60天1200點(diǎn)背后PP強(qiáng)勢上漲邏輯大揭秘

此前，市場人士對(duì)PP三季度走勢預(yù)判時(shí)，演繹“慢牛行情”似乎成為了最大的可能性。然而，三季度以來，1200點(diǎn)的上漲已遠(yuǎn)超了市場預(yù)期。

期貨日報(bào)記者了解到，8月份以來PP期現(xiàn)貨價(jià)格迎來一輪上漲，主力合約累計(jì)漲幅超6%，突破近4年以來的高點(diǎn)，輕松站上10000元/噸。在期貨帶動(dòng)下，現(xiàn)貨價(jià)格近期亦大幅上揚(yáng)，旺季未至，漲價(jià)先行。據(jù)了解，6月底神華包頭PP拉絲華東市場價(jià)9000元/噸，此后持續(xù)上漲，目前市場價(jià)為10050元/噸。

梳理行情時(shí)，記者發(fā)現(xiàn)，事實(shí)上，近年三季度均是PP表現(xiàn)強(qiáng)勢的階段。其中，2017年8月PP主力合約一個(gè)月暴漲1500元/噸。2018年6月底到目前為止PP主力合約上漲了1200元/噸。

在業(yè)內(nèi)人士看來，市場價(jià)格上漲是對(duì)供需格局的合理體現(xiàn)。就PP上漲的核心因素而言，主要在于供給端非常緊張，同時(shí)共聚注塑類PP需求端強(qiáng)勁。

供給端大幅收緊是本輪PP爆發(fā)的核心

7月份以來，宏觀面在人民幣持續(xù)貶值、央行釋放流動(dòng)性以及國常會(huì)給出貨幣寬松信號(hào)等等因素帶動(dòng)下呈現(xiàn)利好局面，刺激市場做多情緒，從而導(dǎo)致商品市場整體上漲。而作為石化板塊的龍頭品種，原油價(jià)格總體處于高位運(yùn)行，下半年在美伊矛盾等地緣政治因素影響下仍有上漲動(dòng)力，對(duì)下游產(chǎn)品的形成了成本支撐。

采訪中，記者了解到，宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，成本支撐無疑為PP上行增添了砝碼，但本輪行情的引爆點(diǎn)還是源于供給端縮水。

每年二季度和三季度本就是PP檢修高峰期，今年也不例外。據(jù)了解，今年4—8月供給端大修的產(chǎn)能達(dá)到581萬噸，占國內(nèi)總產(chǎn)能32%左右。“前期尤其是進(jìn)入7月份左右，國內(nèi)裝置檢修復(fù)產(chǎn)/供應(yīng)恢復(fù)的情況不及預(yù)期，疊加一些意外停車的裝置，包括獨(dú)山子石化、四川石化、常州富德，再加上近期內(nèi)進(jìn)入大修的裝置，如神華寧煤二期、神華新疆、大慶石化，整體PP市場的供應(yīng)依舊偏低。”馬來西亞CommoPlast研究員闕云云表示。

“從需求端來看，注塑產(chǎn)品自4月以后持續(xù)爆發(fā)，普通共聚注塑與拉絲牌號(hào)的價(jià)差持續(xù)在1000元/噸以上徘徊，這也促成了石化廠家轉(zhuǎn)產(chǎn)共聚PP。”國泰君安期貨化工總監(jiān)張馳介紹說，PP共聚注塑的大賣又導(dǎo)致石化廠大量轉(zhuǎn)產(chǎn)共聚注塑類產(chǎn)品，4月PP拉絲生產(chǎn)比例處于最高峰44%，此后持續(xù)下降至6月最低達(dá)到19%。在他看來，供給端的大幅收緊是本輪PP爆發(fā)的核心。

