化工品迎“美好時光” 需求端唱“夢醒時分”

化工品近期漲幅驚人，文華商品化工指數(shù)從6月26日低點反彈至今累計上漲13.29%。分析人士認為，宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)好、人民幣貶值提升商品市場避險價值以及基本面轉(zhuǎn)好，共同促進了本輪化工板塊大漲。但在持續(xù)快速上漲之后，下游壓力開始顯現(xiàn)，部分化工品種能否維持強勢仍待進一步觀察。

導(dǎo)火索：基本面改善

化工品成為近期國內(nèi)商品期貨市場的“明星”板塊。從6月26日至8月9日收盤，PTA主力1901合約累計上漲1262元/噸或20.92%；PVC主力1901合約累計上漲12.6%；PP主力合約上漲12.29%。

基本面改善成為化工品行情的主要動力。以PTA期貨為例，隨著上游檢修集中到來，PTA庫存大幅度降低。此外，以上游PX為主的成本端價格上漲也逐步向中游和下游傳導(dǎo)。

“本輪上漲一開始是對PTA現(xiàn)貨貨源緊缺的真實反映。從PTA基本面來說，庫存方面，PTA產(chǎn)業(yè)鏈上下游庫存均處于歷史較低位置，PTA自身社會庫存也維持在低位、生產(chǎn)廠家低加工費；成本端，原油處于年內(nèi)高位震蕩，PX在去庫存的背景下強勢上漲，對價格存在支撐；終端織造有訂單穩(wěn)定驅(qū)使。因此，PTA價格具備上漲基礎(chǔ)。”五礦經(jīng)易期貨能化分析師李晶向中國證券報記者表示。

中大期貨分析師劉慧也表示，目前，PTA下游行情相對旺盛，新增產(chǎn)能投放較多且運營良好。同時，PTA新增產(chǎn)能有限，最終導(dǎo)致社會庫存持續(xù)下降，也為PTA價格持續(xù)上漲提供了基本面支持。

同樣，在PVC上，基本面改善的趨勢也相對明顯。一德期貨分析師張麗表示：“從基本面看，7月檢修導(dǎo)致產(chǎn)能損失很大，而7月底、8月初，上游供應(yīng)才開始增加，現(xiàn)在供應(yīng)增量沒有反映到庫存上，庫存仍處于相對偏低水平。”

原油的持續(xù)上漲、人民幣匯率貶值等也對整個化工板塊有推動作用。8月7日，上海原油期貨上市以來首次漲停，同時也創(chuàng)下歷史新高，8月8日盤中再次突破前高，達到550元/桶。

“匯率波動本身對PVC影響不大，但對進口依存度較高的品種影響較大，例如PTA、甲醇等，但化工板塊輪動上漲、通脹預(yù)期存在，一定程度上也帶動了PVC上漲。”張麗表示。

李晶認為：“宏觀政策開始調(diào)整，市場上流動性逐步釋放，資金對能化板塊中低庫存、即將步入需求旺季、相對低估值的產(chǎn)品給予漲價預(yù)期，板塊逐步表現(xiàn)出對資金的吸引力。”

誘因：資金“助攻”

“本輪行情資金推動趨勢明顯。”一家上市PVC生產(chǎn)企業(yè)貿(mào)易部門負責人對中國證券報記者表示，雖然華東等主要消費區(qū)PVC庫存有所下降，但其企業(yè)庫存周轉(zhuǎn)加速并不明顯。

從文華商品化工指數(shù)來看，6月26日，全板塊成交量為31.9萬手，持倉量為44.3萬手；8月8日，成交量已漲至817.6萬手，持倉量也增至513.1萬手。其中，PTA期貨持倉量一度從6月26日的339萬手升至8月3日的593萬手。

