4月15日絕對(duì)庫(kù)存高位 供應(yīng)壓力上升 鋼價(jià)緣何快速反彈

4月初以來(lái)，歐美疫情有拐點(diǎn)臨近跡象，全球資本市場(chǎng)在大幅下挫后出現(xiàn)了反彈，鋼價(jià)也由階段性底部快速回升。但是隨著利潤(rùn)的好轉(zhuǎn)，鋼材供應(yīng)壓力增加，而需求在疫情的影響下增長(zhǎng)空間有限，因此高庫(kù)存下鋼價(jià)上漲空間有限，2010合約補(bǔ)基差完畢后，下跌的概率會(huì)增加。

噸鋼利潤(rùn)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，高爐和電爐開(kāi)工率環(huán)比上升

從長(zhǎng)流程鋼廠利潤(rùn)來(lái)看，近2周隨著鋼價(jià)的上漲，噸鋼利潤(rùn)上升了50元左右，目前達(dá)到250/噸上下。隨著下游消費(fèi)的逐漸恢復(fù)，近期高爐開(kāi)工率連續(xù)7周環(huán)比上升。據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)，截至上周末，163家鋼廠的高爐開(kāi)工率由前周的66.99%上升至上周的68.09%，升幅1.64%。247家鋼廠高爐開(kāi)工率78.86%，較前周上升了1.51%，同比降3.2%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率78.81%，環(huán)比增1.01%，同比降3.6%；日均鐵水產(chǎn)量220.38萬(wàn)噸，環(huán)比增2.82萬(wàn)噸，同比降8.21萬(wàn)噸。

從電爐鋼的生產(chǎn)利潤(rùn)來(lái)看，自3月中旬開(kāi)始，隨著廢鋼的價(jià)格快速下跌，“螺廢差”快速拉大，由3月中旬的1000上升至目前的1400，電爐鋼的利潤(rùn)大幅改善，部分地區(qū)的噸鋼利潤(rùn)達(dá)300元。這無(wú)疑刺激了鋼廠的生產(chǎn)積極性，從電爐鋼開(kāi)工率來(lái)看，去年同期的電爐鋼開(kāi)工率在70%左右，在利潤(rùn)的刺激下，電爐鋼的開(kāi)工率及產(chǎn)能利用率都有較大的上升空間。根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)，截至4月9日，全國(guó)53家電爐鋼廠開(kāi)工率54.48%，較前周增加7.42%；產(chǎn)能利用率49.59%，較前周增加2.45%。

隨著下游工業(yè)企業(yè)的全面復(fù)工，鋼廠的盈利也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，鋼廠有增產(chǎn)保供的動(dòng)力，預(yù)計(jì)鋼材的供應(yīng)將繼續(xù)環(huán)比上升，未來(lái)的供應(yīng)壓力將進(jìn)一步增加。

線(xiàn)材及冷軋的噸鋼利潤(rùn)下滑，螺紋的供應(yīng)將增加

由于疫情在全球蔓延，我國(guó)作為全球制造業(yè)第一大國(guó)出口第一大國(guó)，工業(yè)制品的需求受到較大的影響，工業(yè)線(xiàn)材的銷(xiāo)量下挫，利潤(rùn)不佳。從近2周的數(shù)據(jù)來(lái)看，螺紋鋼的利潤(rùn)環(huán)比上升了50元/噸，而線(xiàn)材的利潤(rùn)卻下滑了10元/噸。與此相似，冷軋的利潤(rùn)也在逐步惡化當(dāng)中，近2周熱軋的噸鋼利潤(rùn)上升了40元，而冷軋的噸鋼利潤(rùn)卻環(huán)比下降了120元，冷軋的庫(kù)存持續(xù)上升，冷軋和熱軋的價(jià)差進(jìn)一步縮小。從不同生產(chǎn)線(xiàn)的利潤(rùn)變化來(lái)看，未來(lái)螺紋鋼的供應(yīng)壓力將加大，而熱軋的需求動(dòng)力將縮小，這對(duì)螺紋鋼的價(jià)格不利。據(jù)了解，目前已經(jīng)有鋼廠由原來(lái)生產(chǎn)工業(yè)線(xiàn)材轉(zhuǎn)為生產(chǎn)螺紋鋼。

鋼廠和貿(mào)易商庫(kù)存環(huán)比下降，但絕對(duì)庫(kù)存依舊高位

截至4月9日，貿(mào)易商庫(kù)存在節(jié)后連續(xù)第周次下降，由前周的2348萬(wàn)噸下降至2241萬(wàn)噸，周降幅達(dá)4.53%，但與去年同期相比，由去年同期的1426萬(wàn)噸增至目前的2241萬(wàn)噸，同比增幅達(dá)57.15%。其中螺紋庫(kù)存由去年同期的916.94萬(wàn)噸增至1211萬(wàn)噸，增幅達(dá)32%；熱軋庫(kù)存由去年同期的223.73萬(wàn)噸增至384.14萬(wàn)噸，增幅達(dá)71.69%。與此同時(shí)，鋼廠庫(kù)存連續(xù)5周環(huán)比下降。從數(shù)據(jù)可以看出，雖然庫(kù)存環(huán)比出現(xiàn)下降，但目前鋼材庫(kù)存的整體水平比往年高很多，按照現(xiàn)在的消化速率，需要8周（也就是說(shuō)到6月中下旬）才可以將庫(kù)存降至1400萬(wàn)噸附近，而螺紋鋼的降庫(kù)速度相對(duì)較快，大概需要6周左右可以將庫(kù)存降至去年同期水平。因此，今年高庫(kù)存將成為常態(tài)，在高庫(kù)存下，價(jià)格的壓力依舊較大，反彈空間有限。

2005合約臨近交割，2010合約上漲補(bǔ)基差

2020年1—4月，我國(guó)制造業(yè)受疫情影響出現(xiàn)下滑，房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資增速出現(xiàn)下降，大型基建項(xiàng)目開(kāi)工也較往年慢，鋼價(jià)在高庫(kù)存下壓力較大。

本周以來(lái)，鋼材期貨價(jià)格快速反彈，我們認(rèn)為主要原因有兩個(gè)：一是歐美疫情拐點(diǎn)臨近，疊加全球?qū)捤韶泿偶柏?cái)政政策，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，商品價(jià)格由底部反彈；二是2005合約臨近交割，2010合約的現(xiàn)貨升水較高，在目前的市場(chǎng)情緒下，遠(yuǎn)期期貨價(jià)格快速反彈使得基差收斂，截至目前10月合約現(xiàn)貨升水由270跌至60。（作者單位：中銀國(guó)際期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。