從基本面剖析氧化鋁價(jià)格博弈背后的原因

在冬奧會(huì)、環(huán)保督查、取暖季以及運(yùn)輸受阻等因素的影響過(guò)后，氧化鋁市場(chǎng)逐步回歸基本面。雖然目前晉豫貴等高成本地區(qū)氧化鋁企業(yè)已部分處于虧損狀態(tài)，氧化鋁企業(yè)挺價(jià)惜售情緒較濃。但近期鋁價(jià)表現(xiàn)低迷，下游企業(yè)壓價(jià)采購(gòu)原料控制生產(chǎn)成本的意愿逐漸增加，導(dǎo)致氧化鋁市場(chǎng)價(jià)格博弈加劇。隨著氧化鋁新投項(xiàng)目的肆意投產(chǎn)以及下游電解鋁產(chǎn)能受限，供需錯(cuò)配導(dǎo)致國(guó)內(nèi)氧化鋁基本面走差，氧化鋁價(jià)格亦表現(xiàn)易跌難漲的狀態(tài)，下面我們通過(guò)剖析氧化鋁市場(chǎng)基本面來(lái)深入了解價(jià)格博弈的主要矛盾點(diǎn)。

圖1 中國(guó)氧化鋁價(jià)格走勢(shì)圖（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

氧化鋁產(chǎn)能投產(chǎn)不受限 市場(chǎng)階段性出現(xiàn)供需錯(cuò)配

截止2022年7月，Mysteel統(tǒng)計(jì)中國(guó)氧化鋁建成產(chǎn)能為9590萬(wàn)噸/年，同比增加7.57%，運(yùn)行產(chǎn)能為8145萬(wàn)噸/年，同比增加13.44%。雖然電解鋁產(chǎn)能受限，但是氧化鋁新投項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，其中61.6%的新投產(chǎn)能集中在西南地區(qū)。主要原因分為以下兩個(gè)方面：一方面，部分電解鋁產(chǎn)能新投及復(fù)產(chǎn)集中在西南等低成本地區(qū)，并且投產(chǎn)進(jìn)度遠(yuǎn)超預(yù)期，上半年西南地區(qū)氧化鋁階段性的出現(xiàn)供應(yīng)偏緊現(xiàn)象，導(dǎo)致西南氧化鋁新投項(xiàng)目投產(chǎn)提速。另一方面，南北方區(qū)域價(jià)差縮小，成本優(yōu)勢(shì)和區(qū)域優(yōu)勢(shì)成為氧化鋁行業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)力，即使上下游產(chǎn)能供需逐漸失衡，新投產(chǎn)能依舊不斷釋放。

圖2 2022年中國(guó)氧化鋁產(chǎn)能變動(dòng)推演（單位：元/噸）

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月度推演數(shù)據(jù)中表示：1季度受冬奧會(huì)、取暖季等因素的影響產(chǎn)能減復(fù)產(chǎn)波動(dòng)較大。上半年下游電解鋁的加速投產(chǎn)也帶動(dòng)了氧化鋁新投產(chǎn)能的釋放，但下半年下游投產(chǎn)增速逐漸放緩，并且氧化鋁產(chǎn)能逐漸過(guò)剩。因此，上半年產(chǎn)能集中投放之后下半年產(chǎn)能新投增速會(huì)有所放緩。

表1 2022年中國(guó)氧化鋁分企業(yè)復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能月度推演（單位：萬(wàn)噸/年）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

表2 2022年中國(guó)氧化鋁分企業(yè)新投產(chǎn)能月度推演（單位：萬(wàn)噸/年）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

由于氧化鋁行業(yè)彈性生產(chǎn)的特性，除了2、3月份因?yàn)槎瑠W會(huì)的原因出現(xiàn)大規(guī)模減產(chǎn)以外，氧化鋁企業(yè)減產(chǎn)的主要原因集中在成本過(guò)高、礦石供應(yīng)困難以及環(huán)保督查三個(gè)方面。根據(jù)以外歷史經(jīng)驗(yàn)推測(cè)，3季度環(huán)保督查以及成本過(guò)高可能會(huì)導(dǎo)致部分企業(yè)出現(xiàn)減產(chǎn)，4季度因?yàn)槿∨竞偷V石供應(yīng)緊張的問(wèn)題會(huì)階段性限制北方氧化鋁產(chǎn)能。

表3 2022年中國(guó)氧化鋁分企業(yè)減產(chǎn)產(chǎn)能月度推演（單位：元/噸）

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高成本無(wú)法提供價(jià)格上行的動(dòng)能 只能作為價(jià)格觸底的信號(hào)

