商品上下兩難 甲醇領漲滬鋅領跌

周二(6月6日)商品走勢分化，截止下午收盤，甲醇上漲2.45%，動力煤、焦煤、焦炭、瀝青、滬鉛、白銀、菜油漲逾1%，而跌幅方面，滬鋅下跌2.17%，熱卷、菜籽跌逾1%，螺紋鋼下跌1%。

　　企業(yè)裝置檢修、港口庫存下降緩解了甲醇供需矛盾，而后續(xù)的消費淡季屬于正常的季節(jié)性規(guī)律，所以利空因素已經(jīng)消化，甲醇目前具備了長期持有價值。

　　供需矛盾得到緩解支撐價格

　　受甲醇價格持續(xù)下跌的影響，生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營狀況逐漸惡化，部分效益不好的企業(yè)(特別是氣頭甲醇裝置)被迫停產(chǎn)。截至6月5日，全國甲醇開工負荷僅為59.53%，較前期63.33%有所下降。目前來看，停產(chǎn)檢修的企業(yè)主要集中在山東及一些內(nèi)陸省份，這些地區(qū)都是甲醇傳統(tǒng)下游甲醛的消費聚集地。隨著傳統(tǒng)消費進入淡季，部分企業(yè)采取減產(chǎn)的策略緩解供應過剩局面，從某種程度上對沖了消費下降的影響。

　　2016年年底，甲醇價格持續(xù)高漲導致生產(chǎn)企業(yè)加大負荷生產(chǎn)，但由于終端難以消化如此數(shù)量的甲醇，造成港口庫存堆積。經(jīng)過年初的消化，中東甲醇裝置檢修造成進口受阻，港口價格大漲，企業(yè)經(jīng)營狀況改善，開工負荷再次大幅上升。之后，隨著進口供應恢復，國內(nèi)甲醇套利窗口再次關閉，但受供應慣性的影響，供應再次過剩。

　　目前來看，經(jīng)過兩個月的去庫存，港口庫存已經(jīng)出現(xiàn)明顯下降。截至5月26日，國內(nèi)甲醇港口庫存為47.8萬噸，相較3月3日的高點下降19.45萬噸，下降幅度為28.92%。其中，華東地區(qū)港口庫存為39.3萬噸，相較3月3日的高點下降15.9萬噸，下降幅度為28.8%；華南地區(qū)港口庫存為8.5萬噸，下降3.55萬噸，下降幅度為29.46%。隨著港口庫存不斷下降，供需矛盾得到一定緩解，這對甲醇起到一定的支撐作用。

　　淡季效應對市場的影響有限

　　甲醇6月進入消費淡季。首先，下游甲醛的消費旺季已經(jīng)結(jié)束，企業(yè)訂單較少，多按需消費，對甲醇的需求降低；其次，二甲醚整體需求仍維持疲軟局面，采購較少；再次，由于環(huán)保和安全檢查，醋酸開工率偏低，對甲醇以剛需為主，訂單有限；最后，甲醇最大的下游消費領域聚烯烴進入了檢修期，而且檢修多集中在6月。

　　整體來看，下游進入淡季難對甲醇提供支撐，這也是近期價格走弱的重要原因。不過，需求進入淡季是甲醇季節(jié)性的消費規(guī)律，屬于市場普遍預期的行為，其對市場的影響相對較小，并且市場已經(jīng)有所反應，所以后續(xù)需求疲軟對期貨盤面的壓制作用相對有限。

　　昨日，螺紋鋼期貨領跌商品市場，主力1710合約重挫3.86%或118元/噸，收報2939元/噸，增倉85174手至425.94萬手。

　　國信期貨分析師徐超指出，受爐料價格大跌和噸鋼利潤維持高位影響，螺紋鋼價格出現(xiàn)高位回落。另外，外圍金融去杠桿及美聯(lián)儲加息預期，進一步拖累了期價走勢。螺紋鋼現(xiàn)貨在去庫存較快支撐下，維持較高水平，期現(xiàn)價差進一步拉大，近期螺紋期貨依舊順勢回落為主，關注6月資金面情況，同時警惕期貨貼水過大。

　　據(jù)寶城期貨數(shù)據(jù)顯示，昨日螺紋鋼(HRB400,20mm)全國均價為3793元/噸，期貨貼水高達854元/噸。

　　長江證券分析師指出，螺紋期貨貼水修復有兩條路徑：一是需求上行趨勢下主動修正；二是需求未見上行下的被動修正，其中后者以現(xiàn)貨走勢更弱為修復路徑，典型案例來自2016年5月至2016年7月，期間上海螺紋現(xiàn)貨最大跌幅接近30%，而期貨貼水修復比例則高達28.11%?，F(xiàn)貨走弱型修復路徑近兩年成為主流，或源于去產(chǎn)能影響。上漲時，環(huán)保限產(chǎn)手段對即期供給直接壓制，現(xiàn)貨漲幅更大，期貨貼水不易修復；往往限產(chǎn)結(jié)束后，在高盈利誘導下產(chǎn)量迅速釋放，現(xiàn)貨供給壓力伴隨著需求轉(zhuǎn)弱而更為凸顯。

　　偏弱運行

　　中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，5月中旬，重點統(tǒng)計鋼鐵企業(yè)粗鋼、生鐵和鋼材日均產(chǎn)量分別為180.5萬噸、168.78萬噸和172.24萬噸，分別較5月上旬增長0.37%、下降0.88%和增長1.05%。截至5月中旬末，重點鋼鐵企業(yè)鋼材庫存量為1351.02萬噸，較5月上旬末下降1.3%，較4月中旬末下降7.2%。

