長(zhǎng)春高新:生物醫(yī)藥業(yè)務(wù)推動(dòng)持續(xù)高增長(zhǎng)

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

長(zhǎng)春高新公布三季報(bào)，公司2018年1-9月實(shí)現(xiàn)收入41.4億元，同比增長(zhǎng)56%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.39億元，同比增長(zhǎng)72%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8.18億元，同比增長(zhǎng)75%。業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)符合預(yù)期。

經(jīng)營(yíng)分析

公司7-9月實(shí)現(xiàn)收入13.9億元，增長(zhǎng)33%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.91億元，同比增長(zhǎng)43%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.03億元，同比增長(zhǎng)55%。

公司Q3繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，考慮7-9月是生長(zhǎng)激素銷售高峰（去年成功實(shí)現(xiàn)放量，基數(shù)較大），且2018年上半年年地產(chǎn)業(yè)務(wù)確認(rèn)收入利潤(rùn)可能導(dǎo)致三季度單季地產(chǎn)收入利潤(rùn)比例低于以往（2018上半年確認(rèn)房地產(chǎn)收入3.91億元，凈利潤(rùn)6269萬(wàn)元），我們認(rèn)為三季度實(shí)現(xiàn)50%以上扣非利潤(rùn)增長(zhǎng)表明公司主營(yíng)業(yè)務(wù)依然保持強(qiáng)勁勢(shì)頭。

三季度公司費(fèi)用控制良好，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率均有所下降。

公司1-9月醫(yī)藥企業(yè)收入增長(zhǎng)41.39%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)55.85%。子公司金賽藥業(yè)作為行業(yè)龍頭在產(chǎn)品劑型和市場(chǎng)覆蓋方面擁有大幅領(lǐng)先，市場(chǎng)份額占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。我們估計(jì)，2018年1-9月金賽藥業(yè)生長(zhǎng)激素收入和新增用藥人數(shù)實(shí)現(xiàn)40-50%以上增速，在公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)占比也獲得進(jìn)一步提升。

公司子公司百克生物疫苗業(yè)務(wù)同樣保持強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。2018年1-9月全國(guó)水痘疫苗批簽發(fā)同比增長(zhǎng)超過(guò)50%，行業(yè)龍頭長(zhǎng)春高旗下百克生物批簽發(fā)同樣實(shí)現(xiàn)優(yōu)秀增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額繼續(xù)穩(wěn)居第一。尤其考慮到長(zhǎng)生仍然在去年和今年前九月的批簽發(fā)中占據(jù)重要份額，如果其產(chǎn)品退出市場(chǎng)，包括已經(jīng)簽發(fā)的疫苗的報(bào)廢，將有可能為行業(yè)其他企業(yè)帶來(lái)新的增量。

盈利調(diào)整

考慮生長(zhǎng)激素持續(xù)高增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2018-2020年公司EPS為6.13、8.27、11.05元，同比增長(zhǎng)58%、35%、34%。

維持“買入”評(píng)級(jí)

風(fēng)險(xiǎn)提示

競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手劑型豐富競(jìng)爭(zhēng)加劇;生長(zhǎng)激素銷售費(fèi)用上升;疫苗行業(yè)的整體監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn);上半年地產(chǎn)收入確認(rèn)后導(dǎo)致下半年地產(chǎn)業(yè)務(wù)確認(rèn)收入規(guī)模減小;公司管理層調(diào)整引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。