黑色金屬策略報(bào)告：焦炭17年千點(diǎn)大行情難以重現(xiàn)

　　行情回顧：

　　7月3日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃》，焦炭期貨企穩(wěn)后展開(kāi)上漲行情，隨著焦炭現(xiàn)貨完成四輪漲價(jià)，焦炭1901合約最高漲至2720元/噸。鋼廠復(fù)產(chǎn)增加了對(duì)焦炭的需求，加上港口貿(mào)易商囤貨以及投資公司投機(jī)性需求上升，帶動(dòng)了焦炭價(jià)格上漲。不過(guò)8月17日市場(chǎng)傳聞唐山地區(qū)可能9月1日開(kāi)始進(jìn)行取暖季錯(cuò)峰限產(chǎn)，較原計(jì)劃提前一個(gè)月，這將影響焦炭的實(shí)際需求，因此焦炭1901合約開(kāi)始回調(diào)。焦煤1901合約走勢(shì)則繼續(xù)上漲，國(guó)家煤礦安監(jiān)局定于8月20日-9月20日對(duì)山西等12個(gè)產(chǎn)煤省開(kāi)展煤礦安全生產(chǎn)督查，可能影響焦煤產(chǎn)量，使得焦煤開(kāi)始強(qiáng)于焦炭。

　　總結(jié)與展望：

　　在環(huán)保利多支撐下，黑色品種大幅上漲，焦炭1901合約更是錄得800元/噸漲幅，成為商品市場(chǎng)明星。目前黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)處于歷史高位，焦炭盤(pán)面利潤(rùn)更是高達(dá)1000元/噸，市場(chǎng)樂(lè)觀情緒蔓延。盡管就焦炭基本面而言，還是以利多為主，但是展望未來(lái)，當(dāng)前焦炭良好的基本面未必能延續(xù)到明年1月，鋼廠取暖季關(guān)停高爐將使得焦炭需求大幅下降，一旦焦化企業(yè)開(kāi)工率下降幅度不及預(yù)期，焦炭1901合約將面臨一定幅度回調(diào)，因此2017年6-8月焦炭千點(diǎn)大行情或難以重現(xiàn)，建議目前至10月初可以逢高做空焦炭1901合約。

　　焦煤方面，8月20日-9月20日的煤礦安全檢查對(duì)焦煤1901合約有一定利好作用，加上焦化企業(yè)高利潤(rùn)或帶動(dòng)對(duì)煉焦煤的補(bǔ)庫(kù)，因此9月份焦煤價(jià)格將明顯強(qiáng)于焦炭?jī)r(jià)格。焦炭、焦煤1901合約比價(jià)高于2時(shí)可考慮逢高做空。

　　一、 近期行情回顧

　　7月3日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃》，焦炭期貨企穩(wěn)后展開(kāi)上漲行情，隨著焦炭現(xiàn)貨完成四輪漲價(jià)，焦炭1901合約最高漲至2720元/噸。鋼廠復(fù)產(chǎn)增加了對(duì)焦炭的需求，加上港口貿(mào)易商囤貨以及投資公司投機(jī)性需求上升，帶動(dòng)了焦炭?jī)r(jià)格上漲。不過(guò)8月17日市場(chǎng)傳聞唐山地區(qū)可能9月1日開(kāi)始進(jìn)行取暖季錯(cuò)峰限產(chǎn)，較原計(jì)劃提前一個(gè)月，這將影響焦炭的實(shí)際需求，因此焦炭1901合約開(kāi)始回調(diào)。焦煤1901合約走勢(shì)則繼續(xù)上漲，國(guó)家煤礦安監(jiān)局定于8月20日-9月20日對(duì)山西等12個(gè)產(chǎn)煤省開(kāi)展煤礦安全生產(chǎn)督查，可能影響焦煤產(chǎn)量，使得焦煤開(kāi)始強(qiáng)于焦炭。

　　二、 焦化企業(yè)超高利潤(rùn)難以持續(xù)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)做多焦炭缺乏安全邊際

　　自6月26日以來(lái)，焦炭1901合約最大漲幅達(dá)到800元/噸，焦煤1901合約自7月11日以來(lái)最大上漲幅度近260元/噸，8月21日焦炭1901合約升水現(xiàn)貨。因此，盤(pán)面煉焦利潤(rùn)大幅上升至1100元/噸左右，已經(jīng)大幅偏離以往均值水平，而實(shí)際煉焦利潤(rùn)僅上升至650元/噸。7月末《京津冀及周邊地區(qū)2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》中提到，河北、山西省全面啟動(dòng)炭化室高度在4.3米及以下、運(yùn)行壽命超過(guò)10年的焦?fàn)t淘汰工作;河北、山東、河南省要按照2020年底前煉焦產(chǎn)能與鋼鐵產(chǎn)能比達(dá)到0.4左右的目標(biāo)，制定“以鋼定焦”方案，加大獨(dú)立焦化企業(yè)淘汰力度。由于4.3米及以下焦?fàn)t占比約2/3，因此市場(chǎng)預(yù)期若嚴(yán)格執(zhí)行該方案，焦炭產(chǎn)能將大幅下降，因此市場(chǎng)幾乎達(dá)成共識(shí)，煉焦利潤(rùn)將達(dá)到新的高度。不過(guò)考慮到淘汰4.3米及以下焦?fàn)t以及要求焦化廠配置干熄焦設(shè)備都屬于長(zhǎng)期任務(wù)(預(yù)計(jì)3年內(nèi)完成)，年內(nèi)要完成幾乎不可能，因此用一個(gè)長(zhǎng)期邏輯來(lái)交易1901合約其實(shí)有一定風(fēng)險(xiǎn)。在盤(pán)面煉焦利潤(rùn)突破1000元/噸以后我們對(duì)焦炭1901合約后期走勢(shì)持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　三、 焦化企業(yè)開(kāi)工率下降或不及預(yù)期

