豆粕適當布局遠月多單

基本面預期改善

目前，大豆價格已經(jīng)運行至較低水平，后市在基本面好轉的支撐下，其進一步下跌的空間有限，反而有轉頭向上的可能。

美豆種植面積和單產(chǎn)預計下滑

國際市場大豆供應持續(xù)過剩，庫存連年攀升，目前處于歷史最高水平。與之相伴，大豆價格運行重心逐漸下移。然而，這一趨勢有望在2019/2020年度扭轉。

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部的11月報告，2019/2020年度，全球大豆期末庫存預計從上年度的1.0966億噸下降至9542萬噸，庫存使用比也從31.9%下降至27.3%。全球大豆庫存減少，主要受益于美國供應收縮。2019年美豆種植面積和單產(chǎn)均大幅下滑，以至于美豆產(chǎn)量大幅收縮。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部11月的預估，2019/2020年度，美豆產(chǎn)量為9662萬噸，較上年度的1.2052億噸下降20%；期末庫存為1292萬噸，較上年度的2485萬噸下降48%。同時，庫存使用比也從23.0%降至11.8%。

南美大豆播種進度不及去年同期

南美方面，巴西和阿根廷正值大豆播種季節(jié)。咨詢機構AgRural稱，2019/2020年度，巴西大豆播種工作已經(jīng)完成79%，基本與5年均值一致，但較上年同期遲緩10個百分點。此外，布宜諾斯艾利斯谷物交易所發(fā)布的周度報告稱，在截至11月27日的一周，2019/2020年度，阿根廷大豆播種進度為39%，雖高于一周前的31.3%，但較去年同期落后1.7個百分點。南美播種已經(jīng)展開，明年1—2月大豆將進入關鍵生長期，彼時的產(chǎn)區(qū)天氣需要特別關注。

多舉措助力生豬產(chǎn)能恢復

非洲豬瘟導致我國生豬存欄量銳減，進而促使豬肉價格快速上漲，并達到歷史最高水平。不過，這一現(xiàn)象引起了政府的重視。8月以來，國家部委高度關注生豬生產(chǎn)，從政策、補貼、金融等方面來促進生豬產(chǎn)能的恢復。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的數(shù)據(jù)顯示，能繁母豬存欄量已經(jīng)見底回升，生豬存欄量環(huán)比跌幅也繼續(xù)縮窄。截至10月底，能繁母豬存欄量環(huán)比增長0.6%，生豬存欄量環(huán)比下滑0.6%。此外，規(guī)模養(yǎng)豬場生產(chǎn)恢復較快，年出欄5000頭以上的豬場，生豬存欄量和能繁母豬存欄量出現(xiàn)連續(xù)3個月的環(huán)比增長。根據(jù)豬周期理論，能繁母豬需要114天才能生產(chǎn)仔豬，仔豬經(jīng)過兩個月成為小豬，再經(jīng)過4個月成為肥豬，此時可以出欄。這一過程，需要半年多的時間。隨著能繁母豬產(chǎn)能的回升，明年生豬存欄量也將回升，有利于豆粕長期需求的恢復。

總的來說，2019/2020年度，全球大豆供需格局將發(fā)生變化，由于美豆產(chǎn)量大幅縮減，全球市場進入去庫存階段，這對大豆市場形成長期利多。此外，目前，大豆價格已經(jīng)運行至較低水平，進一步下跌的空間有限。需求端來看，我國自去年以來的非洲豬瘟疫情已經(jīng)導致我國生豬和能繁母豬存欄大幅下降，從而造成今年豆粕需求大幅下滑。當前政府高度重視生豬復養(yǎng)工作，已經(jīng)采取多項政策促進生豬產(chǎn)能和供應的恢復，同時行業(yè)養(yǎng)殖利潤處于歷史最高水平，長期來看生豬存欄將逐步企穩(wěn)上升，有利于豆粕需求的恢復。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示我國能繁母豬存欄已經(jīng)開始見底回升。因此，考慮到豆粕供需邊際修復，我們預計中長期豆粕價格趨于上行，建議逢低布局豆粕遠月多單。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。