化工品迎“美好時(shí)光” 需求端唱“夢(mèng)醒時(shí)分”

化工品近期漲幅驚人，文華商品化工指數(shù)從6月26日低點(diǎn)反彈至今累計(jì)上漲13.29%。分析人士認(rèn)為，宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)好、人民幣貶值提升商品市場(chǎng)避險(xiǎn)價(jià)值以及基本面轉(zhuǎn)好，共同促進(jìn)了本輪化工板塊大漲。但在持續(xù)快速上漲之后，下游壓力開始顯現(xiàn)，部分化工品種能否維持強(qiáng)勢(shì)仍待進(jìn)一步觀察。

導(dǎo)火索：基本面改善

化工品成為近期國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)的“明星”板塊。從6月26日至8月9日收盤，PTA主力1901合約累計(jì)上漲1262元/噸或20.92%；PVC主力1901合約累計(jì)上漲12.6%；PP主力合約上漲12.29%。

基本面改善成為化工品行情的主要?jiǎng)恿?。以PTA期貨為例，隨著上游檢修集中到來(lái)，PTA庫(kù)存大幅度降低。此外，以上游PX為主的成本端價(jià)格上漲也逐步向中游和下游傳導(dǎo)。

“本輪上漲一開始是對(duì)PTA現(xiàn)貨貨源緊缺的真實(shí)反映。從PTA基本面來(lái)說(shuō)，庫(kù)存方面，PTA產(chǎn)業(yè)鏈上下游庫(kù)存均處于歷史較低位置，PTA自身社會(huì)庫(kù)存也維持在低位、生產(chǎn)廠家低加工費(fèi)；成本端，原油處于年內(nèi)高位震蕩，PX在去庫(kù)存的背景下強(qiáng)勢(shì)上漲，對(duì)價(jià)格存在支撐；終端織造有訂單穩(wěn)定驅(qū)使。因此，PTA價(jià)格具備上漲基礎(chǔ)。”五礦經(jīng)易期貨能化分析師李晶向中國(guó)證券報(bào)記者表示。

中大期貨分析師劉慧也表示，目前，PTA下游行情相對(duì)旺盛，新增產(chǎn)能投放較多且運(yùn)營(yíng)良好。同時(shí)，PTA新增產(chǎn)能有限，最終導(dǎo)致社會(huì)庫(kù)存持續(xù)下降，也為PTA價(jià)格持續(xù)上漲提供了基本面支持。

同樣，在PVC上，基本面改善的趨勢(shì)也相對(duì)明顯。一德期貨分析師張麗表示：“從基本面看，7月檢修導(dǎo)致產(chǎn)能損失很大，而7月底、8月初，上游供應(yīng)才開始增加，現(xiàn)在供應(yīng)增量沒有反映到庫(kù)存上，庫(kù)存仍處于相對(duì)偏低水平。”

原油的持續(xù)上漲、人民幣匯率貶值等也對(duì)整個(gè)化工板塊有推動(dòng)作用。8月7日，上海原油期貨上市以來(lái)首次漲停，同時(shí)也創(chuàng)下歷史新高，8月8日盤中再次突破前高，達(dá)到550元/桶。

“匯率波動(dòng)本身對(duì)PVC影響不大，但對(duì)進(jìn)口依存度較高的品種影響較大，例如PTA、甲醇等，但化工板塊輪動(dòng)上漲、通脹預(yù)期存在，一定程度上也帶動(dòng)了PVC上漲。”張麗表示。

李晶認(rèn)為：“宏觀政策開始調(diào)整，市場(chǎng)上流動(dòng)性逐步釋放，資金對(duì)能化板塊中低庫(kù)存、即將步入需求旺季、相對(duì)低估值的產(chǎn)品給予漲價(jià)預(yù)期，板塊逐步表現(xiàn)出對(duì)資金的吸引力。”

誘因：資金“助攻”

“本輪行情資金推動(dòng)趨勢(shì)明顯。”一家上市PVC生產(chǎn)企業(yè)貿(mào)易部門負(fù)責(zé)人對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，雖然華東等主要消費(fèi)區(qū)PVC庫(kù)存有所下降，但其企業(yè)庫(kù)存周轉(zhuǎn)加速并不明顯。

從文華商品化工指數(shù)來(lái)看，6月26日，全板塊成交量為31.9萬(wàn)手，持倉(cāng)量為44.3萬(wàn)手；8月8日，成交量已漲至817.6萬(wàn)手，持倉(cāng)量也增至513.1萬(wàn)手。其中，PTA期貨持倉(cāng)量一度從6月26日的339萬(wàn)手升至8月3日的593萬(wàn)手。