　　8月下旬環(huán)保組進(jìn)入山西地區(qū)對(duì)焦化企業(yè)進(jìn)行環(huán)保督查，山西運(yùn)城、孝義等地焦化企業(yè)限產(chǎn)幅度達(dá)到10-50%，徐州地區(qū)也有部分焦化企業(yè)因環(huán)保不達(dá)標(biāo)被要求再度燜爐。當(dāng)預(yù)期轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨時(shí)，市場(chǎng)沒(méi)有再度出現(xiàn)瘋狂上漲，部分主力多頭也開(kāi)始大量獲利了結(jié)。雖然短期之內(nèi)由于焦炭庫(kù)存降至低位，焦炭現(xiàn)貨可能還有1-2輪上漲，但是對(duì)于焦炭1901合約來(lái)說(shuō)，離交割月尚有5個(gè)月時(shí)間，主力在高位大幅減持多單是非常理性的。

　　唐山市在8月20-31日開(kāi)展SO2、NO2、CO污染減排攻堅(jiān)行動(dòng)，要求焦化企業(yè)出焦時(shí)間延長(zhǎng)至36小時(shí)，不過(guò)從數(shù)據(jù)來(lái)看，焦化企業(yè)限產(chǎn)不及預(yù)期，截至8月24日，樣本小型獨(dú)立焦化企業(yè)開(kāi)工率79.79%，大型獨(dú)立焦化企業(yè)開(kāi)工率78.87%，與7月20日相比，上升0.5-1%左右。因此，我們可以大膽預(yù)測(cè)，唐山地區(qū)取暖季限產(chǎn)對(duì)焦化企業(yè)的約束力將不及鋼廠，全國(guó)范圍焦化企業(yè)開(kāi)工率下降或不及預(yù)期。

　　四、取暖季焦炭需求可能大幅下降

　　2018年1-7月份生鐵產(chǎn)量為44179萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1%。1-7月全國(guó)焦炭產(chǎn)量24746萬(wàn)噸，同比下降3.3%。今年1-7月份焦炭產(chǎn)量降幅大于生鐵。焦炭因供小于求出現(xiàn)大幅上漲，不過(guò)唐山地區(qū)取暖季提前的話，鋼廠高爐停產(chǎn)將影響生鐵產(chǎn)量，造成焦炭需求下降。取暖季限產(chǎn)城市鋼鐵產(chǎn)能將受限，考慮到煉鋼利潤(rùn)仍有望保持高位運(yùn)行，鋼廠有足夠動(dòng)力添加更多廢鋼維持鋼產(chǎn)量，這將對(duì)焦炭需求形成壓制。

　　8月份唐山地區(qū)鋼廠限產(chǎn)，高爐開(kāi)工率大幅下降，唐山地區(qū)高爐開(kāi)工率下降至60%左右，全國(guó)高爐開(kāi)工率也下降至66 %附近。8月份鋼材價(jià)格處于上漲期，因此鋼廠將讓渡一部分利潤(rùn)給獨(dú)立焦化企業(yè)。但是9月份存在旺季不旺的可能性，若鋼材價(jià)格進(jìn)入下跌期，那么鋼廠勢(shì)必打壓焦炭?jī)r(jià)格以維持高利潤(rùn)，目前焦化企業(yè)生產(chǎn)積極性非常高，限產(chǎn)幅度不及鋼廠，9-10月份焦炭?jī)r(jià)格存在一定下跌風(fēng)險(xiǎn)。

　　五、總結(jié)與展望

　　在環(huán)保利多支撐下，黑色品種大幅上漲，焦炭1901合約更是錄得800元/噸漲幅，成為商品市場(chǎng)明星。目前黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)處于歷史高位，焦炭盤(pán)面利潤(rùn)更是高達(dá)1000元/噸，市場(chǎng)樂(lè)觀情緒蔓延。盡管就焦炭基本面而言，還是以利多為主，但是展望未來(lái)，當(dāng)前焦炭良好的基本面未必能延續(xù)到明年1月，鋼廠取暖季關(guān)停高爐將使得焦炭需求大幅下降，一旦焦化企業(yè)開(kāi)工率下降幅度不及預(yù)期，焦炭1901合約將面臨一定幅度回調(diào)，因此2017年6-8月焦炭千點(diǎn)大行情或難以重現(xiàn)，建議目前至10月初可以逢高做空焦炭1901合約。

　　焦煤方面，8月20日-9月20日的煤礦安全檢查對(duì)焦煤1901合約有一定利好作用，加上焦化企業(yè)高利潤(rùn)或帶動(dòng)對(duì)煉焦煤的補(bǔ)庫(kù)，因此9月份焦煤價(jià)格將明顯強(qiáng)于焦炭?jī)r(jià)格。焦炭、焦煤1901合約比價(jià)高于2時(shí)可考慮逢高做空。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。