2季度開(kāi)始隨著礦石、燒堿等原料價(jià)格的上漲以及供應(yīng)的趨緊，氧化鋁行業(yè)虧損率逐漸擴(kuò)大，特別是山西、河南、貴州等高成本地區(qū)，當(dāng)?shù)匮趸X企業(yè)成本峰值近3100-3200元/噸。雖然氧化鋁企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)困難，但新投產(chǎn)能以及疫情過(guò)后積壓的庫(kù)存逐漸釋放，流通市場(chǎng)的現(xiàn)貨量增加，供需面依舊維持小幅過(guò)剩格局，價(jià)格依舊難掩頹勢(shì)。因此，影響價(jià)格變動(dòng)的決定性因素在于供需，高成本難以作為價(jià)格反彈的風(fēng)向標(biāo)，只能構(gòu)成底部支撐。

圖3 中國(guó)氧化鋁月度盈虧情況（單位：元/噸）

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中國(guó)凈出口格局已維持半年 后期或?qū)⒂兴淖?/p>

上半年中國(guó)氧化鋁市場(chǎng)呈現(xiàn)凈出口的主要原因在于兩個(gè)方面。第一，國(guó)內(nèi)氧化鋁新增產(chǎn)能不斷投產(chǎn)，北方下游鋁廠前期進(jìn)口貨的采購(gòu)需求逐漸轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)。第二，受國(guó)際政治原因，烏克蘭氧化鋁廠停產(chǎn)170萬(wàn)噸產(chǎn)能，中國(guó)上半年平均每個(gè)月有15-20萬(wàn)噸左右的出口量，其中80%左右是出口至俄羅斯。隨著中國(guó)氧化鋁新投產(chǎn)能持續(xù)釋放，在內(nèi)外價(jià)差不出現(xiàn)嚴(yán)重偏離的情況下，下游鋁廠對(duì)于進(jìn)口貨的采購(gòu)需求積極性不高。但是近期海外氧化鋁價(jià)格大幅回調(diào)，海運(yùn)費(fèi)價(jià)格亦有所下跌，現(xiàn)在海外現(xiàn)貨到達(dá)中國(guó)北方港口的價(jià)格較于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格已具備優(yōu)勢(shì)，北方下游鋁廠對(duì)于低價(jià)進(jìn)口貨的采購(gòu)意愿明顯增加，3季度開(kāi)始進(jìn)口量亦有所好轉(zhuǎn)。如果持續(xù)下去，那么中國(guó)將繼續(xù)維持氧化鋁凈進(jìn)口狀態(tài)，雖然俄鋁對(duì)華采購(gòu)需求仍存，但國(guó)內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨供應(yīng)小幅過(guò)剩的局面會(huì)進(jìn)一步加劇。

圖4 氧化鋁內(nèi)外價(jià)差走勢(shì)圖（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

綜述

目前氧化鋁市場(chǎng)價(jià)格博弈加劇，通過(guò)對(duì)基本面的分析，我們可以將后期影響價(jià)格變化的主要因素歸為以下幾點(diǎn)：1、后期晉豫地區(qū)氧化鋁企業(yè)可能因?yàn)檎?、環(huán)保以及成本因素出現(xiàn)減產(chǎn)，雖然減產(chǎn)規(guī)模未知，但會(huì)烘托市場(chǎng)看漲情緒。2、受成本以及限電等因素的影響，電解鋁企業(yè)陸續(xù)有減停產(chǎn)現(xiàn)象發(fā)生，并且新投產(chǎn)能增速也有所放緩，后期如果電解鋁減產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，可能會(huì)一定程度上限制下游需求。3、海外低價(jià)進(jìn)口貨打開(kāi)進(jìn)口窗口，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流通的現(xiàn)貨量增加，亦會(huì)打壓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格。4、礦石、燒堿等原料價(jià)格有回調(diào)的趨勢(shì)，隨著氧化鋁生產(chǎn)成本的下移，價(jià)格底部支撐會(huì)略顯乏力。5、后期新投氧化鋁產(chǎn)能能否如期投產(chǎn)，國(guó)家是否會(huì)采取對(duì)應(yīng)措施來(lái)限制不合規(guī)產(chǎn)能的肆意投產(chǎn)來(lái)維持市場(chǎng)良性競(jìng)爭(zhēng)和平穩(wěn)健康發(fā)展。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。