產(chǎn)業(yè)套保加強滬鋼“空軍”力量

短期操作以逢高拋空為主

節(jié)后滬鋼五連陰，回調(diào)幅度已超過5%，原本樂觀的市場氛圍又變得謹慎起來。元宵佳節(jié)已過，下游工地復(fù)工后，鋼價路在何方？

預(yù)期炒作結(jié)束進入利潤兌現(xiàn)期

去年12月份以來，螺紋鋼價格持續(xù)上漲主要分為兩個階段，第一個階段是黑色系各品種共振下跌后的估值修復(fù)，第二個階段是在螺紋鋼需求真空期，投機資金在宏觀利好和成本抬升影響下進行預(yù)期炒作。永安期貨和銀河期貨席位在RB1905合約上的多空博弈受到市場關(guān)注，永安期貨席位在該合約上的多頭持倉一度高達24萬手，但在節(jié)前的最后一個交易日，凈多持倉已經(jīng)從最高點18.8萬手下降至11萬手。筆者認為，多頭如此大規(guī)模地撤離除了有春節(jié)長假風(fēng)控的原因，更重要的原因可能是主力資金發(fā)現(xiàn)期貨價格上行之后現(xiàn)貨冬儲規(guī)模仍不及預(yù)期，多頭主動撤退。由此可見，鋼價的核心關(guān)注點已經(jīng)逐漸從需求真空期的預(yù)期推演走向節(jié)后需求的實際表現(xiàn)和利潤兌現(xiàn)路徑。

前期需求真空期空頭力量主要來自宏觀對沖基金，鋼廠為保持出貨量不會主動做空。但是在春節(jié)過后，鋼廠訂貨量表現(xiàn)一般，庫存加速累積，尋找利潤兌現(xiàn)途徑的需求比較迫切，期貨價格與現(xiàn)貨價格幾乎平水給鋼廠提供了較好的套保機會。從實際調(diào)研的情況來看，鋼廠和部分大貿(mào)易商對未來多采取邊走邊看的態(tài)度，套保盤比例逐漸增大，空頭力量有所加強。從永安期貨席位的持倉變化亦可得到驗證，凈多持倉一直從節(jié)前的11萬手下降至2.4萬手，最低值曾達到7600手。

鋼礦主導(dǎo)邏輯分化鋼廠主動調(diào)整原料結(jié)構(gòu)

節(jié)前鐵礦石的強勢是支撐鋼價走強的重要因素，在國內(nèi)春節(jié)長假期間出現(xiàn)的巴西礦難引起的礦山減產(chǎn)預(yù)期更是將黑色系看漲情緒推向高潮。筆者認為，當(dāng)前黑色系內(nèi)部不同品種間的主導(dǎo)邏輯各不相同，春節(jié)前后亦有所變化，應(yīng)當(dāng)區(qū)別對待。

鐵礦石的主導(dǎo)邏輯是礦山生產(chǎn)事故引起的供應(yīng)減量預(yù)期，除了對情緒有較強的推動作用，實際事件對鐵礦石遠月價格的影響更大。而螺紋鋼的核心邏輯逐漸從宏觀利好和成本支撐回歸至需求端，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)仍不樂觀，管樁等領(lǐng)先指標表現(xiàn)不佳。若節(jié)前對螺紋鋼樂觀的邏輯需要延續(xù)，則下游需要出現(xiàn)超預(yù)期的表現(xiàn)。從當(dāng)前的情況來看，在庫存拐點到來之前暫時看不到超預(yù)期的需求表現(xiàn)的存在。并且，鋼廠已經(jīng)加大低品礦的采購力度，高低品價差收窄，更說明鋼廠在主動調(diào)整原料結(jié)構(gòu)應(yīng)對潛在利潤進一步惡化的風(fēng)險，短期鋼價難以提漲。

基建難有大動作考驗成本支撐力度

節(jié)后社融等宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期，股市表現(xiàn)較強，市場對國家宏觀調(diào)控充滿期待。但筆者認為，后續(xù)國家政策的發(fā)力點在維持企業(yè)資金的流動性和鼓勵企業(yè)核心競爭力發(fā)展與創(chuàng)新方面，基建上雖然能看到一些政府主導(dǎo)的需求增量，但占總體需求比重不大。中長期鋼價的支撐主要在于地產(chǎn)庫存走低之后的補庫，短期的支撐在短流程鋼廠成本附近。近期電弧爐開工率降至歷史低位，但螺紋鋼總產(chǎn)量依舊較高，說明長流程已經(jīng)彌補了一部分短流程減量，短流程鋼廠成本支撐力度一般，但長流程鋼廠原料鐵礦石、焦炭、焦煤的成本支撐較強。

綜上所述，筆者認為短期產(chǎn)業(yè)的套保行為已經(jīng)加強空頭的力量，多空格局已經(jīng)明顯發(fā)生變化。建議以空頭思路對待，短期操作以逢高拋空為主。宏觀和貿(mào)易摩擦等大環(huán)境的不確定性依舊存在，重點關(guān)注下游需求的啟動時間點和彈性，可能影響價格運行的空間和節(jié)奏。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。