“從當(dāng)前供需和后期供需基本面看，PVC剛需沒有擴(kuò)大，不具備大漲的基礎(chǔ)，但資金做通脹本身就是投機(jī)需求，臨近交割月，投機(jī)需求就更明顯。”張麗表示。

李晶表示：“資金在這波上漲行情起到了推波助瀾的作用，這是任何一波牛市行情形成中不可或缺的因素。尤其是PTA期貨1809合約在6000元/噸—6400元/噸企穩(wěn)后，持倉(cāng)量每日以10萬(wàn)以上的水平增加，吸引了做趨勢(shì)突破行情的資金入場(chǎng)。當(dāng)然，這離不開PTA自身基本面價(jià)值被低估的因素。”

值得注意的是，隨著期貨行情逐步走高，現(xiàn)貨企業(yè)開始逐步入場(chǎng)參與套保。“我們?cè)?809合約上已經(jīng)進(jìn)行了套保，建倉(cāng)價(jià)格在7400元/噸—7500元/噸，數(shù)量在1000噸左右，計(jì)劃把異地庫(kù)房全部賣掉。”前述PVC生產(chǎn)企業(yè)貿(mào)易部門負(fù)責(zé)人說(shuō)。

此外，華東一家大型PTA生產(chǎn)企業(yè)也對(duì)記者表示，近期其熟悉的多家生產(chǎn)商開始在期貨上進(jìn)行賣出操作。

李晶認(rèn)為，按昨日PTA期貨1809合約收盤價(jià)6974元/噸計(jì)算，生產(chǎn)企業(yè)的加工費(fèi)已達(dá)到1000元/噸以上，屬于近四年來(lái)高位水平，這也吸引PTA生產(chǎn)企業(yè)積極參與賣出套保，提前鎖定生產(chǎn)利潤(rùn)。

不過(guò)，現(xiàn)貨企業(yè)的套保規(guī)模能否提升尚存在疑問(wèn)。“當(dāng)前PTA市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格250元/噸左右，也就是說(shuō)現(xiàn)貨可以賣到更好的價(jià)格。因此，當(dāng)前廠家以出現(xiàn)貨為主。一般而言，對(duì)于未來(lái)幾個(gè)月的合約貨，在盤面出現(xiàn)高加工費(fèi)時(shí)，企業(yè)也會(huì)適度參與期貨進(jìn)行保值，至于規(guī)模大小，當(dāng)前還沒有得到印證。”李晶說(shuō)。

張麗也表示，PVC上游廠家話語(yǔ)權(quán)和集中度較高，現(xiàn)在沒有庫(kù)存壓力，套保動(dòng)力不強(qiáng)，大貿(mào)易商在現(xiàn)在的價(jià)格高位下，可能存在部分套保，但量同樣不大。

后市：關(guān)注下游需求變化

在采訪中記者了解到，目前化工品下游需求改善強(qiáng)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上游成本增加強(qiáng)度，行情仍以上游驅(qū)動(dòng)為主。不過(guò)，隨著PTA價(jià)格持續(xù)上漲，下游抵觸情緒明顯增加。

“受PTA原料大幅上漲影響，聚酯生產(chǎn)利潤(rùn)自7月份開始大幅下降，目前已降至近幾年低位。聚酯加工環(huán)節(jié)在沒有較高生產(chǎn)利潤(rùn)的情況下，聚酯工廠生產(chǎn)積極性將明顯受挫，預(yù)計(jì)隨著PTA價(jià)格進(jìn)一步走高，下游聚酯開工率反而有下降壓力。”神華研究院陳進(jìn)仙表示，當(dāng)前PTA整條產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)由下游聚酯轉(zhuǎn)移至PX及PTA環(huán)節(jié)，聚酯工廠對(duì)目前較高的PTA現(xiàn)貨價(jià)格較為抵觸，買盤不多，而下游聚酯在利潤(rùn)降至低位的打壓下，也將難以維持前期高開工率，存在回落預(yù)期。

“上游漲價(jià)的同時(shí)，下游的漲價(jià)能力不足，因此下游利潤(rùn)空間被嚴(yán)重壓縮。如果下游停產(chǎn)等行為能夠持續(xù)，就有可能倒逼上游工廠出現(xiàn)降價(jià)情況。”劉慧表示。

對(duì)于PVC，張麗認(rèn)為，目前需求端剛性比較明顯，但下游制品價(jià)格同樣較難傳導(dǎo)。“6800元/噸—7000元/噸是PVC下游盈虧平衡線，這個(gè)價(jià)格足以淘汰掉小企業(yè)，大企業(yè)生存也較困難。價(jià)格大漲是投機(jī)需求造成的，但終會(huì)回到剛需上。短期PVC期價(jià)仍將維持震蕩偏強(qiáng)，9月附近價(jià)格存在回調(diào)可能。”

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。