2月4日滬鋼不宜過分看空遠(yuǎn)月合約

鋼材庫存快速累積及節(jié)后延期復(fù)工，勢必造成供需失衡，壓制鋼材價(jià)格，初步判斷國內(nèi)鐵礦石及螺紋鋼期貨基礎(chǔ)下跌幅度在10%左右。RB2010合約后期走強(qiáng)的可能性更大，RB2005合約更適合進(jìn)行賣出套保。

從宏觀經(jīng)濟(jì)、終端需求以及庫存高度三個維度看，預(yù)計(jì)2020年新型冠狀病毒感染肺炎疫情對螺紋鋼價(jià)格的影響要比“非典”嚴(yán)重，短期螺紋鋼期貨及現(xiàn)貨價(jià)格下跌幅度會較大。但是，隨著第二季度或第三季度疫情得到控制，延后的需求以及政府后續(xù)一系列促進(jìn)政策極可能導(dǎo)致需求端快速恢復(fù)，RB2010合約后期走強(qiáng)的可能性更大。

2003年“非典”期間鋼材小幅下跌

2020年開年，湖北地區(qū)發(fā)生新型冠狀病毒感染肺炎疫情。從春節(jié)期間新加坡鐵礦石價(jià)格大幅下跌基本可以判斷，疫情無疑會對春節(jié)后國內(nèi)鋼材市場產(chǎn)生劇烈沖擊。首先借助2003年“非典”期間鋼材現(xiàn)貨市場價(jià)格的變化，對本次疫情對鋼材的影響進(jìn)行定性判斷。

2002年12月“非典”首先出現(xiàn)在廣東，2003年3月中下旬“非典”疫情開始蔓延，中國開始全方位開展疫情防治工作，至5月底疫情得到控制。彼時國內(nèi)并未上市鋼材期貨，但可通過螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)的變化進(jìn)行分析。在“非典”疫情期間螺紋鋼價(jià)格指數(shù)由2730元/噸跌至2679元/噸，下跌51元/噸，跌幅1.87%，雖略有下跌，但整體跌幅不大。定性看疫情肯定引起鋼材價(jià)格下跌，但2020年新型冠狀病毒疫情和2003年“非典”疫情發(fā)生的時間節(jié)點(diǎn)以及宏觀、行業(yè)等背景已發(fā)生明顯不同，會導(dǎo)致下跌幅度不同，需要進(jìn)一步詳細(xì)分析。

2020年宏觀經(jīng)濟(jì)依舊承壓

2003年我國正處在2002—2007年的經(jīng)濟(jì)增長期，在宏觀經(jīng)濟(jì)上行疊加積極貨幣政策背景下，“非典”疫情盡管短期對GDP增長產(chǎn)生了沖擊，導(dǎo)致2003年二季度GDP增速環(huán)比一季度下滑2%，至9.1%，但總體沒有改變經(jīng)濟(jì)上漲的趨勢。而2020年我國正處于經(jīng)濟(jì)攻關(guān)期，宏觀經(jīng)濟(jì)整體下行壓力加大，并且當(dāng)前貨幣政策較為溫和，預(yù)計(jì)難以像2003年快速消除疫情影響。因此，從兩次疫情發(fā)生的宏觀背景的差異可以判斷，2020年新型冠狀病毒感染肺炎疫情對鋼材價(jià)格的影響更大，可以預(yù)計(jì)價(jià)格回調(diào)幅度更深。

在整個鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中，需求端更易受到疫情影響，特別是地產(chǎn)、基建等終端，需要大量民工及時返城。2003年“非典”疫情自3月開始蔓延，此時農(nóng)民工已正常返程，建筑工地正常開工，因此相對而言，2003年建筑行業(yè)受疫情影響并不嚴(yán)重。2003年房屋新開工面積依然保持32%的較高速度增長，并且“非典”疫情期間房屋新開工面積和竣工面積增速回落幅度并不大。在終端需求良好提振下，“非典”疫情期間鋼材價(jià)格回落幅度不大。

