油脂供需仍處平衡偏寬松 反彈是做空良機

上周，馬來西亞棕櫚油局公布的7月份月度報告顯示，馬來西亞棕櫚油產量增速放緩；但由于中國棕櫚油的庫存較低，未來幾個月該國的棕櫚油出口數(shù)據(jù)可能會超預期。這導致馬來西亞方面7月的棕櫚油庫存不升反降。然而油脂整體的供需仍然處于平衡偏寬松，此次馬來西亞棕櫚油出口超預期的反彈行情走完以后，市場或許將會迎來油脂跌勢。

首先，供給方面，生產已入高產階段，7月暫時增速放緩。盡管7月份馬來西亞棕櫚油產量為158.6萬噸，環(huán)比增加4.5%左右，但主要原因可能是該月份中開齋節(jié)的原因；另外，單產也有一定下滑，從去年同期的0.34噸/公頃，下滑到今年7月的0.29噸/公頃。然而，下半年進入高產階段已是不爭的事實。由于氣候因素的影響可能性較小，今年8-10月份將不可避免地出現(xiàn)產量上升期。從馬來西亞棕櫚油期貨合約的價格結構來看，09月合約表現(xiàn)顯著強于10月合約，說明庫存因素才是主要矛盾。

其次，從國內棕櫚油庫存來看，目前庫存水平維持在歷史地位附近，夏季消費需求旺季過去以后，再加上7-8月從馬來西亞進口棕櫚油彌補庫存不足的問題后，未來棕櫚油將會回歸到油脂過剩格局。伴隨著下半年進入消費淡季，國內庫存將快速累積。且由于商檢原因，部分進口的棕櫚油難以入港，未來1-2個月內，將通過加速進口的方式，快速填補棕櫚油庫存。國內30萬噸的極低庫存水平，不會維持很久。

由于開齋節(jié)的關系，7月份馬來西亞棕櫚油的產量增速有所放緩；同時，又遇到中國集中進口棕櫚油補庫存。兩者共振，導致了馬來西亞棕櫚油價格快速反彈。從馬來西亞棕櫚油期貨的價差走勢來看，09月合約明顯強于10月合約，說明目前走的是低庫存邏輯，市場并非看好未來供需緊張。這種局面，不應作為供需基本面改善的中長期邏輯。

綜上，此輪棕櫚油反彈，起點是7月中旬市場對P1609合約低庫存矛盾初步發(fā)酵；隨后，當P1701合約成為主力合約后，恰好迎來馬來西亞開齋節(jié)而使得7月份產量增速低于預期，中國棕櫚油低進口預期也進一步加強。在近月合約強勢上漲的引導下，棕櫚油的反彈一觸即發(fā)。而低庫存給予的價格升水，將快速打壓主力合約的消費預期，屆時，隨著集中快速進口和消費的抑制、冬季消費淡季等因素，棕櫚油和豆油之間的價差投資行情，將會在不久的未來出現(xiàn)。在全球油脂油料供需寬松的情況下，油脂難以出現(xiàn)牛市行情，此輪由低庫存引發(fā)的反彈行情，將給予油脂空頭資金帶來放空的機會。同時，也將創(chuàng)造豆油和棕櫚油之間的套利機會。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。