國債走強方向不變，動能減弱

債券市場活躍度下降

對于下半年的經(jīng)濟展望，我們有理由相信中國經(jīng)濟將繼續(xù)引領全球復蘇。國內(nèi)經(jīng)濟結構性的失衡將會對沖出口帶來的增長，結構升級將在未來相當長的一段時間內(nèi)影響國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟形勢。

周三國債期貨全天振蕩企穩(wěn)，其中十年期主力合約下跌0.04%；五年期主力合約下跌0.04%；兩年期主力合約下跌0.02%，整體成交量較前一日有所下滑，現(xiàn)券市場國債活躍度和收益率普遍下行。

全球新一波疫情再起，出口強勁邏輯仍在

全球新冠疫情一波接一波，世界各國都應接不暇，本來疫情一度有好轉(zhuǎn)，但是如今印度出現(xiàn)的“德爾塔”變異病毒又開始肆虐全球，疫情形勢再度出現(xiàn)變局。美國、英國都已經(jīng)淪陷，還有更糟糕的消息傳來。在以色列，雖然接種率已經(jīng)十分高，但該國接種的是輝瑞疫苗，而這種疫苗對德爾塔變異病毒的防范效力并不佳。英國也是一樣，英國人接種的阿斯利康疫苗對普通病毒還不錯，但是面對德爾塔變異病毒，同樣沒有理想的效果。這也是為什么大部分新增病例都是感染德爾塔病毒的原因。

根據(jù)Worldometer實時統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至北京時間8月4日6時30分左右，全球累計確診新冠肺炎病例200185577例，累計死亡病例4257739例。全球單日新增確診病例691968例，新增死亡病例10688例。美國累計確診新冠肺炎病例36021038例，累計死亡病例630438例。與前一日6時30分數(shù)據(jù)相比，美國新增確診病例171625例，為半年來新高，新增死亡病例774例。

過去一年出口向好的格局短期內(nèi)仍然存在，隨著新一波疫情的擴散，疫苗效用的進一步下滑，中國如果能在短期內(nèi)控制住疫情，那么出口經(jīng)濟將繼續(xù)起到穩(wěn)定器的作用。

樓市調(diào)控將呈現(xiàn)全面化、精準化和常態(tài)化

樓市調(diào)控將全面升級，主要體現(xiàn)以下特征：

一是全面化。從新房到二手房，從保障房到學區(qū)房，從買房到租房，與房地產(chǎn)相關的監(jiān)管政策會全面覆蓋。

二是精準化。各地因城施策，房地產(chǎn)開發(fā)、房屋買賣、住房租賃、物業(yè)服務等問題都會重點整治，不留死角。

三是常態(tài)化。過去房地產(chǎn)作為穩(wěn)增長的重要工具，呈現(xiàn)周期性特點，現(xiàn)在明確不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段，在房住不炒的主基調(diào)下，房地產(chǎn)調(diào)控將會成為常態(tài)，很難發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

深圳擬推大學區(qū)招生，東莞出臺房地產(chǎn)調(diào)控新政等一系列的舉措，房地產(chǎn)的寒冬遠不止于此，房地產(chǎn)對經(jīng)濟的影響也將加速釋放。

下半年國內(nèi)經(jīng)濟結構性矛盾明顯

上半年中國經(jīng)濟呈現(xiàn)穩(wěn)中加固、穩(wěn)中向好態(tài)勢。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值532167億元，按可比價格計算同比增長12.7%，比一季度回落5.6個百分點；分季度看，2021年一季度同比增長18.3%，兩年平均增長5.0%；二季度增長7.9%，兩年平均增長5.5%。

第一，從供給側(cè)看，經(jīng)濟呈加速復蘇態(tài)勢。上半年，工業(yè)增加值已恢復至疫情前的增速水平。2021年6月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長8.3%，比2019年同期增長13.5%，兩年平均增長6.5%；從上半年整體來看，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長15.9%，兩年平均增長7.0%，高于疫情前6%左右的水平。制造業(yè)復蘇主要是因為中上游價格上漲帶來的盈利效應以及外需復蘇帶來的中下游制造業(yè)增長效應，同時，房地產(chǎn)和建筑業(yè)繁榮也對建材等制造業(yè)產(chǎn)品形成了持續(xù)需求，支持了制造業(yè)快速增長。但是進入下半年，房地產(chǎn)調(diào)控的升級，對很多制造業(yè)產(chǎn)品的需求增量只剩下出口了，國內(nèi)需求能穩(wěn)住就已經(jīng)很不錯了，國內(nèi)房地產(chǎn)以及相關的產(chǎn)業(yè)將會面臨非常艱難的局面。

第二，從投資需求來看，投資保持了較快增速，但結構出現(xiàn)分化。上半年，全國固定資產(chǎn)投資同比增長12.6%。首先，房地產(chǎn)投資呈回落趨勢。2021年房地產(chǎn)投資相比2019年保持穩(wěn)健，但二季度房地產(chǎn)活動同比增速出現(xiàn)下降。其次，基建投資跌幅收窄。二季度固定資產(chǎn)投資同比增速有所下滑，但跌幅收窄。究其原因，受制于基建投資的高基數(shù)效應以及公共財政空間收緊、專項債分流作用、優(yōu)質(zhì)項目缺乏等因素，基建投資增速回升幅度有限。最后，制造業(yè)投資呈提速趨勢。上半年，制造業(yè)投資增長明顯，對固定資產(chǎn)投資形成明顯支撐。制造業(yè)投資增速迅猛得益于國內(nèi)經(jīng)濟形勢穩(wěn)定帶來的企業(yè)所面臨的不確定性下降、企業(yè)營收好轉(zhuǎn)，加之國內(nèi)貨幣政策形成的較為寬松的信貸環(huán)境以及全球經(jīng)濟復蘇帶來的外部訂單增長穩(wěn)健等因素。制造業(yè)投資增速下半年將繼續(xù)維持增長，但是基建和房地產(chǎn)投資將不同程度的可能出現(xiàn)下行。

第三，消費需求增長相對滯后。上半年，隨著國民經(jīng)濟穩(wěn)定恢復，消費市場持續(xù)復蘇，但復蘇節(jié)奏相對滯后。從社會消費品零售總額來看，2021年6月同比增長12.1%，增速比5月回落0.3個百分點；同時，社會消費品零售和居民消費較2019年同期增幅仍低于居民收入增幅，表明儲蓄率仍然偏高、尚未降低到疫情前水平。消費復蘇放緩主要因為經(jīng)濟復蘇更多呈現(xiàn)供給端復蘇特征，居民收入增速慢于產(chǎn)出增速，居民預防性儲蓄傾向明顯。

對于下半年的經(jīng)濟展望，我們有理由相信中國經(jīng)濟將繼續(xù)引領全球復蘇，但是國內(nèi)經(jīng)濟結構性的失衡將會對沖出口帶來的增長，結構升級將在未來相當長的一段時間內(nèi)影響國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟形勢。為了完成這一目標，貨幣政策也會同步保持穩(wěn)定和相對制造業(yè)寬松，對房地產(chǎn)等相關產(chǎn)業(yè)保持從緊貨幣政策。近期對于經(jīng)濟增長壓力加大的預判，十年期國債期貨一路突破100關口。但是隨著全球疫情的暴發(fā)，對出口的預期開始回暖，十債上漲的動能開始減弱。盡管疫情有益于推升出口數(shù)據(jù)，但是國內(nèi)的經(jīng)濟要比上半年更加艱難，國債走強的方向并沒有發(fā)生變化，只是繼續(xù)上行的動能在減弱。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。