鄭糖：呈現(xiàn)抵抗性下跌走勢(shì)

步入5月以來(lái)，原糖一蹶不振，長(zhǎng)期處于低谷，其主要原因在于市場(chǎng)供給過(guò)剩。在外盤(pán)下跌的拖累下，國(guó)內(nèi)糖價(jià)也出現(xiàn)跟跌。傳統(tǒng)上的夏季消費(fèi)旺季和雙節(jié)備貨并沒(méi)有對(duì)糖價(jià)產(chǎn)生刺激，鄭糖出現(xiàn)抵抗性下跌。目前市場(chǎng)分歧較大，多空爭(zhēng)奪激烈。但現(xiàn)貨方面持穩(wěn)，下調(diào)的可能性較小。

國(guó)際市場(chǎng)供過(guò)于求

巴西2016/2017榨季蔗料產(chǎn)量比同期下降，但糖醇比例提高，使其最終產(chǎn)糖量超出市場(chǎng)預(yù)計(jì)：原油價(jià)格下降，使巴西制糖企業(yè)發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)原糖更加有利可圖，調(diào)整糖醇比到59%：41%，巴西最終產(chǎn)糖量達(dá)到3562.8萬(wàn)噸，出口量約2158.3萬(wàn)噸。此外，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)聯(lián)邦基金利率25個(gè)基點(diǎn)到1%—1.25%，這是加息周期內(nèi)的第四次加息，也是本年度內(nèi)第二次加息。

美元升值導(dǎo)致雷亞爾被動(dòng)貶值，目前已經(jīng)突破之前的1：3。雷亞爾下行導(dǎo)致其對(duì)外出口速度加快，糖價(jià)有望繼續(xù)下跌。印度前期以零關(guān)稅只進(jìn)口50萬(wàn)噸原糖，大大低于市場(chǎng)預(yù)估的150萬(wàn)噸。其表示如果后期糖價(jià)仍然下行，印度將考慮將現(xiàn)行的40%關(guān)稅提高到60%。而另一出口大國(guó)泰國(guó)也預(yù)計(jì)下一榨季繼續(xù)增產(chǎn)，本榨季出口800萬(wàn)噸原糖，下榨季將提高到900萬(wàn)噸。總體上，2017/2018榨季全球食糖市場(chǎng)將重返供給過(guò)剩至300萬(wàn)噸，糖價(jià)中長(zhǎng)期壓力漸顯。

國(guó)內(nèi)進(jìn)口政策變化可能減緩?fù)馓橇魅胨俣?/p>

國(guó)內(nèi)通過(guò)兩種渠道來(lái)控制進(jìn)口糖：一方面，國(guó)家縮緊進(jìn)口，通過(guò)貿(mào)易保障措施在今后三年時(shí)間內(nèi)逐步降低進(jìn)口總數(shù)量；另一方面，通過(guò)打擊程度的不斷升級(jí)來(lái)降低走私糖數(shù)量。但從實(shí)際情況分析，貿(mào)易保障措施最終的實(shí)現(xiàn)程度遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，原糖價(jià)格不斷下跌，按照今年45%的保障關(guān)稅來(lái)推算，配額外進(jìn)口成本也低于6000元，仍然與國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格存在價(jià)差。

2016年度，全國(guó)精煉糖生產(chǎn)總量達(dá)到390萬(wàn)噸，相比同期增加較多，原因在于進(jìn)口后加工銷售存在利潤(rùn)。目前，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格仍然持穩(wěn)，只要價(jià)差存在，進(jìn)口就仍可獲利。此外，邊境加大了走私力度。云南等地傳統(tǒng)的陸運(yùn)走私渠道被封堵，但很多走私糖目前通過(guò)小船進(jìn)小港口的形式來(lái)繞過(guò)國(guó)家堵截。國(guó)家實(shí)行進(jìn)口政策的調(diào)整是給國(guó)內(nèi)處于弱勢(shì)的糖業(yè)一個(gè)調(diào)整喘息發(fā)展的機(jī)會(huì)，但只要利潤(rùn)存在，國(guó)外糖仍然會(huì)想法通過(guò)各種渠道涌入國(guó)內(nèi)。

替代品占據(jù)了后期拋儲(chǔ)糖的部分空間

今年國(guó)內(nèi)新糖產(chǎn)量仍然比不上消費(fèi)量，兩者之間存在供需缺口。進(jìn)口途徑被管控后，后期為國(guó)儲(chǔ)糖出庫(kù)就挪出了空間。今年，從古巴進(jìn)口的40萬(wàn)噸國(guó)儲(chǔ)糖并沒(méi)有像往常一樣直接入庫(kù)，而是陸續(xù)加工成成品糖，準(zhǔn)備投放市場(chǎng)。前期數(shù)次拋儲(chǔ)共成交64.9萬(wàn)噸，市場(chǎng)接受度較高。后期國(guó)儲(chǔ)糖仍然存在拋儲(chǔ)任務(wù)，預(yù)計(jì)將在榨季末青黃不接的時(shí)候重啟。

但值得注意的是，國(guó)儲(chǔ)糖存在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，即食糖的替代品，通常分為糖精和淀粉糖。但糖精生產(chǎn)受限，國(guó)家嚴(yán)控其生產(chǎn)，并將成品絕大部分對(duì)外出口。我國(guó)食糖市場(chǎng)的主要替代品是淀粉糖，包括玉米糖漿、果糖和葡萄糖。目前F55果葡糖漿價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，大量飲料企業(yè)傾向于使用F55，且使用F55可以直接用槽罐車(chē)對(duì)生產(chǎn)線進(jìn)行原料添加，使用白糖還需要人工拆袋添加，很多企業(yè)在嘗試使用F55后，價(jià)格優(yōu)勢(shì)和人工成本節(jié)約使其難以回到之前大量用糖的情況。保守估計(jì)，將替代掉至少300萬(wàn)噸的食糖使用，占據(jù)用糖份額。

綜上所述，目前糖價(jià)上行遇到瓶頸，傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季可能不會(huì)對(duì)糖價(jià)出現(xiàn)太多的利好刺激，在原糖市場(chǎng)下行的背景下，國(guó)內(nèi)糖市很難獨(dú)善其身。預(yù)計(jì)后市糖價(jià)將在振蕩中不斷下行。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。