談及需求端的表現(xiàn)，張馳認(rèn)為今年的需求算不上特別好，只能算是中性略偏低。“在此輪市場表現(xiàn)貨源較為緊張的時(shí)期，其實(shí)貿(mào)易商手里的貨是非常不好賣的。但是架不住貿(mào)易商和下游去石化廠買貨的時(shí)候真的買不到貨。”張馳表示，這種情況下，貿(mào)易商開始囤貨待漲，市場貨源更加緊張。“從根源上看，供給端收縮程度太大是PP本輪價(jià)格上漲的核心。”

除了基本面自身的原動(dòng)力外，另一個(gè)主要的支撐來自于持續(xù)堅(jiān)挺的丙烯單體價(jià)格。“丙烯單體這陣子價(jià)格較強(qiáng)主要原因在于海外裝置檢修、意外停車/降負(fù)導(dǎo)致供應(yīng)持續(xù)偏緊，進(jìn)而到國內(nèi)的進(jìn)口船期也處于較少的狀態(tài)。”闕云云稱。

對(duì)當(dāng)前市場中丙烯單體的表現(xiàn)，浙江明日控股集團(tuán)化工事業(yè)部沈林海認(rèn)為，單體更多的表現(xiàn)出了三季度季節(jié)性的強(qiáng)勢。他解釋說，三季度，外盤韓國有3套大裝置檢修，影響將近100萬的產(chǎn)能，內(nèi)外盤價(jià)差倒掛，進(jìn)口減量；單體其他衍生物價(jià)格堅(jiān)挺，擠出了粉料的利潤；另外，有消息面稱，山東地?zé)捯驗(yàn)槎惛牡脑颍_工負(fù)荷很低。

由于丙烯的價(jià)格變化對(duì)PP價(jià)格有著較為直接的影響，因此，丙烯價(jià)格重心上移，也支撐了PP價(jià)格持續(xù)上行。

需求保持復(fù)蘇庫存累積預(yù)期被證偽

近期市場表現(xiàn)強(qiáng)勁上漲的邏輯，主要在于近期PP供需面呈現(xiàn)偏緊的格局，庫存處于低位，隨著旺季的臨近，為行情啟動(dòng)提供了基礎(chǔ)。

記者了解到，夏天高溫淡季，且檢修回歸，市場中原本有著要累庫承壓的預(yù)期，但在7月底卻沒有看到庫存積累，此前的市場預(yù)期被證偽。

目前，PP上下游低庫存，中游中性庫存。根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，8月第一周PP石化庫存22.22萬噸，環(huán)比和同比均下降，社會(huì)庫存同樣偏低。總體來看，PP產(chǎn)業(yè)庫存整體處于低位。

在中大期貨分析師張駿看來，庫存下滑是供需兩端影響的結(jié)果。8月份以來除了計(jì)劃內(nèi)的檢修以外，還包括一些意外停車，檢修損失量環(huán)比增加，其中多套煤化工裝置檢修導(dǎo)致市場低價(jià)貨源偏緊。此外，由于目前共聚和拉絲價(jià)差較大，部分石化企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)共聚的意愿較強(qiáng)，作為交割標(biāo)準(zhǔn)品的PP拉絲料生產(chǎn)比例偏低。需求方面，終端“金九銀十”消費(fèi)旺季臨近，近期塑編、BOPP等下游行業(yè)開工率企穩(wěn)回升，PP需求保持復(fù)蘇態(tài)勢。

“7月份檢修并沒有完全回歸，8月甚至重新出現(xiàn)了檢修小高峰。下游需求持穩(wěn)中性，原料價(jià)格可以向制品傳導(dǎo)。近期塑編，無紡布，BOPP都有調(diào)價(jià)，尤其是BOPP加工費(fèi)并沒有再次萎縮，可見市場最差的時(shí)候其實(shí)已經(jīng)過去了。”沈林海稱。

在闕云云的印象里，這陣子，PP下游需求基本上是隨著價(jià)格持續(xù)上漲而被動(dòng)性接貨。市場上基差也一直在跟進(jìn)，大部分是剛需成交，加上市場上原本流通的貨源就不多，使得整體庫存處于低位。

