2018倒計時 2019黑色路在何方？

核心觀點

❒.2018年行業(yè)的高利潤來自于環(huán)保限產，后期環(huán)保限產可能逐漸放松。

❒.今年產量增長主要由西南、西北、東北、華南等地區(qū)貢獻。我國廢鋼供給充足，每年供給增速為10%-20%。

❒.今年地產需求旺盛，地產施工周期有望維持到明年上半年。板材需求整體較弱，只有挖掘機有較強支撐。

❒.明年鋼鐵減產將主要由東北地區(qū)貢獻，預計明年噸鋼毛利維持在500-700元。

❒.由于產量較高，預計短期鋼價還將下跌，明年鋼價有望維持在3000-4000元。

❒.目前焦化產能充裕，未來焦化行業(yè)利潤的關鍵在于環(huán)保政策的制定于執(zhí)行，預計焦炭價格遠期的底部區(qū)間為1700-1800元。

核心內容：

一、2018年黑色產業(yè)回顧

鋼鐵行業(yè)已完成"十三五"的1.5億噸去產能目標

2018年行業(yè)的高利潤來自于環(huán)保限產，后期環(huán)保限產可能逐漸放松

國內產量回顧：產量總體增長，電爐鋼產量大幅釋放

國際產能擴充明顯

國內鋼價較高，出口處于低位

地產需求旺盛，板材下游需求低迷

二、2019年黑色產業(yè)展望

2019年行業(yè)面臨的主要問題：國、內外均出現(xiàn)高供給

預計明年噸鋼毛利維持在500-700元

預計明年鋼價維持在3000-4000元

短期鋼價還將繼續(xù)下跌

焦化產能充裕，利潤取決于環(huán)保限產

一、2018年黑色產業(yè)回顧

（一）鋼鐵行業(yè)已完成"十三五"的1.5億噸去產能目標

黑色產業(yè)于2018年創(chuàng)了歷史新高，到目前為止鋼鐵業(yè)已完成"十三五"的1.5億噸去產能目標。我國于2016年壓縮粗鋼產能8492萬噸，2017年壓縮粗鋼產能5000萬噸，2018年壓減粗鋼產能3000萬噸，2017年地條鋼產能1.2億噸左右。從現(xiàn)在到2020年之前，我國已沒有去鋼鐵產能的任務。

（二）2018年行業(yè)的高利潤來自于環(huán)保限產，后期環(huán)保限產可能逐漸放松

2018年行業(yè)的高利潤主要來自于環(huán)保限產，而9月份后國家將冬季的空氣污染指標下降5%的目標調為3%，同時，禁止環(huán)保限產一刀切，由各區(qū)政府來決定環(huán)保執(zhí)行。但到目前為止并沒有出現(xiàn)冬季明顯的限產，我們認為后期環(huán)保限產可能會逐漸放松。同時全國的鋼廠都在上環(huán)保設備，努力達到最低排放限制。

從現(xiàn)貨利潤來看，在環(huán)保放松之前，整個鋼鐵業(yè)的噸鋼毛利在1千元左右，環(huán)保的弱化使噸鋼毛利跌至500元左右。從產量的維度來看，10月份中國的鋼廠除了檢修之外，可以開的高爐基本都開了，這使得10月份的產量創(chuàng)了歷史新高，同比增長1千萬噸，我們認為這個產量增速也是相對真實的，所以我國鋼鐵業(yè)經歷的是去產能而不去產量的過程。

（三）國內產量回顧：產量總體增長，電爐鋼產量大幅釋放

從各區(qū)域來看，華北區(qū)域產量沒有太大的增加，依然處于較低位置。西南、西北、東北、華南等地區(qū)的產量都在處于歷史新高。華東區(qū)域的產量處于中間值是因為徐州區(qū)域的限產還沒有放開，但是徐州在陸續(xù)的放開，環(huán)保設備也在逐步提升。

電爐方面，中國約9億的粗鋼產量中，電爐鋼占比10%左右，這個比例在國際上處于低位，但中國的電爐產能以及產能利用率均位居第一。2017年電爐有3千萬噸產能投產，2018年有4千萬噸產能投產，因此這兩年電爐新投產產能有7000萬噸左右。在電弧爐投產過程中，廢鋼庫存依然正常運行，說明廢鋼供給充足，我國廢鋼每年的自然增量為10%—20%，因此電爐的產量也在創(chuàng)造歷史新高。

（四）國際產能擴充明顯

除了國內產量增長以外，國外的鋼鐵產量也有明顯的增量。2018年1—10月份國外鋼鐵產量累計7.19億噸，同比增加2000萬噸，增幅為3%。2017—2018年國際鋼鐵產量增量主要來自于伊朗、巴西、印度、越南、美國等國家。我們預計2018—2020全球新增鋼鐵產能為5000萬噸左右，其中2018年要完成的產能有3600萬噸，因此海外的產量增加也相對明顯。

（五）國內鋼價較高，出口處于低位

目前鋼材出口處于較低位置，主要原因為國內鋼價較高，中國的鋼價在10月份以前都是全球最高的。當前鋼價的下滑來自過高的供給，由于較高的利潤，鋼廠比本處于滿產狀態(tài)。

