躁動過后 大宗商品能否歲月靜好

　黑色系平地起驚雷

　　春節(jié)過后，大宗商品市場風(fēng)云突變，迎來一波強(qiáng)勁的反彈行情，特別是以鐵礦石為代表的黑色系期貨品種，月內(nèi)漲幅達(dá)40%左右。如此強(qiáng)勢的行情令不少期貨投資者錯愕。一些投資者甚至斷言，大宗商品的中級反彈行情已經(jīng)來臨。然而，最近幾個交易日，黑色系品種畫風(fēng)突變，紛紛大幅回調(diào)。那么，大宗商品今年將如何演繹后續(xù)行情，投資者又該以怎樣的策略應(yīng)對？

　　曙光，黑色產(chǎn)業(yè)微妙好轉(zhuǎn)

　　“隨著房地產(chǎn)、基建數(shù)據(jù)的陸續(xù)出爐，黑色系期貨品種的利好一一兌現(xiàn)，相關(guān)品種的價格重新回到升水狀態(tài)，確實(shí)面臨很大的回調(diào)壓力。”上海鴻凱投資有限公司投研總監(jiān)江南在昨日舉行的“長江證券2016年春季主題策略會——大宗商品行情研討會”上表示。

　　不過，江南強(qiáng)調(diào)，黑色系期貨品種這輪反彈的基礎(chǔ)還沒有被完全破壞，因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)基本面都有了一些微妙的好轉(zhuǎn)，如陸續(xù)出臺的房地產(chǎn)刺激政策等。

　　“整個2016年宏觀政策都會站在大宗商品多頭這一邊，還用之前的投資邏輯做空大宗商品是不合適的。”江南說，從產(chǎn)業(yè)基本面來看，目前供應(yīng)端正走在收縮的道路上，同時需求也有好轉(zhuǎn)的趨勢。他認(rèn)為，黑色系目前的回調(diào)不是新一輪下跌的開始，盯著新低做空的風(fēng)險很大。

　　在中財金銳投資總經(jīng)理丁銳看來，黑色系期貨品種的這波反彈主要是庫存周期引發(fā)的，而庫存周期一般是4—6個月，如果從去年11—12月開始算，今年4—5月才會出現(xiàn)反彈的高點(diǎn)。

　　磨底，依然是痛苦的磨底

　　值得一提的是，在黑色系期貨品種強(qiáng)勢拉漲的同時，以黃金、原油為代表的其他大宗商品也出現(xiàn)了一波不小的反彈行情。以WTI原油為例，其價格由年初的26美元/桶回升至目前的38美元/桶附近，漲幅超過40%。

　　面對年后大宗商品的強(qiáng)勁拉升，不少投資者斷言，大宗商品的中級反彈行情已經(jīng)來臨。丁銳則認(rèn)為，目前大宗商品還沒有到牛市，因?yàn)檎嬲?ldquo;商品牛”一定是需求拉動起來的。

　　長江證券有色金屬分析師葛軍對此表示認(rèn)同。他稱，每一次大宗商品牛市都伴隨著全球主導(dǎo)型國家的加速工業(yè)化和城鎮(zhèn)化，需求對價格的影響要占到80%—90%。

　　“短期的供應(yīng)收放只會影響價格漲跌的幅度，需求的好壞則決定方向，大宗商品近期的躁動不代表行業(yè)景氣度出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，因?yàn)樾枨鬀]有起來。”葛軍表示。

　　他認(rèn)為，大宗商品經(jīng)過前幾輪的下跌，未來2—3年整個產(chǎn)業(yè)會面臨一個比較痛苦的磨底期。“價格跌到現(xiàn)在這個位置大家都比較難受，再往下走可能有一部分產(chǎn)能會退出。因此，從價格上來說會反復(fù)振蕩，跌也跌不了多少，漲又沒有太多的理由。”