“從當前供需和后期供需基本面看，PVC剛需沒有擴大，不具備大漲的基礎(chǔ)，但資金做通脹本身就是投機需求，臨近交割月，投機需求就更明顯。”張麗表示。

李晶表示：“資金在這波上漲行情起到了推波助瀾的作用，這是任何一波牛市行情形成中不可或缺的因素。尤其是PTA期貨1809合約在6000元/噸—6400元/噸企穩(wěn)后，持倉量每日以10萬以上的水平增加，吸引了做趨勢突破行情的資金入場。當然，這離不開PTA自身基本面價值被低估的因素。”

值得注意的是，隨著期貨行情逐步走高，現(xiàn)貨企業(yè)開始逐步入場參與套保。“我們在1809合約上已經(jīng)進行了套保，建倉價格在7400元/噸—7500元/噸，數(shù)量在1000噸左右，計劃把異地庫房全部賣掉。”前述PVC生產(chǎn)企業(yè)貿(mào)易部門負責人說。

此外，華東一家大型PTA生產(chǎn)企業(yè)也對記者表示，近期其熟悉的多家生產(chǎn)商開始在期貨上進行賣出操作。

李晶認為，按昨日PTA期貨1809合約收盤價6974元/噸計算，生產(chǎn)企業(yè)的加工費已達到1000元/噸以上，屬于近四年來高位水平，這也吸引PTA生產(chǎn)企業(yè)積極參與賣出套保，提前鎖定生產(chǎn)利潤。

不過，現(xiàn)貨企業(yè)的套保規(guī)模能否提升尚存在疑問。“當前PTA市場現(xiàn)貨價格高于期貨價格250元/噸左右，也就是說現(xiàn)貨可以賣到更好的價格。因此，當前廠家以出現(xiàn)貨為主。一般而言，對于未來幾個月的合約貨，在盤面出現(xiàn)高加工費時，企業(yè)也會適度參與期貨進行保值，至于規(guī)模大小，當前還沒有得到印證。”李晶說。

張麗也表示，PVC上游廠家話語權(quán)和集中度較高，現(xiàn)在沒有庫存壓力，套保動力不強，大貿(mào)易商在現(xiàn)在的價格高位下，可能存在部分套保，但量同樣不大。

后市：關(guān)注下游需求變化

在采訪中記者了解到，目前化工品下游需求改善強度遠遠低于上游成本增加強度，行情仍以上游驅(qū)動為主。不過，隨著PTA價格持續(xù)上漲，下游抵觸情緒明顯增加。

“受PTA原料大幅上漲影響，聚酯生產(chǎn)利潤自7月份開始大幅下降，目前已降至近幾年低位。聚酯加工環(huán)節(jié)在沒有較高生產(chǎn)利潤的情況下，聚酯工廠生產(chǎn)積極性將明顯受挫，預(yù)計隨著PTA價格進一步走高，下游聚酯開工率反而有下降壓力。”神華研究院陳進仙表示，當前PTA整條產(chǎn)業(yè)鏈利潤由下游聚酯轉(zhuǎn)移至PX及PTA環(huán)節(jié)，聚酯工廠對目前較高的PTA現(xiàn)貨價格較為抵觸，買盤不多，而下游聚酯在利潤降至低位的打壓下，也將難以維持前期高開工率，存在回落預(yù)期。

“上游漲價的同時，下游的漲價能力不足，因此下游利潤空間被嚴重壓縮。如果下游停產(chǎn)等行為能夠持續(xù)，就有可能倒逼上游工廠出現(xiàn)降價情況。”劉慧表示。

對于PVC，張麗認為，目前需求端剛性比較明顯，但下游制品價格同樣較難傳導(dǎo)。“6800元/噸—7000元/噸是PVC下游盈虧平衡線，這個價格足以淘汰掉小企業(yè)，大企業(yè)生存也較困難。價格大漲是投機需求造成的，但終會回到剛需上。短期PVC期價仍將維持震蕩偏強，9月附近價格存在回調(diào)可能。”

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。