（六）地產需求旺盛，板材下游需求低迷

需求方面，目前地產的投資略微下滑，土地購置面積以及新開工面積處于較高區(qū)間。雖然商品房銷售在下滑，但施工面積累計同比仍處于較高位置。與去年相比，今年11月份需求非常好，主要來自于施工面積的不斷提升。我們認為地產施工周期有望維持到明年上半年，目前很多機械項目也在逐漸啟動。

從用鋼下游具體來看，挖掘機的產量保持高速增長，汽車的產、銷量均出現(xiàn)明顯下滑，另外家電、船舶行業(yè)也出現(xiàn)一定程度下滑。與歷史情況相比，船舶當前的訂單量較低。下半年以來，空調產量由正增長逐漸轉為負增長，同時冰箱產量大幅度下滑，洗衣機產量也比去年低。因此板材需求整體較弱，只有挖掘機有較強支撐。

二、2019年黑色產業(yè)展望

（一）2019年行業(yè)面臨的主要問題：國、內外均出現(xiàn)高供給

2019年行業(yè)面臨的主要問題是國內、外均出現(xiàn)高供給。一方面海外的新投產導致較高的供給，另一方面在環(huán)保趨弱、技術提升的預期下，國內部分有效產能將重新開啟。雖然當前需求仍處于較高區(qū)間，但明年的需求環(huán)比今年三、四季度將微幅下滑。在高供給、低需求的情況下，庫存大概率累積，鋼鐵行業(yè)部分產能在2019年可能面臨停產。

（二）預計明年噸鋼毛利維持在500-700元

明年鋼鐵減產將主要來源于東北區(qū)域，東北地區(qū)每年南下的鋼材在600—800萬噸，而東北的噸鋼成本比華東地區(qū)高150元左右，因此如果要減產，主要貢獻將來源于東北地區(qū)。東北地區(qū)噸鋼成本比華東地區(qū)高150元，比華南區(qū)域高150-200元，且東北資源南下還存在品牌的問題，所以有400元品牌效應的價差。如果華東地區(qū)的噸鋼毛利下滑到400-500元，東北地區(qū)的鋼廠就會面臨停產。東北地區(qū)的產量一旦下滑，也將對華東和華南地區(qū)的鋼材利潤形成支撐。

一旦出現(xiàn)華東地區(qū)噸鋼毛利下滑到400-500元的情況，東北地區(qū)就會出現(xiàn)減產，華東區(qū)域就能形成另一個平衡點。因此在旺季的時候，華東地區(qū)的噸鋼毛利大概率在500元以上。我們預計500—700元將是比較均衡的噸鋼毛利，淡季是500元左右，旺季是700元左右。

（三）預計明年鋼價維持在3000-4000元

為何預計2019年鋼價在3000—4000元之間波動？因為如果華東地區(qū)的鋼價低于3000元，東北地區(qū)就沒有利潤了。如果華東地區(qū)的鋼價低于3200元，東北鋼材南下將受到阻力，會導致一定程度的停產。新疆地區(qū)的成本更高，如果華東地區(qū)鋼價低于3200元，也將較大程度導致新疆地區(qū)鋼廠停產。所以低于3200元的鋼價對市場非常不利，會導致供給端的大幅縮減。

若東北地區(qū)要有100—300元的實際噸鋼毛利，對應螺紋價格在3800—4000元，如果鋼價低于3600元，東北地區(qū)鋼材南下將受阻。因此3000—4000元是螺紋比較合理的價格。后期鋼價能否高于4000元取決于需求是否有更好的彈性，在當前高供給的情況下，市場對未來預期不會太高，整個貿易和下游的環(huán)節(jié)都會對價格有所打折。

（四）短期鋼價還將繼續(xù)下跌

短期來看，鋼價還將繼續(xù)下跌，主要原因在于同比10%左右的產量增長。過去在沒有限產的情況下，由于需求的走弱，產量也會自然下滑，而今年冬季產量仍處于高位。一般來說，12月份的需求會比11月份低10%，1月份的需求又比12月份低10—15%。所以當前的高產量無法匹配下游逐漸走弱的需求。

（五）焦化產能充裕，利潤取決于環(huán)保限產

焦化產能充裕，利潤跟隨鋼材，今年焦化的高利潤主要來自于環(huán)保。在5-7月份，華東地區(qū)的焦化開工大幅度下滑，當前仍處于較低位。在今年鋼廠保持滿產的情況下，焦炭庫存整體持平，說明焦炭庫存去不動，產能非常充裕。

到2020年，江蘇的焦化產能將累計退出2000萬噸，對應4000萬噸的粗鋼產量。陜西、山西、內蒙地區(qū)的焦化產能都可能繼續(xù)去化，但焦化產能的去化需與鋼鐵產量相匹配，否則就是硬去化。當前河北省、山西省全面啟動了炭化室高度在4.3米及以下，運行壽命超過10年的焦爐淘汰工作，河北、山東、河南省要按照2020年底前練焦產能與鋼鐵產能比達到0.4左右的目標，制定"以鋼定焦"方案，加大獨立焦化企業(yè)淘汰力度。目前河北的焦化產能為9151萬噸，占全國焦化產能的20%左右，如果陸續(xù)去化將會帶來焦化行業(yè)利潤的持續(xù)擴張。當前環(huán)保政策是禁止對焦化行業(yè)實行一刀切式的限產，未來焦化行業(yè)的利潤關鍵在于是否對焦化禁止一刀切以及政策是否較好地執(zhí)行，總體上我們認為焦炭的遠期價格在1700-1800元基本見底，很難往下走了。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。