矛盾逐漸加劇 黑色機(jī)會在哪？

核心觀點

❒．剔除土地購置費的貢獻(xiàn)，結(jié)果恐怕相當(dāng)驚人，土地購置費增速上行通道壓力已逐漸凸顯，這對于房地產(chǎn)周期來講也是很大的變數(shù)之一。最重要的一項指標(biāo)，具有領(lǐng)先性意義的商品房銷售面積增速繼續(xù)下滑。

❒．產(chǎn)量供應(yīng)增加的趨勢幾乎是確定的，后期空氣轉(zhuǎn)好，會議結(jié)束后生產(chǎn)線陸續(xù)恢復(fù)，產(chǎn)量回升基本沒什么疑問。

大宗內(nèi)參：從上周公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，新開工、銷售、土地購置都面臨大幅下滑，是否意味著上漲結(jié)束，下跌將開啟？

邱怡宏：上周的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)中，土地購置面積增速、新開工面積增速、房地產(chǎn)開發(fā)到位資金增速均出現(xiàn)斷崖式下滑，其中土地購置面積更是創(chuàng)歷史同期新低，其增速迅速逼近15年的歷史低位，跌幅超過30%。房地產(chǎn)各項數(shù)據(jù)中，只有房地產(chǎn)開發(fā)投資增速和施工增速同比是回升的，但如果剔除土地購置費的貢獻(xiàn)，結(jié)果恐怕相當(dāng)驚人，土地購置費增速上行通道壓力已逐漸凸顯，這對于房地產(chǎn)周期來講也是很大的變數(shù)之一。最重要的一項指標(biāo)，具有領(lǐng)先性意義的商品房銷售面積增速繼續(xù)下滑，自18年下半年起就開始下滑，按照領(lǐng)先周期的傳導(dǎo)規(guī)律推算的，該指標(biāo)的傳導(dǎo)風(fēng)險已在臨近。至于下跌開始的時間節(jié)點，我認(rèn)為需要滿足以下幾個條件，一是供應(yīng)端限制政策階段性弱化，例如兩會結(jié)束、北方供暖期結(jié)束、空氣質(zhì)量轉(zhuǎn)好環(huán)保政策階段性放松等；二是南方雨季結(jié)束后四五月份需求旺季的預(yù)期落差；三是各項宏觀指標(biāo)走差的集體共振。目前來看下游需求雖然驅(qū)動力不算很明顯，但是還有一定支撐力，下跌何時開始還有待觀察。

大宗內(nèi)參：當(dāng)前長流程利潤在500左右，短流程利潤也在回升，那么供應(yīng)壓力是否會成為市場該擔(dān)心的問題呢？

邱怡宏：產(chǎn)量供應(yīng)增加的趨勢幾乎是確定的，后期空氣轉(zhuǎn)好，會議結(jié)束后生產(chǎn)線陸續(xù)恢復(fù)，產(chǎn)量回升基本沒什么疑問。另外，廢鋼價格持續(xù)下降，全國平均成本小幅下降至接近3800元/噸，產(chǎn)量也有一定的上升空間。

大宗內(nèi)參：前期上漲較多的熱卷近期也出現(xiàn)下跌，在去年的搶出口結(jié)束后以及外圍經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑、制造業(yè)暫時還處于弱勢之中，是否意味著熱卷面臨較大的下跌風(fēng)險？

邱怡宏：熱卷本身庫存和產(chǎn)量壓力我認(rèn)為都不算太大，但是由于2019年整個鋼材市場的邏輯焦點都從供應(yīng)端轉(zhuǎn)移到了需求端，那么對于熱卷來說也是一樣，其風(fēng)險也是一樣主要在于需求端。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年1-2月全國汽車產(chǎn)量累計同比下降15.1%，增速已創(chuàng)近7年的新低，再加上去年的搶出口結(jié)束、外圍經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑、制造業(yè)暫時仍維持弱勢，熱卷的風(fēng)險邊際也是處于抬升之中。

大宗內(nèi)參：從以往來看澳元和鐵礦基本是同向的，近期看澳元在貶值，但是鐵礦出現(xiàn)大幅上漲，這種背離您認(rèn)為是澳元錯了還是鐵礦被高估了？為什么？

邱怡宏：澳元和鐵礦的背離，如果非要說是誰錯了，我更傾向于是鐵礦被高估，主要原因還是在于巴西鐵礦方面層出不窮的事件刺激，預(yù)期預(yù)估被放大，情緒化影響過度激化造成的價格中樞抬升過快。從指數(shù)與連鐵、掉期與連鐵的價差走勢中其實可以發(fā)現(xiàn)其實一直在處于一個回調(diào)的過程，這其實也是對連鐵價格中樞抬升過快的一個直觀反應(yīng)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。