國(guó)際鐵礦石市場(chǎng)“中國(guó)因素”依然搶眼

中國(guó)鋼鐵行業(yè)正在去產(chǎn)能，這對(duì)鋼鐵價(jià)格利多但對(duì)鐵礦石價(jià)格利空

　　有兩個(gè)明顯的因素導(dǎo)致鐵礦石近期價(jià)格下滑：供應(yīng)和中國(guó)。鐵礦石的供應(yīng)增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于大部分其他金屬。相比2002年，鐵礦石礦的供應(yīng)量翻了三倍，而同期的銅礦開(kāi)采量?jī)H增長(zhǎng)了37.5%。盡管鐵礦石的上游供應(yīng)在2015年從歷史高位下降2.9%，但2015年的產(chǎn)量仍然處于歷史第二高位。鐵礦石市場(chǎng)仍然嚴(yán)重供過(guò)于求。

　　鐵礦石生產(chǎn)商擴(kuò)大生產(chǎn)主要是為了滿足來(lái)自中國(guó)的需求。與美國(guó)、日本及西歐不同——他們的需求主要是再生廢料、回收廢鐵，中國(guó)需要大量新制造的鋼鐵以滿足其基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求。相比1980年，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)了17倍，這種大幅增長(zhǎng)導(dǎo)致中國(guó)很少使用從二手車和拆除的建筑物回收的舊鋼。中國(guó)消耗大多數(shù)工業(yè)金屬的40%—50%，但在過(guò)去的幾年里，中國(guó)消耗了全球鐵礦石供應(yīng)的近三分之二。雖然中國(guó)是世界上最大的鐵礦石生產(chǎn)國(guó)，但仍然進(jìn)口全球產(chǎn)量的25%，主要來(lái)自澳大利亞和巴西，這使得鐵礦石的價(jià)格波動(dòng)格外受中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。

　　因此，中國(guó)政府在2月下旬宣布的經(jīng)濟(jì)刺激措施，一定程度上導(dǎo)致了鐵礦石價(jià)格從之前的低谷反彈。同時(shí)，中國(guó)人民銀行也通過(guò)降低存款準(zhǔn)備金率和利率的方式推波助瀾。更普遍的是，大宗商品價(jià)格和新興市場(chǎng)貨幣出現(xiàn)反彈，緩解了人民幣的下行壓力。然而，最近幾周，鐵礦石和人民幣再度走軟，其中一個(gè)原因可能與中國(guó)的高私人部門債務(wù)有關(guān)。

　　根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）統(tǒng)計(jì)，中國(guó)的總債務(wù)（公共+私人）占GDP的比重在2015年上升了20.2%至254.7%。為什么僅在一年內(nèi)，債務(wù)增長(zhǎng)速度超過(guò)GDP增長(zhǎng)速度的20%？有如下幾個(gè)令人擔(dān)憂的原因：一是當(dāng)債務(wù)水平較低，累積額外的信貸快速增加到GDP。當(dāng)一個(gè)人或一個(gè)實(shí)體借款時(shí)，他們的支出或投資將成為另一個(gè)人或?qū)嶓w的收入，從而增加經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。然而，當(dāng)債務(wù)水平變得高，額外的借款對(duì)GDP的貢獻(xiàn)變得很渺小，因?yàn)樾碌馁J款主要是為現(xiàn)有債務(wù)進(jìn)行再融資。二是隨著債務(wù)積累，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)開(kāi)始放緩。加快債務(wù)積累的步伐可能會(huì)在短期內(nèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)速度，但從長(zhǎng)期看來(lái)，潛在更深的衰退或更長(zhǎng)一段時(shí)間的緩慢增長(zhǎng)，這種長(zhǎng)期成本不容小覷。三是美國(guó)、歐洲和日本的官員們發(fā)現(xiàn)，財(cái)政和貨幣政策刺激對(duì)緩解高債務(wù)效果并不明顯。

　　顯然，中國(guó)政府越來(lái)越關(guān)注債務(wù)水平。2016年5月10日，“權(quán)威人士”在人民日?qǐng)?bào)上匿名發(fā)表了一篇文章，警告中國(guó)的非金融機(jī)構(gòu)過(guò)度、盲目的信貸擴(kuò)張。這也是間接地承認(rèn)了信貸擴(kuò)張非常嚴(yán)重。文章還警告說(shuō)沒(méi)有供應(yīng)側(cè)改革，中國(guó)更有可能是“L”型，而不是U或V型的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　那么，鐵礦石價(jià)格的下降會(huì)告訴我們什么？當(dāng)然，這是一個(gè)很難回答的問(wèn)題，因?yàn)殍F礦石價(jià)格受多種因素的影響，包括全球市場(chǎng)的供過(guò)于求。也就是說(shuō)，金屬最近的下降可能會(huì)指向中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)新的減速。同時(shí)這也表明，中國(guó)最近的貨幣和財(cái)政政策放松并沒(méi)有為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)預(yù)期的增長(zhǎng)效果。

　　如果鐵礦石價(jià)格重回跌勢(shì)，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)并不像預(yù)期一樣反彈，這對(duì)許多商品出口國(guó)將是一個(gè)壞消息，尤其是澳大利亞和巴西——全球最大的鐵礦石出口國(guó)。澳元、巴西雷亞爾與鐵礦石期貨正相關(guān)。

　　鋼鐵價(jià)格近期飆漲，與鐵礦石價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)分歧。從表面上看，熱軋卷板價(jià)格上升釋放給鐵礦石一個(gè)積極的信號(hào)。對(duì)基本金屬供應(yīng)商來(lái)說(shuō)，不幸的是，鋼鐵價(jià)格上漲主要是由于中國(guó)鋼鐵去產(chǎn)能的預(yù)期，這或許是通過(guò)一些低效率的生產(chǎn)商的掙扎來(lái)實(shí)現(xiàn)。從這個(gè)意義上說(shuō)，這對(duì)鋼鐵是個(gè)好消息，因?yàn)楣?yīng)減少了；但對(duì)鐵礦石卻是個(gè)壞消息，因?yàn)檫@意味著需求減少。最終，鐵礦石和熱軋卷板將逐漸重新回到正相關(guān)的軌道上，但這可能不會(huì)立即發(fā)生，還需要一定時(shí)間。

　　總的來(lái)說(shuō)，鐵礦石價(jià)格對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展非常敏感；中國(guó)鋼鐵行業(yè)正在去產(chǎn)能，這對(duì)鋼鐵價(jià)格利多但對(duì)鐵礦石價(jià)格利空；鐵礦石仍然過(guò)剩嚴(yán)重；鐵礦石價(jià)格再次下行將給澳元及巴西雷亞爾施壓。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。