油價新低時代未改能源格局

新年伊始，國際油價延續(xù)跌勢，近日布倫特和紐約原油價格一度跌破每桶30美元的歷史性關(guān)口。摩根士丹利等國際機(jī)構(gòu)紛紛看空油價，預(yù)測油價將進(jìn)一步再創(chuàng)新低。

從2014年中以來，國際油價從每桶100美元以上急轉(zhuǎn)直下，從上漲周期進(jìn)入了暴跌模式。總體而言，此輪油價下跌的觸發(fā)原因是供給過剩。并且，在大宗商品高度金融化的今天，還要考慮原油的金融屬性，油價進(jìn)一步跌破底部的原因就是因?yàn)槿蝻L(fēng)險偏好的顯著下降。

2014年前，受高油價刺激，石油輸出國組織（歐佩克）和俄羅斯等產(chǎn)油大國都開足了馬力增產(chǎn)，供給增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了需求增長。加上美國頁巖油開發(fā)技術(shù)成熟，原油自給率大幅上升，在一系列因素的觸發(fā)下，油價失去支撐進(jìn)入下降通道。以往，歐佩克成員國會協(xié)商限產(chǎn)以穩(wěn)定油價，但此輪油價的快速下跌讓不少產(chǎn)油國措手不及。率先減產(chǎn)意味著喪失市場份額，財政赤字的擴(kuò)大；協(xié)同減產(chǎn)則份額可能被非歐佩克國家侵蝕。歐佩克遲遲未能統(tǒng)一行動，油價從而維持跌勢。

2015年底至今，油價跌穿40美元后仍持續(xù)下跌更多是金融因素驅(qū)使。目前，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、需求低迷，特別是美聯(lián)儲去年12月中旬宣布加息后，導(dǎo)致全球資金風(fēng)險偏好顯著下降，紛紛尋求流動性較好、價格穩(wěn)定的資產(chǎn)。原油市場本身規(guī)模有限，加上跌勢擠出大量資金，池淺水更枯。

在此背景下，短期內(nèi)油價仍將不斷探底。據(jù)估計(jì)，大部分中東產(chǎn)油國邊際成本在每桶15美元左右，仍然有一定承受空間，可能不會立即采取行動。委內(nèi)瑞拉、巴西等資源型新興市場國家高度依賴資源，盡管生產(chǎn)成本較高，面臨虧本生產(chǎn)，但關(guān)閉油井代價很大，減產(chǎn)動力不足，只會被動關(guān)停部分高成本油井。在這場僵局里，人們會不斷目睹油井關(guān)停、油企并購與整合，但很難看到國際能源格局的重大改變。

未來油價走勢仍然包含較多不確定因素。伊朗低成本原油重回市場以及地緣政治風(fēng)險是拉扯油價走向兩端的重要因素。相比之下，當(dāng)前價格下美國原油出口利潤較低，動力不大，預(yù)計(jì)中期內(nèi)對油價影響有限。此外，超低油價對新能源產(chǎn)業(yè)影響有限。天然氣首當(dāng)其沖，有遭遇“逆替代”的風(fēng)險。但新能源汽車等下游產(chǎn)業(yè)經(jīng)過多年積累已經(jīng)形成自身的產(chǎn)業(yè)邏輯，研發(fā)進(jìn)度不會因?yàn)樘娲方祪r而顯著放緩。

總體而言，在金融因素成主導(dǎo)力量的今天，只要全球資金的風(fēng)險偏好不回升，油價將在低位徘徊。即使歐佩克小范圍減產(chǎn)，預(yù)計(jì)油價反應(yīng)也有限。美國、歐盟和部分新興市場國家將成為油價新常態(tài)的受益者，而巴西、俄羅斯等產(chǎn)油國的復(fù)蘇則會承受壓力，被迫調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。全球?qū)⒆⒍ㄒm應(yīng)一個油價新低時代。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。