　　“雖然短期螺紋鋼社會庫存偏低，以及期現(xiàn)價差大幅倒掛，但金融去杠桿以及房地產(chǎn)投資下行壓力加大，導致市場難改對于未來的悲觀預期，滬鋼期價連續(xù)下挫。隨著鋼材現(xiàn)貨市場開始調(diào)整，預計滬鋼期價維持震蕩偏弱運行。”寶城期貨分析師表示。

　　混沌天成研究院黑色產(chǎn)業(yè)研究所指出，4月開始表內(nèi)粗鋼增量逐漸彌補部分表外中頻爐減量。后期變量來自電爐，從調(diào)研來看，6月增量有限，螺紋鋼仍呈現(xiàn)偏緊平衡，即庫存可能會繼續(xù)下降。若政策不干預，電爐7-8月陸續(xù)開工，在需求同比持平的情況下，供需格局將從緊缺轉(zhuǎn)為過剩。

　　成都鋼鐵網(wǎng)資訊指出，隨著鋼廠利潤空間放大，鋼廠生產(chǎn)積極性較高，市場資源短缺現(xiàn)象有望逐步得以改善，對價格支撐動力減弱。需求面，由于市場心態(tài)看空較為普遍，拿貨操作較為謹慎，整體成交難以放量。短期來看，鋼價整體料將繼續(xù)走弱，但不排除出現(xiàn)小幅反彈行情。

　　最近，鐵礦石價格在創(chuàng)出415元/噸低點后企穩(wěn)反彈。我們認為，中小礦山加速復產(chǎn)、鋼廠去庫存、廢鋼替代增加及高低品價差過高等下跌驅(qū)動因素已經(jīng)弱化，趨勢性下跌告一段落，后市向上驅(qū)動可能來自中小礦山供應收縮及工業(yè)材利潤修復。

　　供應增速有所放緩

　　1—4月我國累計進口鐵礦石3.53億噸，同比增長2800萬噸，增幅8.6%。但我們注意到，4月進口量為8223萬噸，比3月下降1333萬噸，1—4月進口增速較1—3月回落3.6個百分點。由于國際四大礦山4月周度發(fā)貨量均值明顯上升，4月進口量環(huán)比回落主要源于非主流進口下降。

　　與非主流礦山產(chǎn)量縮減情況類似的還有國產(chǎn)礦山，隨著鐵礦石價格持續(xù)回落，進入5月后，國產(chǎn)礦產(chǎn)能利用率由4月的高點70.00%回落至68.90%。根據(jù)微觀調(diào)研情況，隨著鐵礦石價格大幅回落，部分國產(chǎn)礦山明顯減少了出貨量，甚至暫停發(fā)貨。

　　廢鋼替代邊際效用有限

　　目前，全國范圍內(nèi)中頻爐基本清除，中頻爐的取締導致廢鋼價格低迷，在長流程煉鋼中廢鋼性價比優(yōu)勢突顯。從今年年初開始，鋼廠不斷調(diào)高廢鋼配比，據(jù)我們了解，某些大型鋼廠的廢鋼入爐比例目前已經(jīng)達到15%左右，繼續(xù)調(diào)高的空間有限，理論極限值在18%左右，小高爐的廢鋼入爐比例要稍微低一些。

　　鐵水與廢鋼價差在去年12月一度超過700元/噸，隨著鋼廠配比結(jié)構的調(diào)整，目前的價差在200元/噸以內(nèi)，廢鋼的成本優(yōu)勢已經(jīng)明顯縮小。

　　高品礦補跌壓力釋放

　　高品礦從去年四季度開始受到市場青睞，一度出現(xiàn)一貨難求的情況。但從今年3月下旬開始，高低品鐵礦石價差迅速回落，一個半月從200元/噸以上收縮到目前的125元/噸，價差收窄主要通過高品鐵礦石價格快速下跌來完成。

　　無論是快速回落的高低品價差還是迅速走高的粉塊礦價差，都是對高品粉礦過高溢價的修正，是鐵礦內(nèi)部結(jié)構的重塑。中高品鐵礦石現(xiàn)貨成交較之前兩個月有明顯好轉(zhuǎn)，部分鋼廠表示目前的中高品資源已有一定的性價比，開始逐步增加中高品資源的采購。

　　潛在利多值得關注

　　第一，中小礦山減產(chǎn)情況需關注。從去年11月初到今年4月初，普氏鐵礦石價格指數(shù)一直在70美元/噸以上，時間和價格都滿足中小礦山復產(chǎn)條件。但，目前60美元/噸的價格處于中小礦山的成本密集區(qū)間，如果這個價格引發(fā)一些中小礦山減產(chǎn)，那么鐵礦石供應壓力無疑會緩解，供需關系會改善。

　　第二，工業(yè)材利潤修復情況需關注。在下游主要鋼材品種中，建材和工業(yè)材利潤分化，螺紋鋼利潤最好，超過800元/噸，工業(yè)材冷熱系利潤并不理想，熱軋卷板利潤僅在200元/噸左右，冷系微利。僅螺紋鋼一個品種的高利潤并不足以支撐鐵礦石價格上漲，后市需關注鋼材整體利潤變動情況，尤其是工業(yè)材利潤修復。

　　從我國鋼廠結(jié)構來看，板材類生產(chǎn)企業(yè)大部分為國有鋼企，高爐普遍較大，從生產(chǎn)工藝的角度看，大高爐對高品礦依賴程度較高，因此板材利潤的走好有助于提振高品礦的需求，從而帶動以中高品定價的普氏鐵礦石價格指數(shù)和盤面價格走強。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。