然而，2019年房屋新開工面積增速明顯較2003年低，雖然預(yù)計(jì)2020年上半年房屋在建面積存量支撐房地產(chǎn)市場保持一定的韌性，并且基建投資有筑底跡象，但春節(jié)期間疫情發(fā)生，勢必影響建筑行業(yè)開工。從目前統(tǒng)計(jì)的各地建筑行業(yè)開工時間來看，春節(jié)后各地普遍延遲開工，雖然部分地區(qū)計(jì)劃復(fù)工時間不得早于2月9日，但具體開工時間可能還需根據(jù)疫情防控程度來決定。但整體而言，預(yù)計(jì)2020年疫情對房地產(chǎn)行業(yè)的影響程度要比2003年嚴(yán)重，終端需求延后預(yù)計(jì)會大幅拖累鋼材價(jià)格。

鋼材庫存將大幅增加

本次新型冠狀病毒感染肺炎疫情與2003年“非典”疫情不同之處主要在于兩個方面：一是經(jīng)過十幾年的發(fā)展，我國鋼材供需格局發(fā)生顯著變化，整體而言當(dāng)前鋼材供應(yīng)偏寬松；二是本次疫情蔓延時間在春節(jié)期間，春節(jié)前后由于終端需求基本停滯，并且，在年底長流程盈利及2020年上半年鋼材需求預(yù)期較為樂觀的情況下，鋼廠生產(chǎn)積極性較高，無論是鋼廠庫存還是社會庫存都會出現(xiàn)快速累積。

春節(jié)前，螺紋鋼產(chǎn)量維持較高水平，螺紋鋼社會庫存和鋼廠庫存快速累積，累庫速度明顯高于去年同期。截至1月24日，螺紋鋼社會庫存、鋼廠庫存和總庫存分別達(dá)到586.7萬噸、264.4萬噸和851.1萬噸。如果按照去年同期各庫存數(shù)據(jù)的增量來看，2020年社會庫存、鋼廠庫存和總庫存將分別達(dá)到1083.2萬噸、439.2萬噸和1522.4萬噸，如果進(jìn)一步考慮螺紋鋼周度產(chǎn)量較2019年增加20萬噸，總庫存甚至將高達(dá)1600萬噸左右。如此高的庫存總量及春節(jié)后延期復(fù)工，勢必造成供需失衡，壓制鋼材價(jià)格。

但是，隨著第二季度或第三季度疫情得到控制，延后的需求以及政府后續(xù)一系列促進(jìn)政策極可能導(dǎo)致需求端快速增長，RB2010合約后期走強(qiáng)的可能性更大。因此，我們認(rèn)為RB2005合約更適合進(jìn)行賣出套保。

結(jié)論

通過分析宏觀經(jīng)濟(jì)、終端需求以及庫存高度三個維度，可以預(yù)計(jì)2020年新型冠狀病毒感染肺炎疫情對螺紋鋼價(jià)格的影響要比“非典”更加嚴(yán)重，預(yù)計(jì)螺紋鋼期貨及現(xiàn)貨價(jià)格下跌幅度較大。在春節(jié)休市期間，TSI鐵礦石CFR下跌10.49%，鐵礦石FE下跌11.90%。因此，初步判斷國內(nèi)鐵礦石及螺紋鋼期貨基礎(chǔ)下跌幅度在10%左右，即RB2005由3500元/噸下跌至3150元/噸左右，正好位于RB2005合約最低點(diǎn)附近，此時螺紋鋼盤面利潤預(yù)計(jì)在-100元/噸，而此時現(xiàn)貨價(jià)格基本處于長流程成本范圍。

但是從更悲觀的角度分析，春節(jié)前1月23日，上海地區(qū)螺紋鋼價(jià)格為3750元/噸，基差為250元/噸，螺紋鋼現(xiàn)貨利潤基本維持在300元/噸左右，受疫情影響前期高成本螺紋鋼現(xiàn)貨發(fā)生虧損，如果分別按現(xiàn)貨虧損100元、200元和300元計(jì)算，同時基差250元/噸保持不變，預(yù)計(jì)RB2005可能下跌至3100元/噸、3000元/噸和2900元/噸。

（作者單位：中信建投期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。