　　“從短期來看，美聯(lián)儲加息預(yù)期是影響今年大宗商品走勢的最重要因素，但3月美聯(lián)儲加息的概率并不大。”葛軍分析，有色金屬價格近期也漲了一些，短期可能要歇一下，進(jìn)入橫盤整理。

　　華泰長城國際貿(mào)易有限公司總經(jīng)理謝趙維也表示，今年大宗商品不是周期性反轉(zhuǎn)的一年，仍處于底部去產(chǎn)能階段。“今年大宗商品行情還是會有，尤其是黑色系，但更多是結(jié)構(gòu)性的。除非有宏觀因素觸發(fā)，才會有大的單邊行情。”

　　思變，投資者要練好內(nèi)功

　　大宗商品的劇烈波動，無疑加大了投資者的操作難度。“昨天螺紋鋼期貨拿多單，怎么拿怎么跌；今天螺紋鋼期貨做空，怎么空怎么漲。”一名期貨投資者昨日向期貨日報記者吐槽。

　　據(jù)記者了解，去年大宗商品特別是黑色系期貨品種的主流投資邏輯是“逢高做空”，而今年再奉行這種投資邏輯可能就不再適宜了。“做空鋼廠利潤，很多人做早了結(jié)果被打得很慘。”謝趙維直言不諱。

　　在他看來，今年黑色系大的單邊行情發(fā)生的概率很小。未來3—6個月內(nèi)，在宏觀因素不利的局面下，黑色系可能會有一小波單邊向下的行情，“我們需要做一些利差，像煉鋼利潤和煉焦利潤，包括煤焦比和螺礦比，這樣才可以把資產(chǎn)曲線拉得更平滑一些。”

　　永安國富期貨投資部經(jīng)理徐加順表示，今年經(jīng)濟(jì)增速整體是往下走，大宗商品會偏寬幅振蕩，投資難度非常大。“今年不適合做主動投資，追漲殺跌的操作難度極大。我們更傾向于做被動投資，價格跌到一定程度適當(dāng)買一點(diǎn)，而價格漲到一定程度可能更愿意去拋一點(diǎn)。”

　　真言投資董事總經(jīng)理續(xù)劍鋒也認(rèn)為，今年大宗商品波動幅度會比較大，有投資機(jī)會，但很難把握。“投資者要練好內(nèi)功，要有強(qiáng)大的心理承受能力和強(qiáng)大的投研體系。”

　　具體到品種和投資策略上，徐加順建議，投資者可以做空螺紋鋼的生產(chǎn)利潤。“低庫存和低開工率是目前高利潤的關(guān)鍵，但低開工率是行情爆發(fā)的核心因素，開工率回升至正常水平，利潤將會回歸，同時在供給側(cè)改革的背景下，高利潤不可維持。”他分析。據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)預(yù)估，4月份鋼廠高爐開工率將回升至84%。

　　除了做空螺紋鋼生產(chǎn)利潤之外，徐加順還建議買螺紋空熱卷。因?yàn)?016年螺紋鋼處于去產(chǎn)能階段，而板材類的產(chǎn)能將繼續(xù)投放。同時，熱卷和螺紋的價差也處于近年來高位(目前熱卷價格比螺紋鋼價格高200元/噸左右，而兩者的成本差不多)。

　　此外，徐加順還建議投資者買黑色空有色(主要是銅、鋁)。他解釋稱，黑色金屬是房地產(chǎn)的前端需求，而有色是房地產(chǎn)的后端需求，后端需求往往比前端需求滯后半年到一年，最早也要到下半年才會體現(xiàn)出來。

　　“相比房地產(chǎn)的前端需求，我們更看空房地產(chǎn)的后端需求。”徐加順說，相對于黑色金屬，有色金屬的庫存也較高。“滬銅出現(xiàn)了近幾年少有的現(xiàn)貨貼水，而電解鋁的產(chǎn)能在增加，開工率回升。”

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。