大宗商品進(jìn)入周期尾聲 后市走勢將出現(xiàn)分化

法興銀行報告顯示，全球本輪經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)行至80%處，預(yù)計在2020年中期出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，而周期性明顯的大宗商品表現(xiàn)往往在經(jīng)濟(jì)周期末尾表現(xiàn)不佳。市場對經(jīng)濟(jì)增長放緩、全球貿(mào)易緊張局勢和美元持續(xù)升值的擔(dān)憂，今年以來已令油價重挫、基本金屬跳水、貴金屬走軟，跟蹤原油、天然氣、黃金、銅等22種原材料的大宗商品指數(shù)正邁向2015年以來首個年跌幅，年初至今累計下跌12.25%。

市場預(yù)期，2019年全球經(jīng)濟(jì)將迎來拐點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)增速下滑預(yù)期背景下，明年大宗商品走勢方面，機(jī)構(gòu)幾乎一致看好黃金表現(xiàn)，認(rèn)為基礎(chǔ)金屬表現(xiàn)不容樂觀，而原油方面，市場預(yù)期其價格上下浮動皆有限。

多重因素利空大宗商品

基金追蹤機(jī)構(gòu)EPFRGlobal的數(shù)據(jù)顯示，過去六個月來，投資者從主投大宗商品的基金中撤資超過110億美元。美國商品期貨交易委員會(CFTC)數(shù)據(jù)顯示，對沖基金和其他投機(jī)者所持原油凈多頭頭寸處于2016年8月以來最低水平。另據(jù)美國政府的數(shù)據(jù)，自3月初以來，基金經(jīng)理所持18種大宗商品的凈多頭頭寸已經(jīng)較年內(nèi)高點(diǎn)減少了大約68%。市場分析人士指出，大宗商品價格下挫主要來自經(jīng)濟(jì)增長放緩，全球貿(mào)易緊張局勢，以及強(qiáng)勢美元構(gòu)成的壓力。

經(jīng)濟(jì)黯淡造成的需求大概率偏弱是主要利空因素。經(jīng)濟(jì)周期末尾，房地產(chǎn)及政府支出(主要指基建)使得商品價格周期性走弱；企業(yè)資本性支出見頂，拖累大宗商品價格；商品庫存方面，則由于供需矛盾邊際弱化，需求大概率偏弱，上述因素都致使大宗商品的流動性溢價回落。

全球貿(mào)易緊張局勢也令大宗商品價格易跌難漲。澳大利亞工業(yè)、創(chuàng)新和科學(xué)部日前發(fā)布報告稱，國際貿(mào)易緊張局勢造成了大宗商品風(fēng)險的放大，并與諸多因素一道推動銅、鎳和鋁等大宗商品價格在今年走低。值得關(guān)注的是，外圍不確定性緩解消息發(fā)布后，芝加哥大豆期貨價格大幅飆升3.2%，創(chuàng)出6月以來的最高水平。此外，倫敦市場銅價一度上漲2.5%，悉尼股市中的世界頭號礦企必和必拓的股價一度上漲3.3%，東京市場橡膠價格也開始上揚(yáng)。

再者，美元走強(qiáng)，令作為避險資產(chǎn)的黃金首當(dāng)其沖受害。美聯(lián)儲加息周期和經(jīng)濟(jì)增長共振下，自4月中旬開始，美元指數(shù)開始大幅上漲。截至11月12日美元指數(shù)報97.6889，創(chuàng)2017年6月下旬以來新高，截至12月26日仍在96上方徘徊。在強(qiáng)勢美元的壓制下，2018年黃金的投資機(jī)會不甚明顯，直至三季度美股大跌才出現(xiàn)了上漲，年初至今仍累計下跌逾3%。

大宗商品走勢料將分化

目前，高盛、摩根士丹利、花旗、瑞銀、德銀等投行均預(yù)期，2019年將是一個處于拐點(diǎn)、全球經(jīng)濟(jì)增速下滑的年份。伴隨經(jīng)濟(jì)動能放緩，全球貿(mào)易局勢動蕩不止，避險情緒升溫，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，大宗商品價格走勢將分道揚(yáng)鑣。

其中，市場普遍看好未來兩年黃金作為避險資產(chǎn)的表現(xiàn)。摩根大通對黃金2019年底的預(yù)期高達(dá)1405美元(北京時間26日19:30報1276.6美元)。法興銀行指出，歷史周期中，黃金在經(jīng)濟(jì)周期尾聲的通脹壓力下，往往表現(xiàn)甚好。摩根士丹利則提到，自2018年三季度以來，一系列央行已經(jīng)開始加快黃金購買，希望對沖政治風(fēng)險和美元持倉。

基礎(chǔ)金屬表現(xiàn)恐不容樂觀。據(jù)研究機(jī)構(gòu)HarborIntelligence預(yù)估，鋁市場2019年料七年來首次供應(yīng)過剩?；ㄆ旒瘓F(tuán)則不看好鋅，預(yù)計鋅供應(yīng)量將隨著煉廠產(chǎn)量的增加而上升。法國興業(yè)銀行估計全球銅礦開采量明年將增長1.6%，低于3.4%的10年平均水平，并表示投資不足可能導(dǎo)致2018、2019年及以后出現(xiàn)供應(yīng)滯后。鐵礦石在2018年迎來末日狂歡后，主要出口國澳大利亞預(yù)計2019-2020財年鐵礦石出口將從2018年的640億澳元降至570億澳元?；ㄆ煺J(rèn)為，全球鐵礦石市場2019年將出現(xiàn)6700萬噸的過剩，供應(yīng)過剩局面將保持到2021年，然后在2022年達(dá)到平衡。不過與多數(shù)機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)相左，高盛認(rèn)為，銅、鋁、鋅、鎳的庫存都在下降，2019年將顯示出供不應(yīng)求的基本面。

原油方面，市場預(yù)期價格上下浮動皆有限。美國能源信息署(EIA)發(fā)布的12月《短期能源展望》月報預(yù)計，2019年美油WTI和布倫特油價的均值接近現(xiàn)有水平，但較11月的預(yù)期均大幅下調(diào)了11美元/桶。莫尼塔研究預(yù)計，原油短線震蕩、中線反彈、長線下挫，2019年均價判斷為70美元/桶，2019年全球原油需求增量約為110萬桶/日，弱于2018年。瑞銀認(rèn)為，明年油價將會高于目前價格，但因沙特產(chǎn)量及伊朗出口量不明朗，仍有不確定性。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。