逐漸完善。據(jù)企業(yè)相關(guān)負責(zé)人介紹，首先，公司建立了一套完整的內(nèi)部風(fēng)險監(jiān)控系統(tǒng)。其次，期貨業(yè)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)小組和高層管理人員能夠保證做好內(nèi)部風(fēng)險的監(jiān)控。再次，交易風(fēng)險監(jiān)控的指標由監(jiān)控部門以書面形式做出規(guī)定，并由有關(guān)人員貫徹執(zhí)行。這種指標既包括管理目標、交易形式、交易管理手段，又要有交易人員的授權(quán)權(quán)限、交易損失與收益的評估標準、交易監(jiān)控手段、計算盈虧差額的結(jié)算原則。最后，企業(yè)設(shè)置專職風(fēng)險管理人員，并建立完善的錯單處理程序。風(fēng)險管理人員向公司期貨業(yè)務(wù)主管領(lǐng)導(dǎo)定期書面報告持倉風(fēng)險狀況、保證金使用狀況、累計結(jié)算盈虧、套期保值計劃執(zhí)行情況等。公司期貨業(yè)務(wù)主管領(lǐng)導(dǎo)須簽閱報告并返還風(fēng)險管理人員。

公司的財務(wù)管理制度規(guī)定，套保時用于交易的資金要符合公司內(nèi)部規(guī)定和《資金管理制度》相關(guān)規(guī)定。入市之前需經(jīng)過期貨領(lǐng)導(dǎo)小組集體討論，聽取財務(wù)部門的意見，確定最高投資額度。資金調(diào)撥人員應(yīng)定期向財務(wù)主管領(lǐng)導(dǎo)報告結(jié)算盈虧狀況、持倉風(fēng)險狀況、保證金使用狀況等，同時應(yīng)通報風(fēng)險管理人員及公司期貨業(yè)務(wù)主管領(lǐng)導(dǎo)。此外，公司開展期貨套期保值業(yè)務(wù)，相關(guān)的套期會計處理遵照2006年頒布的新《企業(yè)會計準則》規(guī)定執(zhí)行。

4 期貨助力企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營

事實上，佰融實業(yè)近幾年參與菜油期貨的經(jīng)歷，也是其不斷學(xué)習(xí)和完善的過程，據(jù)期貨日報記者了解，佰融實業(yè)在研發(fā)團隊建設(shè)、信息渠道建立、決策制度和風(fēng)控制度制定等方面均取得了豐富的經(jīng)驗，菜油貿(mào)易的期現(xiàn)結(jié)合手段也日漸成熟。

“做大宗商品貿(mào)易的公司，我可以肯定地說，如果沒有期貨這一塊的研究和投入，不管公司規(guī)模有多大，遲早都會倒下去。不僅如此，做期貨的企業(yè)必須要建立自己的團隊?！辈桃珫|深耕油脂市場二十多年，幾經(jīng)沉浮，對于期貨工具也有著較為深刻的理解?！皩嶋H上，金融風(fēng)險十分巨大。我們做了這么大規(guī)模的量，如果沒有金融這個很好的對沖手段，風(fēng)險真的是非常非常大。所以我覺得期貨對于企業(yè)的經(jīng)營來說非常重要?！?/p>

在蔡耀東看來，期貨對于一個產(chǎn)業(yè)的整合起到了積極的推動作用。“我們可以發(fā)現(xiàn)，有了期貨以后，國內(nèi)油脂行業(yè)的企業(yè)基本上80%都倒閉了，為什么會出現(xiàn)這種情況呢？因為多數(shù)企業(yè)不愿意相信期貨這個新興的金融工具，或者說不愿意去學(xué)習(xí)，不愿意在這上面花工夫，那么其倒掉是必然的。我認為，最高水準的大宗商品貿(mào)易應(yīng)該是一種金融貿(mào)易，金融貿(mào)易就是期現(xiàn)的結(jié)合——期貨和現(xiàn)貨的結(jié)合，公司的穩(wěn)健經(jīng)營一定離不開這種手段?！?/p>

多年來，立足產(chǎn)業(yè)背景，通過貿(mào)易了解產(chǎn)業(yè)鏈上下游，結(jié)合宏觀及技術(shù)分析，把握大勢方向，規(guī)避入場陷阱是佰融實業(yè)的核心交易邏輯。在傳統(tǒng)貿(mào)易的基礎(chǔ)上，佰融實業(yè)積極參與期貨市場，充分利用期貨套期保值的功能，規(guī)避企業(yè)現(xiàn)貨經(jīng)營中遇到的實際風(fēng)險。

談及多年來參與期貨市場的經(jīng)歷與經(jīng)驗的積累，蔡耀東表示，佰融實業(yè)“因為專一，所以專業(yè)”。事實上，佰融實業(yè)在農(nóng)產(chǎn)品中只做油脂貿(mào)易及套期保值。三大油脂品種中尤其注重菜油貿(mào)易及研究，關(guān)注行業(yè)拐點變化，“因為專一，所以專業(yè)”，菜油特色品種優(yōu)勢發(fā)揮，形成該公司的特色盈利點。

此外，建立高效專業(yè)的研究團隊，發(fā)揮菜油投研的行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢，搭建高效的信息收集渠道和研究框架，使其為企業(yè)菜油現(xiàn)貨貿(mào)易和套期保值的實現(xiàn)提供有效的投研支持，并成立領(lǐng)導(dǎo)決策小組，制定合理的決策產(chǎn)生規(guī)則，避免領(lǐng)導(dǎo)一票制決策權(quán)模式。還要制定嚴格的風(fēng)控制度，在出現(xiàn)行情判斷錯誤或下單錯誤的情況下，積極通過設(shè)置止損、控制回撤率等方式避免虧損擴大，同時應(yīng)做好思考總結(jié)工作，這些都是佰融實業(yè)自參與期貨市場后在實戰(zhàn)中積累的經(jīng)驗?！坝辛似谪浭袌觯茏屍髽I(yè)很明白自己在做什么?！辈桃珫|深有體會地說：“做大宗商品的企業(yè)，一定要發(fā)展或培養(yǎng)期貨團隊，一定要有現(xiàn)貨貿(mào)易渠道和自己的品牌。三者俱全才能在這個市場上立足。我們在這一塊是有缺陷的，品牌上有所缺失，所以我們將來也會著重發(fā)展這一塊?！?/p>

“期待交易所能夠盡快推出更多的場內(nèi)期權(quán)品種以及完善的期權(quán)交易制度。期權(quán)交易的定價模式、報價的連續(xù)性和流動性，都是市場最為看重的?！辈桃珫|建議。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。