參與煤焦礦基差貿(mào)易 鋼企探索規(guī)避原料風(fēng)險新路徑

2018年8月21日，在“2018中國國際鐵礦石及焦煤焦炭產(chǎn)業(yè)大會”召開期間，大連商品交易所(下稱“大商所”)舉辦鋼鐵原材料基差貿(mào)易試點經(jīng)驗交流會。與會人士表示，隨著金融衍生品在鋼鐵行業(yè)的影響力和作用不斷提升，以期貨價格為基準的基差貿(mào)易模式逐漸成為產(chǎn)業(yè)趨勢，將期貨避險融入企業(yè)日常經(jīng)營，有效引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)化配置。

基差貿(mào)易成企業(yè)風(fēng)控“防火墻”

參會人士表示，基差定價已是當前國際大宗商品定價的必然趨勢，部分探索基差貿(mào)易的鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)已嘗到了甜頭，并將打算在焦煤和焦炭等原材料中普遍推廣。

國信期貨鋼鐵產(chǎn)業(yè)部楊磊表示，相比于指數(shù)定價方式，以期貨價格為基準的基差貿(mào)易定價具有三方面優(yōu)勢，一是公開公正透明的期貨價格是基差貿(mào)易的保障；二是鐵礦石期貨規(guī)模和流動性充足，為實施多樣化的對沖策略創(chuàng)造了條件。雙方可根據(jù)實際情況選擇基差制定方或點價方；三是有利于全行業(yè)風(fēng)險管控與物、價分離。通過基差貿(mào)易，將價格風(fēng)險轉(zhuǎn)變?yōu)榛铒L(fēng)險，企業(yè)無論是否參與期貨市場都可進行風(fēng)險管控，并有效節(jié)約資金成本。

根據(jù)點價方不同，基差貿(mào)易可分為買方點價和賣方點價。在買方點價模式中，雙方確定基差、簽訂合同后，上游賣方在期貨市場做空以鎖定利潤、規(guī)避價格下跌的風(fēng)險，下游買方根據(jù)期貨盤面價格擇機點價、確定結(jié)算價格，同時上游賣方平倉，最后依據(jù)合同相關(guān)約定交貨。在賣方點價模式中，雙方確定基差、簽訂合同后，下游買方在期貨市場做多以鎖定采購價格、規(guī)避價格上漲的風(fēng)險，上游賣方根據(jù)期貨盤面價格擇機點價、確定結(jié)算價格，同時下游買方平倉，最后依據(jù)合同相關(guān)約定交貨。

在基差貿(mào)易中，下游買方可有效避免后期價格上漲導(dǎo)致的成本擴大風(fēng)險；上游賣方則提前完成銷售，并通過自主點價獲取更有利的銷售價格，同時拓寬了貿(mào)易渠道，從而實現(xiàn)買賣雙方共贏。

“傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)模式低買高賣，業(yè)務(wù)不穩(wěn)定。價格下跌時銷售困難，價格上漲時采購不到貨。而基差貿(mào)易的優(yōu)勢在于，將絕對價格定價變?yōu)橄鄬r格定價，改變了一口價的模式。”北京旭陽宏業(yè)化工副總經(jīng)理王柏秋在五礦經(jīng)易期貨同期活動中表示，如在價格上漲過程中出現(xiàn)貨源緊張的局面，企業(yè)正常生產(chǎn)所需原料供應(yīng)不足，這時可以簽訂基差貿(mào)易合同，在保證交貨量的前提下后定價格。2016年，個別鋼廠因為采購不到焦炭而影響生產(chǎn)，而基差貿(mào)易可以解決雙方對于價格的不同看法，參與方式更為靈活。

“從品種來看，焦炭具有品種標準化、貿(mào)易商活躍、期現(xiàn)回歸強、模式易接受等特點，較適合進行基差貿(mào)易?！蓖醢厍镎f。

基差貿(mào)易在鋼鐵行業(yè)逐步推廣

近期，河鋼集團北京國際貿(mào)易有限公司(下稱“河鋼集團”)、嘉吉投資(中國)有限公司(以下簡稱“嘉吉公司”)簽訂了200萬噸鐵礦石基差貿(mào)易的框架協(xié)議，這是目前國內(nèi)鐵礦石市場規(guī)模最大的基差貿(mào)易簽約。此次合作采取“定量不定價”的方式，約定每月交貨量、交貨地點和點價方式。

“鐵礦石絕對價格和基差波動使得許多客戶尋找合適的風(fēng)險管理工具?！奔渭窘饘偈聵I(yè)部大中華區(qū)戰(zhàn)略客戶總監(jiān)王強說。

他指出，今年5月4日大商所鐵礦石期貨實現(xiàn)國際化，其價格發(fā)現(xiàn)和套保功能將進一步發(fā)揮。大商所鐵礦石期貨為市場提供了一個公平透明的鐵礦石現(xiàn)貨依據(jù)，并使得市場參與者能夠通過套期保值工具管理價格風(fēng)險。

在行業(yè)人士看來，嘉吉最近與河北鋼鐵簽訂的大商所定價浮動價格鐵礦石合同，就是行業(yè)中的一個標桿，起到了一個模范帶頭的作用，通過這個案例可讓一些企業(yè)嘗試著去做。

