成本走弱 瀝青利潤修復(fù)

上半年瀝青走強源于成本端推動，三季度原油走弱施壓瀝青。不過，未來瀝青需求端有向好預(yù)期，政策面向基建傾斜，疊加傳統(tǒng)消費旺季，瀝青價格有望得到提振。短期來看，原油走弱仍然會令瀝青盤面承壓，中期看現(xiàn)貨市場預(yù)期向好，瀝青走勢強于原油，煉廠利潤持續(xù)修復(fù)。

原油價格偏弱運行

7月以來，原油價格重心向下，截至上周末，內(nèi)外盤原油期貨較年內(nèi)高點下跌10%。當前全球地緣局勢仍然不穩(wěn)，美伊關(guān)系及中東局勢持續(xù)緊張，原油供應(yīng)下滑，沙特、伊拉克、俄羅斯等國積極增產(chǎn)以彌補供應(yīng)缺口。此外，由于管道運力瓶頸，美國原油開采也出現(xiàn)放緩跡象，頁巖油產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量增長放慢。同時，中美貿(mào)易戰(zhàn)起伏不定以及美國與土耳其關(guān)系惡化施壓油價。

另一方面，近幾個月，資金大面積撤離歐美原油期貨近月合約，基金總持倉和凈多頭持倉量下降，資金離場跡象明顯。缺乏資金推動，油價持續(xù)走弱，短時間內(nèi)弱勢局面不會扭轉(zhuǎn)，對下游瀝青市場的支撐也在減弱。不過，下半年瀝青供需面或好于上半年，在成本下跌的情況下，煉廠利潤持續(xù)修復(fù)。

煉廠開工意愿增強

上半年，由于瀝青煉廠產(chǎn)量下滑以及進口量減少，國內(nèi)供應(yīng)處于低位。數(shù)據(jù)顯示，1—7月國內(nèi)瀝青產(chǎn)量累計為1401萬噸，同比下降3%；近兩個月國內(nèi)瀝青單月產(chǎn)量均大幅低于去年同期水平，其中“三桶油”瀝青產(chǎn)量下滑明顯，而地方煉廠產(chǎn)量穩(wěn)定增長。煉廠開工率下滑是瀝青產(chǎn)量下降的主要原因。今年以來，由于成本不斷上漲，國內(nèi)瀝青煉廠虧損嚴重，開工水平持續(xù)走低，且低于往年同期水平。

從進口來看，有機構(gòu)預(yù)計1—7月國內(nèi)瀝青進口量累計為287萬噸，同比增長3%，而2017年全年進口量同比增幅達到13%。上半年由于進口貨源緊張以及進口價格持續(xù)高于國產(chǎn)價格，進口商進口意愿較弱，而近兩個月，人民幣持續(xù)貶值推升進口成本，加之國內(nèi)下游需求尚未啟動，進口商接貨意愿仍然不強。今年以來，雖然瀝青國產(chǎn)及進口量均不大，但由于消費低迷，并未出現(xiàn)供應(yīng)缺口。進入8月，隨著需求回暖以及成本下降，煉廠開工意愿有所增強，下半年供給有望增長。

季節(jié)性消費旺季到來

上半年國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速大幅下滑，尤其是交通固定資產(chǎn)投資令人“大跌眼鏡”。數(shù)據(jù)顯示，1—7月國內(nèi)固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增幅僅為10.5%，而去年底增幅超過20%。7月公路建設(shè)投資增長陷入停滯，國內(nèi)除東部地區(qū)維持增長外，西部及中部地區(qū)均陷入負增長。究其原因，年初時政府收緊PPP項目以及資金緊張導(dǎo)致上半年公路建設(shè)投資增長放緩。進入下半年，一方面中央政治局會議大力倡導(dǎo)基建投資，并給予財政支持，另一方面隨著PPP項目清理接近尾聲，PPP模式有望回暖，并將助力基建回升。在此背景下，我們預(yù)計下半年公路建設(shè)投資或加速，從而提振瀝青需求。除此之外，隨著降雨范圍的縮小，公路項目開工有序進行，瀝青消費也將逐步進入季節(jié)性旺季。

整體來看，下半年瀝青需求將顯著好于上半年，并對瀝青價格形成支撐。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。