中國為什么不再忌憚美聯(lián)儲？

中國政府不再懼怕美聯(lián)儲(Federal Reserve)。

　　2016年初，中國股市和匯市動蕩，令各方對中國經(jīng)濟政策制定者信心下滑。外匯儲備以前所未有的速度下降，北京方面擔心美國的任何加息行動都將進一步加劇中國的資本外逃。

　　但美聯(lián)儲并沒有按照原來的指引加息，這在一定程度上是為了顧及中國的情況。這給中國人民銀行(PBoC)帶來喘息空間，使其有時間實施資本管制，減緩了資本外逃，同時2016年初的信貸激增穩(wěn)定了經(jīng)濟增長。正如標準銀行(Standard Bank)中國經(jīng)濟學家杰里米?斯蒂芬斯(Jeremy Stevens)所說的：“去年中國央行得到了美聯(lián)儲的協(xié)助。”

　　今年中國央行不需要這樣的幫助。預計美國的聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)將在周三會議上決定上調(diào)基準利率——這將是自今年3月以來第二次、自去年12月以來第三次加息——從而進一步收窄世界兩大經(jīng)濟體的利差和債券收益率之差。

　　多數(shù)分析師預計，中國央行以及負責審批中國基準利率調(diào)整的中國國務院，將按兵不動。“眼下中國需要保持利率穩(wěn)定，”中國知名經(jīng)濟學家、中國央行前顧問余永定表示。“沒有必要跟隨美聯(lián)儲。”

　　中國人民銀行在2014年和2015年六次下調(diào)一年期存款利率，使其從3%降至1.5%，但此后未再調(diào)整。與此同時，自2015年12月以來，美國聯(lián)邦基金利率(Federal Funds Rate)已從0.25%上調(diào)至1%，預計本周還將上調(diào)25基點。美聯(lián)儲3月加息后，中國10年期主權(quán)債券與美國10年期國債的收益率之差從2014年12月的150個基點降至不到80個基點，不過此后又有所擴大。

　　美元

　　美元升息加大中國經(jīng)濟管理難度

　　面對熱錢流出中國，中國官員試圖在不扼殺經(jīng)濟增長或增加中國企業(yè)債務負擔的情況下，遏止人民幣對美元貶值。

　　除了中國資本管制行之有效和國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長強勁——第一季度達到6.9%——以外，中國人民銀行已證明，它可以通過短期公開市場操作來收緊貨幣狀況。

　　美聯(lián)儲3月加息次日，中國人民銀行將短期逆回購協(xié)議(reverse repos)和中期借貸便利(MLF)的貸款利率提高10個基點。

　　中國央行當時在宣布這些行動的原因時，提到了較低的實際利率、企業(yè)盈利能力有所改善和美聯(lián)儲加息。經(jīng)過多年通縮后在去年9月剛轉(zhuǎn)為正值的工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格顯著上升，使企業(yè)更容易償還債務本息。

　　“近一段時間中國已能夠使用其他工具，”余永定表示。他補充稱，預期的美聯(lián)儲加息早已透露給市場。“此舉不會有太大的市場影響。”

　　在中國央行官員看來，逆回購協(xié)議和中期借貸便利的利率比預期更為有效，因為5年期和10年期中國政府債券的收益率曲線在4月首次反轉(zhuǎn)，而公司債券發(fā)行量在5月份跌至創(chuàng)紀錄低位。上月公司債券凈融資額為負2170億元人民幣，因為到期債券量遠遠多于新發(fā)行量。

　　“中國央行官員非常擔憂債券發(fā)行量下滑將影響經(jīng)濟增長，”熟悉中國人民銀行內(nèi)部考量的一名人士表示。

　　“中國的短期利率已經(jīng)上升了不少，而（更嚴厲的）金融監(jiān)管意味著金融狀況事實上已被收緊，”龍洲經(jīng)訊(Gavekal Dragonomics)中國研究主管白安儒(Andrew Batson)在最近一份簡報中寫道。“中國央行不太可能渴望看到利率進一步上升。”

　　中國資本管制（收緊對公司和個人購匯或海外匯款的審核）的有效性，使中國央行多了一個不那么擔心美國加息的理由。今年以來的大部分時間里，人民幣兌美元匯率保持在1美元兌6.9元人民幣左右，但自上月末以來人民幣匯率走高1.4%，這對受到精心管理的人民幣而言是不尋常的飆升。

　　北京咨詢公司Trivium的安德魯·波爾克(Andrew Polk)表示，其結(jié)果是，“中國央行引導外界對人民幣預期走高”。去年末，許多分析師預計人民幣將至少跌至1美元兌7.3元人民幣。

　　人民幣強勢還帶來降低中美貿(mào)易摩擦的額外好處。美國總統(tǒng)唐納德·特朗普(Donald Trump)和中國國家主席習近平在4月份舉行首次峰會，其間雙方同意在100天內(nèi)完成一系列貿(mào)易和經(jīng)濟談判。

　　本來如果人民幣走弱的話，必然會加劇雙邊貿(mào)易緊張。特朗普上任幾個月以來的動蕩，也支撐了人民幣強勢。對于特朗普政府兌現(xiàn)稅收改革和基礎設施刺激措施的能力，各方已降低預期，這使美元走弱。自今年1月以來，美元兌歐元匯率已下跌近8%。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。