美債收益率再度“破三” 對美股短期影響有限

通脹回升，穩(wěn)步加息成為共識及市場風(fēng)險偏好改善，促使本周美債收益率持續(xù)上升，18日，美國10年期國債收益率升破3%關(guān)口，至3.0551%，為5月23日以來的最高水平，19日，美國10年期收益率繼續(xù)上漲0.75個基點，報3.0626%。與此同時，19日美國2年期國債收益率和美國10年期國債收益率的利差收窄至27個基點，逼近收益率倒掛。
　　歷史上，不同周期下美債美股關(guān)聯(lián)性往往發(fā)生輪動。加息背景下，二者往往呈反向走勢；寬松政策下，則呈同向走勢。不過分析人士指出，在本輪加息周期中，目前美債收益率水平整體處于歷史低位，因此負相關(guān)性弱化，對美股影響短期有限。
　　通脹拉動美債收益率走高
　　美國國債收益率水平走高，主要受通脹預(yù)期的拉動。
　　一方面，被美聯(lián)儲采納為衡量通貨膨脹的核心PCE物價指數(shù)觸及2%的通脹目標(biāo)。美國商務(wù)部8月30日公布的7月核心PCE物價指數(shù)顯示，該指數(shù)年率公布值為2%，高于前值1.9%，與預(yù)期值持平。通貨膨脹率觸及美聯(lián)儲目標(biāo)意味著為抑制第三季度美國經(jīng)濟過熱，美聯(lián)儲預(yù)計繼續(xù)加息。9月27日美聯(lián)儲將召開議息會議，大概率加息25個基點。
　　另一方面，美國就業(yè)優(yōu)于預(yù)期。美國勞工部勞動統(tǒng)計局9月7日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，8月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加20.1萬人，超出預(yù)期的19萬人；失業(yè)率維持在3.9%不變，仍然接近上世紀(jì)60年代以來的最低水平；平均時薪增長0.4%，薪資年增長率達到2.9%，為2009年6月以來最高，提升了通脹上升的預(yù)期。
　　此外，投資者對貿(mào)易摩擦風(fēng)險的擔(dān)憂情緒正在減弱，美國經(jīng)濟增長預(yù)期也支撐了市場情緒。繼二季度美國經(jīng)濟環(huán)比增長4.1%，創(chuàng)下了2014年以來的增速新高后，美國亞特蘭大聯(lián)儲給出了三季度美國經(jīng)濟按年增長為5%的驚人預(yù)期。另外，投資者對美聯(lián)儲收緊政策的預(yù)期升溫，全球股市上漲削弱了對債券的避險需求，同樣助推美債收益率上行。
　　美債美股關(guān)聯(lián)性輪動
　　美國國債收益率的上漲，意味著政府債券與股票等風(fēng)險資產(chǎn)相比更有競爭力。1987年、2000年和2007年的崩盤都發(fā)生在美聯(lián)儲加息收縮流動性的大背景下（平均加息217個基點），也佐證了美股會被美債收益率走高拖垮。然而在2008年-2016年的量化寬松時期，股債價格呈現(xiàn)雙牛格局的正相關(guān)性，在1948年至1962年期間，十年期美債收益率上升，對應(yīng)的美股也處于上漲階段。這表明在不同的歷史周期，美債美股關(guān)聯(lián)性發(fā)生輪動。
　　此輪美債收益率走高之前，年初至今，美國10年期國債收益率已上演了兩次“破三”行情。第一次發(fā)生在年初，進入2018年以來，美國10年期國債收益率持續(xù)上行，截至2月8日，美國10年期國債收益率上升近40個基點，而截至2月8日，標(biāo)普500指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)較1月26日高位均下滑逾10%；第二次發(fā)生在4月和5月間，自4月24日美國10年期國債收益率升破3%后，一直在3%關(guān)口高位徘徊，至5月17日升至3.11%高位，不過在此期間，美國三大股指震蕩上行，并未受到明顯拖累。
　　而此次美國10年期國債收益率上行，截至9月19日，已連續(xù)兩個交易日突破3%，不過美股聯(lián)動效應(yīng)尚不明顯。美國知名技術(shù)分析師RalphAcampora認為，十年期美債收益率升破5%才是長期牛市結(jié)束的時間點，而現(xiàn)在這一時刻還未到來。另據(jù)部分債市基金經(jīng)理稱，隨著美聯(lián)儲12月加息概率上升，美債收益率在年內(nèi)還有進一步上漲的空間，12月底之前，10年期國債收益率可能達到3.45%-3.5%的水平。
　　國泰君安近期發(fā)布的研報顯示，目前美國股票和債券價格的“蹺蹺板”效應(yīng)（負相關(guān)性）大幅弱化。該機構(gòu)分析，在經(jīng)歷數(shù)年的量化寬松后，債券收益率水平整體處于歷史低位，這意味著一旦未來股票遭遇大幅重挫，債券資產(chǎn)很可能在最需要避險和分散風(fēng)險的時候失靈，這是因為債券收益率的下降空間事實上相對有限，很難為風(fēng)險資產(chǎn)的下跌提供足夠?qū)_和保護空間，無法起到充分分散資產(chǎn)風(fēng)險的作用，導(dǎo)致股債的負相關(guān)性整體弱化。另外，從絕對收益對比看，當(dāng)前標(biāo)普500指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)市盈率分別為23.2倍和22.7倍，市盈率的倒數(shù)為4.3%和4.4%，仍明顯高于當(dāng)前10年期美債收益率的水平，這意味著股票資產(chǎn)的整體回報率仍高于債券，這也是美股牛市目前仍在持續(xù)的重要原因。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。