煤價日耗需求維持高位 交易價企穩(wěn)底部抬升

18年投資策略核心觀點:18年煤炭消費增速在能源消費彈性恢復(fù)疊加能源結(jié)構(gòu)調(diào)整階段性放緩中繼續(xù)回升,但供給端產(chǎn)能與庫存自然出清疊加擴張性投資乏力,產(chǎn)量增速將明顯下滑,18年供需缺口明顯進一步放大,同時全球陷入煤炭緊缺狀態(tài),價格繼續(xù)上揚而非預(yù)期的穩(wěn)中有降或維持高位。由此帶來業(yè)績增速繼續(xù)高企,同時悲觀預(yù)期證偽后估值明顯修復(fù),在業(yè)績超預(yù)期和估值提升下,煤炭板塊迎來歷史性重大投資機會(詳見12月14日信達證券發(fā)布的18年煤炭策略報告)。

煤炭價格及庫存:截至8月9日,秦皇島港山西產(chǎn)動力末煤(Q5500)平倉價606元/噸,較上周漲23元/噸。動力煤價格指數(shù)(RMB):CCI進口5500(含稅)610.3元/噸,較上周降14元/噸。紐卡斯爾港動力煤現(xiàn)貨價118.38美元/噸,較上周降2.03元/噸。截至8月9日,我國重要港口(秦皇島、國投京唐、曹妃甸港、廣州港

)煤炭庫存下降84.3萬噸至1,601.7萬噸,環(huán)比降幅5.0%;截至8月5日,澳大利亞紐卡斯爾港煤炭庫存減少50.05萬噸至104.97萬噸。

煤炭需求端:日耗維持高位,在下游限產(chǎn)和電力調(diào)峰下依然健康。本周沿海六大電廠日耗均值為81.30萬噸,較上周同期下降1.41萬噸,降幅1.71%,8月9日六大電煤炭庫存可用天數(shù)為18.72天,較上周增加0.28,較17年同期增加0.9天,電廠煤炭庫存可用天數(shù)仍處相對合理水平。另一方面,近期現(xiàn)貨煤價已跌破大型煤企的月度長協(xié)價格,市場繼續(xù)下跌壓力有所削弱,市場悲觀情緒得到釋放,部分貿(mào)易商再度捂貨待售,可交易量收縮下價格開始企穩(wěn),從期貨市場來看,8月3日開始動力煤主力合約1809大幅向上反彈,上漲超50元/噸,逼近7月初水平,價格逐漸轉(zhuǎn)成升水,帶動現(xiàn)貨出現(xiàn)企穩(wěn)上行預(yù)期。

煤炭供給端:本周港口調(diào)入減少、庫存去化,尤其庫存結(jié)構(gòu)發(fā)生變,預(yù)計8月中下旬庫存將繼續(xù)去化。從港口調(diào)入量來看,伴隨前期煤價回調(diào),產(chǎn)地與港口煤價出現(xiàn)倒掛,影響發(fā)運積極性,本周秦皇島港煤炭鐵路調(diào)入量54.04萬噸,較上周下降4.73萬噸,降幅8.05%;本周秦皇島港港口吞吐量減少1.3萬噸至55.7萬噸,環(huán)比減少2.28%,現(xiàn)貨交易冷淡,港口調(diào)入量出現(xiàn)下滑。從上游庫存情況來看,截至18年8月初生產(chǎn)企業(yè)庫存量1480萬噸,同比下降60萬噸,降幅3.9%;中轉(zhuǎn)港秦皇島港庫存量665萬噸,同比增加62萬噸,增幅10.3%;從下游電廠庫存來看,截至8月9日,沿海六大電廠煤炭庫存1,512.5萬噸,同比增加380.3萬噸,增幅33.6%。社會煤炭庫存結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整,上游坑口庫存轉(zhuǎn)移到中下游,但社會整體庫存仍處歷史低位,根據(jù)煤炭資源網(wǎng)測算,截至18年6月份,全社會煤炭庫存量1.56億噸,較18年年初下降34.43萬噸,降幅2.33%,較17年同期下降60.13萬噸,降幅4.06%。另一方面,7月全國進口煤2900.6萬噸,環(huán)比增加353.9萬噸,增長13.90%,同比增加954.6萬噸,增長49.05%,增速創(chuàng)八年新高;1-7月累計進口17519.5萬噸,同比增加2279.5萬噸,增長14.69%。間接反映了今年以來國內(nèi)供需缺口放大的事實。我們預(yù)計8月份開始進口煤量會有所下降,中下游煤炭庫存有望繼續(xù)去化。

