期債多單暫時離場

各期債合約周一開盤后大幅沖高，十年期國債現(xiàn)券收益率一度下行至2.82%，T2003合約當(dāng)天收漲1.37%。之后的幾個交易日，國債期貨未能繼續(xù)沖高，短期進(jìn)入高位盤整，十年期國債現(xiàn)券收益率也反彈至2.85%附近。

受到新型冠狀病毒肺炎疫情影響，本輪經(jīng)濟弱復(fù)蘇進(jìn)程不可避免地被打斷，但也無需過度悲觀，參照2003年SARS疫情對于經(jīng)濟的影響，我們認(rèn)為本次疫情對于經(jīng)濟的影響依舊是短期沖擊，并不會改變中長期走勢，只是在影響力度和持續(xù)時間上仍存在差別。

第一個不同點是今年的疫情暴發(fā)得更快，感染人數(shù)更多，本次疫情明顯要比SARS疫情更加嚴(yán)重。

第二個不同點是2020年跟2003年相比國內(nèi)外的經(jīng)濟環(huán)境有了顯著的差異。2020年即使未出現(xiàn)突發(fā)的疫情，中國經(jīng)濟依舊處在下行趨勢的弱復(fù)蘇當(dāng)中，海外主要經(jīng)濟體同樣也處在下行通道當(dāng)中，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，同時房地產(chǎn)調(diào)控遲遲不見放松。這幾個方面因素共同導(dǎo)致，2020年中國經(jīng)濟的韌性要明顯弱于2003年。

第三個不容忽視的差異是經(jīng)濟增長方式的改變。2019年消費支出對GDP增速的貢獻(xiàn)率為57.8%，可以說當(dāng)前消費已經(jīng)成為驅(qū)動經(jīng)濟增長的最主要因素，2003年消費支出對GDP增速的貢獻(xiàn)率僅為36%。后續(xù)來看，進(jìn)入三季度之后，如果疫情影響能夠基本消除，那么在消費旺季出現(xiàn)“報復(fù)性”消費完全是有可能的，十一黃金周可能會成為全年的消費高峰期，為經(jīng)濟企穩(wěn)增添動能。

2003年一至四季度GDP增速分別為11.1%、9.1%、10%和10%，二季度為2003年當(dāng)年的經(jīng)濟增速低點，疫情對經(jīng)濟的影響僅持續(xù)了一個季度。假設(shè)本次疫情在2月中旬之前發(fā)展到頂峰，之后逐漸受到控制，我們有理由相信一季度是2020年的經(jīng)濟增速低點。但我們傾向于認(rèn)為此次疫情對2020年的經(jīng)濟短期沖擊力度更大，影響時間也會超過一個季度?？紤]到2019年經(jīng)濟增速前高后低，一季度經(jīng)濟增速將出現(xiàn)明顯下行，GDP增速有可能跌破5%，進(jìn)入二季度之后，即使疫情得到控制，疫情影響仍然會持續(xù)，二季度經(jīng)濟增速可能會反彈，但是幅度不會太大。下半年隨著疫情的進(jìn)一步穩(wěn)定，居民消費情緒修復(fù)和一系列逆周期調(diào)節(jié)政策逐漸發(fā)力，國內(nèi)經(jīng)濟才有望真正企穩(wěn)。

回歸到債市，當(dāng)前的收益率水平基本兌現(xiàn)了經(jīng)濟和貨幣政策預(yù)期，國債期貨短期或繼續(xù)盤整，前期多單宜暫時止盈離場觀望。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。