供需預(yù)期主導后市聚烯烴走勢

在最近召開的G20峰會上，中美兩國對貿(mào)易戰(zhàn)的談判取得了積極的進展，我國愿意增加包括農(nóng)產(chǎn)品、能源品在內(nèi)的一些美國商品進口以減少兩國間的貿(mào)易差額，而美方將暫時停止自2019年1月1日起對價值2000億美元中國商品加征25%關(guān)稅的計劃，暫仍維持10%的關(guān)稅不變，不過倘若雙方在隨后的90天內(nèi)未達成最終協(xié)議，這一25%關(guān)稅計劃仍有較高的可能性得到執(zhí)行。

我們認為，這一突發(fā)事件總體上對國內(nèi)聚乙烯與聚丙烯偏向利多，結(jié)構(gòu)上原料供應(yīng)受到的新增壓力有限，而成品需求雖然提振幅度也不會太大，但市場的悲觀預(yù)期可能會有改善。

在原料供應(yīng)端，市場上的爭議主要在于我國之前對原產(chǎn)自美國的LLDPE與HDPE所加征的25%關(guān)稅是否會被取消，取消后是否會給國內(nèi)價格帶來較大的下跌壓力。我們對此的答案都更偏向于否。首先，在雙方新達成的協(xié)議中，并未明確指出將取消之前已存在的關(guān)稅；其次，在我國的采購清單中，無論是需求的緊迫程度還是戰(zhàn)略意義，聚烯烴均無法同大豆、原油等商品相比；最后，美國聚烯烴增產(chǎn)的壓力已經(jīng)通過對貿(mào)易流的改變傳導至我國，即使關(guān)稅取消，邊際也不會有太多新增的壓力，主要根據(jù)是美國在6—9月PE累計出口同比增幅已達50%、以及近期PE美金價格恐慌性下跌。

而在成品需求端，美國關(guān)稅的暫緩加征，會給國內(nèi)以PE/PP為原料的成品出口企業(yè)帶來更多的訂單，這將對國內(nèi)聚烯烴需求構(gòu)成利好，但考慮到一季度的訂單量無法與包括了圣誕節(jié)的四季度相比，以及美國企業(yè)囤貨力度會邊際遞減，預(yù)計對于出口需求的拉動大概率將不如今年9月時“搶出口”的同期，因此也不宜過于樂觀。

不過，在此前PE/PP期貨定價中，2019年下游成品出口預(yù)期一直都被估計得比較悲觀，而目前貿(mào)易戰(zhàn)和解的概率無論如何已較之前有所上升，因此從這一角度看，反彈是合乎情理的。

綜上所述，我們認為G20峰會中美領(lǐng)導人會晤對國內(nèi)聚烯烴構(gòu)成一定利多，但力度不算太大。因此，在反彈反映悲觀預(yù)期改善后，仍將回歸自身的供需基本面。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。