“前期許多下游工廠,尤其是長期處于虧損狀態(tài)到BOPP工廠近期內(nèi)也已把原料高成本傳導(dǎo)到成品價(jià)位。雖然成品訂單暫時(shí)對(duì)于高價(jià)格依舊是較為抵觸到狀態(tài)（實(shí)屬漲價(jià)初期的正?，F(xiàn)象），但隨著旺季即將的到來，加上近期內(nèi)價(jià)格持續(xù)維持高，工廠對(duì)于后續(xù)定價(jià)都以高位的原料價(jià)格為基礎(chǔ)，因此工廠對(duì)于高價(jià)格PP的承受度比前段時(shí)間要好些。”闕云云稱。

未來市場可留意逢高空的機(jī)會(huì)

短期來看，供給端因裝置檢修和轉(zhuǎn)產(chǎn)形成的支撐仍將延續(xù)，市場供給將維持偏緊的局面。需求端隨著下游企業(yè)開工率的提升和終端消費(fèi)旺季的來臨，在未來兩三個(gè)月或?qū)⒅鸩匠蔀槔瓌?dòng)行情上漲的主要?jiǎng)恿?。即便如此，但?duì)未來市場走勢的判斷，市場仍有不同的聲音。

“PP上漲行情走到現(xiàn)在，繼續(xù)上漲的空間非常有限。”在張馳看來，今年P(guān)P最強(qiáng)勢時(shí)期就在當(dāng)下。“PP09合約最高價(jià)達(dá)到10268元/噸附近是供給端檢修32%，拉絲轉(zhuǎn)產(chǎn)收縮25%為代價(jià)取得的。”張馳稱，未來01合約如果要繼續(xù)這樣的強(qiáng)勢，至少是要在需求不變的情況下，供給端檢修產(chǎn)能不恢復(fù)，轉(zhuǎn)產(chǎn)比例不恢復(fù)才能實(shí)現(xiàn)。“01合約面對(duì)的是四季度幾乎沒有大修裝置，甚至還有可能出現(xiàn)1—2套新裝置投產(chǎn)；拉絲生產(chǎn)比例方面，已經(jīng)恢復(fù)到了30%以上；需求端，01合約交割前后是存量訂單的末期，新增訂單尚未執(zhí)行，春節(jié)前后貿(mào)易商終端都會(huì)是去庫存格局。從供給需求兩端情況來看，01合約面對(duì)的市場格局將遠(yuǎn)差于09合約的境遇。”

雖然，暫時(shí)來看，下游基本上已把成本傳導(dǎo)到終端成品。但幾日跟蹤下來，記者發(fā)現(xiàn)，成本價(jià)格調(diào)漲以后，訂單未見活躍跟進(jìn)的情況，反映出來的依舊是對(duì)高端價(jià)格較為抵觸。闕云云表示，價(jià)格調(diào)漲后的這種情況往往實(shí)屬正?，F(xiàn)象，需要時(shí)間傳導(dǎo)。接下來，就要看下游對(duì)價(jià)格抵觸的持續(xù)性和其接納程度能否有所改善。“畢竟接下來，下游傳統(tǒng)淡季進(jìn)入尾聲，需關(guān)注旺季（約9月份左右）是否能如預(yù)期啟動(dòng)。”闕云云稱，若PP價(jià)格進(jìn)一步走高，建議市場關(guān)注價(jià)格拐點(diǎn)的信號(hào)是否出現(xiàn)，尤其是石化廠庫存情況（是否開始累積）、市場流通的貨源是否較多、下游工廠隨著價(jià)格持續(xù)上漲以后的跟進(jìn)情況、節(jié)奏、基差的變化。

此外，近期內(nèi)了解到市場上許多商家也嘗試在報(bào)PP遠(yuǎn)期賣空的價(jià)格，如9-10月份交的貨，在盤面-100元/噸左右。“后續(xù)不排除PP價(jià)格依舊會(huì)往上突破，然而市場不宜重倉追漲，建議投資者關(guān)注后續(xù)市場拐點(diǎn)信號(hào)，后續(xù)可以留意逢高空的機(jī)會(huì)。”闕云云說。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。