甲醇重點關(guān)注去庫存進度

年初以來，甲醇主力1905合約走勢偏強，雖有港口高庫存壓制但仍從2400元/噸反彈到2550元/噸以上。究其原因，一是1905合約距離交割時間較長，在宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)背景下，甲醇價格跟隨工業(yè)品反彈，二是甲醇市場存在對未來基本面改善的預(yù)期。

國內(nèi)外檢修與復產(chǎn)交替

去年底天然氣制甲醇裝置基本停車，但由于國家對冬季天然氣緊缺有所準備，春節(jié)前有近300萬噸/年的氣頭產(chǎn)能計劃復產(chǎn)，與先前停車至2019年3月的計劃相悖，預(yù)計剩余的200萬噸/年停車氣頭產(chǎn)能也能在3月前復產(chǎn)。另一方面，煤制甲醇裝置將在春季迎來檢修，由于去年夏季甲醇曾經(jīng)出現(xiàn)過一波提前于秋季的搶先檢修，今年的春季檢修損失量存在想象空間。據(jù)監(jiān)測，去年春季檢修時期邊際損失量大概在600萬噸/年，目前西北已有裝置開始公布檢修計劃，總量大概在300萬噸/年附近，今年春檢不排除供應(yīng)損失超過去年的可能，2—4月國內(nèi)供應(yīng)大概率先松后緊。

進口方面，2018年12月甲醇進口量開始增長，達到71.72萬噸，環(huán)比增加13.72萬噸，預(yù)計2019年1月進口量將在90萬噸左右。近期海外裝置檢修消息較多，伊朗Marjan和美國OCI一套裝置檢修，2月東南亞部分裝置將檢修，粗略估計2月進口可能會回落到75萬噸左右，顯著高于去年同期60萬噸的水平。

下游需求存在增量

國內(nèi)甲醇最大下游MTO裝置已成為需求最關(guān)鍵的變量，一方面，甲醇制烯烴的盈虧線是甲醇價格的天花板，另一方面在去年乙烯低價的情況下，甲醇的經(jīng)濟性相對偏弱。而近期乙烯進口價大幅上漲1300元/噸，外采乙烯的生產(chǎn)成本大幅提升，甲醇的低價優(yōu)勢逐漸體現(xiàn)。浙江興興MTO裝置也提前復產(chǎn)，中原大化預(yù)計在春節(jié)后復產(chǎn)，兩套裝置將產(chǎn)生240萬噸/年的外采甲醇需求，疊加久泰在4月投產(chǎn)帶來的180萬噸/年需求增量，市場對甲醇下游MTO需求增長有良好預(yù)期。

傳統(tǒng)下游方面，春節(jié)前后是傳統(tǒng)淡季，下游企業(yè)已經(jīng)開啟放假模式。近兩年，在甲醇價格偏高的情況下，傳統(tǒng)下游價格一般跟隨原料波動，產(chǎn)業(yè)利潤低位徘徊，總體產(chǎn)能投放較少。因此在傳統(tǒng)下游亮點不多的情況下，考慮到節(jié)后工廠開工，預(yù)計春節(jié)后下游總體需求邊際增量在240萬—330萬噸/年。

市場后期推演

短期內(nèi)興興開車需求增加，平抑了部分西南甲醇企業(yè)復產(chǎn)的供應(yīng)增量；中期來看節(jié)后甲醇進口將有所回落，春季檢修量同比有增加的可能，但能否扭轉(zhuǎn)目前港口累庫的狀態(tài)，甚至轉(zhuǎn)為去庫存仍然值得懷疑。目前甲醇市場呈現(xiàn)Contango結(jié)構(gòu)，上周末1905合約升水江蘇現(xiàn)貨80元/噸左右，升水2月紙貨50元/噸左右。在這種市場結(jié)構(gòu)下，部分貿(mào)易商選擇買近月紙貨拋期貨盤面的正套操作，這些現(xiàn)貨未進入流通領(lǐng)域。

隨著時間流失，期現(xiàn)價差將回歸，回歸路徑有兩條：一是基本面逐漸改善，庫存去化，現(xiàn)貨價格漲勢強于期貨，正套盈利出局且現(xiàn)貨銷售順暢。二是改善預(yù)期并未實現(xiàn)，期貨下跌快于現(xiàn)貨，正套同樣盈利出局，但現(xiàn)貨大概率只能降價甩賣，進而形成期貨再次下跌的負反饋。目前來看，沿海港口庫存在92萬噸附近，大幅高于往年同期20萬噸左右，由于部分固化庫存有釋放壓力，后期甲醇真正走強還需要去庫存配合。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。