煤焦板塊:焦炭方面,鑒于當(dāng)前貿(mào)易商提貨積極,且多悟貨惜售,同時山西、河北地區(qū)焦化廠的供應(yīng)量在近期環(huán)保自查及交叉檢查中,存在受限情況,北方地區(qū)多家鋼廠庫存近期表現(xiàn)并不理想,多數(shù)已經(jīng)落實焦化廠第二輪提漲,累計漲幅200元/噸,港口方面,現(xiàn)主流準一級焦炭現(xiàn)匯報2300-2350元/噸,庫存增加明顯,短期看在中間貿(mào)易環(huán)節(jié)囤貨及鋼廠積極補庫存的需求支撐下,焦炭市場偏強運行;焦煤方面,現(xiàn)階段山西部分零庫存運行的礦井,在焦炭不斷探漲行情帶動下,開始小幅試探性的提漲行為,幅度為20-50元/噸,對于優(yōu)質(zhì)焦煤資源,礦方近期訂單量較前期也有明顯提升,另外,當(dāng)前山西臨汾、呂梁地區(qū)的部分環(huán)保設(shè)備不到位的洗煤廠大面積關(guān)停也對精煤價格形成有力支撐,短期看山西地區(qū)焦煤市場弱勢局面在逐漸改觀,山東、河北地區(qū)主流礦井庫存仍顯壓力,焦煤市場仍呈偏弱運行的局面。

我們認為,當(dāng)前港口煤價屬超預(yù)期企穩(wěn),在高日耗下中下游庫存開始有所松動,受市場看跌影響,預(yù)計8、9月份進口煤訂單將會下降,進口量會有所下滑,同時伴隨水電出力退峰,庫存繼續(xù)去化期間,煤價有望保持高位。通過回顧上一輪美國加息疊加國內(nèi)去杠桿(2004~2006年)能源機會發(fā)現(xiàn),油,煤,氣能源價格同樣大幅上漲,能源類估值先降后升,區(qū)間內(nèi)能源類指數(shù)(煤炭、石化)漲幅超過滬指,當(dāng)前階段處在了煤炭估值背離基本面回調(diào)后的底部(詳見8月9日本周信達證券公開發(fā)布的研報《上一輪美國加息疊加國內(nèi)去杠桿下能源機會回顧》),有望伴隨煤價持續(xù)高位甚至上揚(預(yù)期是回調(diào)的),宏觀經(jīng)濟過渡悲觀的預(yù)期修復(fù),迎來系統(tǒng)性估值修復(fù)行情。我們堅持認為,18年煤炭板塊的投資機會將是歷史性的,確定性的,整體性的,不分品種的,但我們?nèi)詮娬{(diào)動力煤、無煙煤細分板塊的高確定性和煉焦煤細分板塊的高彈性,因此建議弱化個股,對煤炭板塊分煤種進行整體性集中配置。動力煤如兗州煤業(yè)(重點推薦)、陜西煤業(yè)(重點推薦)、中國神華(重點推薦)、陽泉煤業(yè)、大同煤業(yè)等煤炭上市公司,煉焦煤如西山煤電、平煤股份、潞安環(huán)能、冀中能源、開灤股份、盤江股份

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燃料動力類原材料價格上漲或?qū)⒂绊懴掳肽晖洝?月CPI同比上漲2.1%,較6月加快0.2個百分點,PPI同比上漲4.6%,較6月小幅下滑0.1個百分點。CPI方面,豬肉價格的大幅反彈拉動食品價格回升0.2個百分點,居住水電燃料、交通工具用燃料價格上漲以及暑期出游需求帶動旅游類價格上漲拉動非食品價格回升0.2個百分點。PPI方面,原材料價格的繼續(xù)上漲縮小了PPI下滑的幅度,燃料動力類價格同比增速較6月加快1.8個百分點,這也是影響CPI中居民、交通工具類燃料價格上漲的主要原因。雖然市場預(yù)期認為下半年P(guān)PI將出現(xiàn)下行,但我們對此還是持謹慎判斷,原因在于下半年影響油價的不確定性因素增多,突發(fā)性事件扭轉(zhuǎn)原油價格走向的可能性增大,基于這種判斷,我們不能排除下半年受油價影響產(chǎn)生輸入性通脹的可能性。

風(fēng)險因素:下游用能用電部門夏季較大規(guī)模限產(chǎn),中美貿(mào) 易摩擦明顯升級。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。