煤價大跌后 鋼市最關心的五個問題

 　　2020 年 4 月 14 日，秦皇島 5500 大卡動力煤價格為 485 元/噸。該價格指標自 4 月 9 日以來持續(xù)低于 500 元/噸關鍵位置。

　　◆問題一：調(diào)控政策出臺的可能性有多大？

　　與市場預期不同的是，煤價下跌后電力企業(yè)并沒有顯著獲益，需求端沖擊使過去“此消彼長”的煤、電在 1-2 月虧損面大幅上升。我們認為不宜用過于激烈的供給手段解決暫時性需求缺口，目前階段出臺“276 工作日”等一刀切政策可能性極低。加快簽訂煤電雙方 2020 年煤炭長協(xié)訂單，或是煤炭、電力企業(yè)共渡難關的有效方式。除此以外，可以通過鄂爾多斯、榆林等煤礦主產(chǎn)地煤管票，以及進口煤數(shù)量來進行輔助調(diào)節(jié)。

　　◆問題二：油價回升能否帶動煤價上漲？

　　需求端坍塌使煤炭、原油價格 3 月以來同時下跌，供給端的差異導致二者跌幅迥異。由于發(fā)電結構和煤化工規(guī)模因素，理論上石油與煤炭的“替代性”在我國經(jīng)濟實際運行中并不成立。判斷煤炭價格是否具有上漲基礎的關鍵指標應當是電廠庫存及日耗，而非石油價格。未來疫情拐點的出現(xiàn)將修復下游需求，煤炭、原油價格都將因此受益。

　　◆問題三：煤炭價格的錨在哪里？

　　成本是有形商品的價格之錨。原油價格大幅下跌后，通過分析主流跨國企業(yè)成本，可以幫助我們發(fā)掘價格支撐位。借鑒這一思路，我們建立煤炭到港成本、付現(xiàn)成本兩大指標。從歷史數(shù)據(jù)來看，到港成本差額雖為負值但仍處于合理波動區(qū)間，需要持續(xù)跟蹤負值變化情況。不同于原油已跌至沙特阿美付現(xiàn)成本，當前煤炭價格與神華付現(xiàn)成本之間仍存在較大差距，從付現(xiàn)成本或者供改前價格的角度去尋找煤價支撐并不合適。但這不妨礙我們將其視為壓力指標，煤價越向極限成本靠近，停產(chǎn)煤礦數(shù)量愈多。

　　◆問題四：下游復工加快對煤炭有何影響？

　　3 月下旬以來，鋼鐵、水泥、工程機械逐漸回暖在一定程度上反映出復產(chǎn)復工加速推進，基建、地產(chǎn)投資不斷加碼。基建地產(chǎn)直接對應四大高耗能行業(yè)中的鋼鐵、有色、建材，間接拉動全社會用電量的增長。四大高耗能行業(yè)占總用電量 30%左右，若基建地產(chǎn)發(fā)力，短期焦煤焦炭彈性要大于動力煤。同時供給端 2020 年焦炭去產(chǎn)能力度有望加大。

　　◆問題五：當前潛在風險在哪里？

　　三、四月份是水電淡季，五月以后水電“擠出效應”在弱需求情形下將更加明顯。若疫情拐點出現(xiàn)較晚導致需求恢復緩慢，五月水電發(fā)力后煤炭需求將面臨新一輪沖擊。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。