據(jù)介紹，嘉吉的整個定價機制分為三個階段，第一個階段，嘉吉與客戶從實貨交易角度確定了交貨時間、地點、品類與數(shù)量。與客戶達成一致，一個月后的PB粉價格為500元/噸，而此時大商所鐵礦石1901合約價格為510元/噸，則我們與客戶簽訂一個點價合約，約定一個月后交付的PB 粉價格為大商所期貨合約價格-10元/噸。而這里期貨合約的價格暫時不確定。在這個階段，客戶擁有一個浮動的定價方式，繳納總貨值8%的保證金。

第二個階段是客戶可以確定大商所的價格?？蛻粼谄渲幸粋€交易日以510元/噸的市場價格鎖定了五千噸的大商所合約，在另一個交易日以505元/噸的市場價格鎖定了另外五千噸的大商所合約。在第二個階段點價完成后，客戶確定了總價格為(510+505)/2=507.5元/噸，而與基差合并后客戶實際采購成本為507.5-10=497.5元/噸。

第三個階段是客戶根據(jù)前面兩個階段確定的總貨值在約定的提貨月內(nèi)開始提貨。整個點價期是可以從合約敲定的第一天，直至交貨月份結(jié)束。這樣的靈活性使得客戶充分利用整個點價期內(nèi)的市場波動，選擇最優(yōu)的時間節(jié)點進行定價。

值得注意的是，目前嘉吉與河鋼的這種定價方法可以分解成一個浮動部分即大商所的絕對價格和一個固定的基差。通?；鶞手等Q于鐵礦石的類型以及未來港口的供需情況。買賣雙方在達成交易時即確定完成。

鐵礦石期貨價格在這個定價方案中起著重要的作用。價格和基差是基于當前交易的特定交易日的鐵礦石期貨價格。通過大商所合約，客戶將基差風(fēng)險與絕對價格風(fēng)險進行了分離，并可以分別管理兩部分風(fēng)險。

借鑒成熟品種基差模式

借鑒在成熟品種的基差模式，煤焦鋼礦企業(yè)在探索新工具時可得到事半功倍的效果。在塑料行業(yè)中，基差貿(mào)易作為現(xiàn)貨定價模式逐步被市場接受，并已成為市場主流的定價和銷售方式。

在2014年前后，浙江明日開展基差貿(mào)易業(yè)務(wù)。在期貨盤面價格上加上一定幅度的升貼水，在下游客戶繳納一定程度的保證金后，與下游客戶約定到期結(jié)算指定價格、指定品種以及指定地點的現(xiàn)貨。

“點價模式對于貿(mào)易商來說，能夠改變過去囤貨賭行情的模式，減少了企業(yè)資金壓力，規(guī)避價格波動的風(fēng)險，賺取合理的利潤；對于下游工廠來說，可以提前鎖定利潤，減少資金壓力，將精力集中于生產(chǎn)銷售方面；對于產(chǎn)業(yè)鏈中下游來說，都是規(guī)避風(fēng)險的較好模式?！迸c會人士指出。

從2008年至今，從價格表現(xiàn)上來看，最顯著的變化應(yīng)該是基差。從2016年開始，基差的升貼水幅度最高不會超過400-500元/噸這個閾值，而以往如2008年前后基差甚至可以達到1000元/噸以上的幅度。

“以上的這種情況，主要是市場基差交易者不斷涌入、參與者日趨成熟理性的結(jié)果?！迸c會人士表示，自2016年，我注意到，期貨再次轉(zhuǎn)為升水格局，大量的套保商、基差交易者涌入市場，通過“買現(xiàn)拋期”來嘗試賺取基差收窄的收益。在這一階段中，我們企業(yè)通過基差交易一方面維持了貿(mào)易量的穩(wěn)定增長，達到貿(mào)易量年均增速24.9%；另一方面，通過基差交易加快貨物流轉(zhuǎn)，避免到期“死交割”的尷尬處境，減少了資金占用成本。此外，期權(quán)作為期貨加保險的含權(quán)貿(mào)易深受上中下游實體工廠的喜歡并大量運用至日常的采銷活動中，在支付一定的保費為上下游的原材料的產(chǎn)成本提供保價服務(wù)，同時中游貿(mào)易商也可以利用自身的原料庫存進行賣出期權(quán)獲得額外的利潤來降低庫存成本。

記者發(fā)現(xiàn)，隨著去年大商所期權(quán)項目的試點。期貨加保險的含權(quán)貿(mào)易在塑料實體上中下游企業(yè)得到了廣泛推廣運用，去年短短三個月就完成了近一萬噸的含量權(quán)貿(mào)易，在價格相對高位，生產(chǎn)利潤相對豐厚的時候，企業(yè)運用期權(quán)進行保價，對于下游訂單相對穩(wěn)定的時候?qū)λ麄冊牧线M行保價，在淡季原材料價格相對高位的時候?qū)Ξa(chǎn)成品進行保價，對中游貿(mào)易自身而言，特別是在價格快速上漲或者快速下跌的時候運用期權(quán)代替買入或者賣出套保業(yè)務(wù)，在震蕩行情的時候通過賣出期權(quán)從而降低原材料持有成本，從而在激烈的競爭中獲得成本優(yōu)勢。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。