美棉后期豐產(chǎn)炒作余力不足

由于植棉收益回升，2017年各棉花主產(chǎn)國(guó)種植面積大幅上漲，其中中國(guó)實(shí)播面積4757.3萬(wàn)畝，增幅8.5%；美國(guó)實(shí)播面積1205萬(wàn)英畝，增幅20%；印度實(shí)播面積1.69億畝，增幅10%，增產(chǎn)帶來(lái)的壓力在棉價(jià)上得到充分反映，近期ICE棉、鄭棉攜手步入下跌通道。但是豐產(chǎn)炒作或?qū)⒂瓉?lái)拐點(diǎn)，6月30日美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布報(bào)告，2017年美國(guó)棉花實(shí)播面積1205萬(wàn)英畝，較2016年增長(zhǎng)20%，低于市場(chǎng)預(yù)期的1228萬(wàn)英畝，一直被豐產(chǎn)預(yù)期打壓的ICE棉大力反彈，其中12月合約于6月30日錄得2017年以來(lái)最大單日漲幅，但近期良好的天氣狀況又將ICE棉打回原地。豐產(chǎn)壓力是強(qiáng)弩之末還是將卷土重來(lái)，棉花產(chǎn)量會(huì)否發(fā)生變化，筆者認(rèn)為收獲面積后期調(diào)整空間不大，而單產(chǎn)下調(diào)概率較大，未來(lái)數(shù)月棉價(jià)豐產(chǎn)壓力有望緩解。

美棉收獲面積炒作空間不大

美棉種植于4月開(kāi)始，5月上旬-6月初為種植高峰，六月中下旬基本結(jié)束。USDA每年5月份進(jìn)行下一年度的預(yù)期，每月第二個(gè)周四發(fā)布月報(bào)，考慮到調(diào)查耗時(shí)，8月發(fā)布的收獲面積預(yù)估準(zhǔn)確性較高，歷史經(jīng)驗(yàn)也表明8月以后收獲面積調(diào)整幅度均不大。美農(nóng)業(yè)部6月30日下調(diào)了播種面積，7月月報(bào)必將下調(diào)收獲面積，問(wèn)題在于8月份收獲面積將往什么方向調(diào)整。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，7-9月份調(diào)整較大的年度有2012/13、2014/15、2015/16，其中2015/16年度8月份下調(diào)然后9月份上調(diào)，2012/13、2014/15年度8月份上調(diào)然后9月份下調(diào)，筆者認(rèn)為這與種植進(jìn)度有關(guān)系，2015年美棉種植進(jìn)度較慢，直到6月底才全部完成，這使得當(dāng)年8月份收獲面積預(yù)估較為悲觀，9月的上調(diào)是對(duì)悲觀估計(jì)的修正。2012、2014年種植進(jìn)度快于均值，6月上旬種植即告完成，這使得當(dāng)年8月份收獲面積預(yù)估較為樂(lè)觀，9月的下調(diào)則修正了這種樂(lè)觀估計(jì)。2017年播種初期美棉進(jìn)度較慢，而后迎頭趕上，種植進(jìn)度總體而言處于均值附近，因此8月、9月美棉收獲面積調(diào)整幅度或較小，后期在面積上的炒作空間并不大。

盛夏來(lái)臨后美棉單產(chǎn)或被下調(diào)

2017年7月初棉花優(yōu)良率為54%，較六月初下降12個(gè)百分點(diǎn)，但較五年均值高3個(gè)百分點(diǎn)，今年優(yōu)良率仍處于較高的水平。美農(nóng)業(yè)部8月份以前的單產(chǎn)預(yù)估是基于5年的平均單產(chǎn)，8月份NASS實(shí)際調(diào)查之后，可能較大幅度地調(diào)整單產(chǎn)預(yù)估，那么后期單產(chǎn)調(diào)整方向是什么？近三年7月份優(yōu)良率與2017年非常接近，這三年8-10月份優(yōu)良率均不斷下跌，單產(chǎn)隨之不斷下調(diào)，而今年是否也會(huì)這樣呢？

從2014-2016年月度干旱展望可以發(fā)現(xiàn)，8-10月處于盛夏時(shí)節(jié)，美國(guó)西南德州棉區(qū)、中南三角洲棉區(qū)容易發(fā)生旱情，此時(shí)適逢棉花生長(zhǎng)關(guān)鍵期，水分不足將嚴(yán)重影響棉花生育進(jìn)程，最終影響棉花單產(chǎn)，從這個(gè)角度來(lái)看，天氣狀況應(yīng)為后期主要關(guān)注點(diǎn)，未來(lái)數(shù)月旱情發(fā)生概率較高，目前較高的優(yōu)良率恐遭下調(diào)，從而單產(chǎn)可能被下調(diào)。

美棉市場(chǎng)下方支撐力度較強(qiáng)

自5月中旬以來(lái)，豐產(chǎn)預(yù)期使得ICE棉抬不起頭，筆者認(rèn)為收獲面積后期調(diào)整空間不大、單產(chǎn)下調(diào)概率較大，未來(lái)數(shù)月棉價(jià)豐產(chǎn)壓力有望緩解。2017/18年度美國(guó)農(nóng)業(yè)部將收獲率調(diào)整為93%，根據(jù)6月30日種植面積推算的收獲面積為4537千公頃，若單產(chǎn)保持不變，7月份美棉產(chǎn)量預(yù)估值應(yīng)為412萬(wàn)噸，較6月份減少6萬(wàn)噸，而且美棉優(yōu)良率由6月初的66%降至7月初的54%，可見(jiàn)單產(chǎn)或?qū)⑾抡{(diào)，美棉產(chǎn)量下調(diào)額或不止6萬(wàn)噸。2016/17年度美棉單位面積成本為512美元/英畝，可得種植成本為59美分/磅，假定下年度單位面積成本仍為512美元/英畝，又下年度美棉單產(chǎn)為907.8千克/公頃，可得2017/18年度種植成本為63.2美分/磅，而ICE棉前低為66.15美分/磅，短期可見(jiàn)下跌空間已經(jīng)很小了。

綜合上述分析，未來(lái)美棉關(guān)注重點(diǎn)在于天氣，在豐產(chǎn)預(yù)期已經(jīng)得到充分體現(xiàn)的背景下，旱情或帶動(dòng)美棉反彈，在如今鄭棉倉(cāng)單大量減少、基差擴(kuò)至今年最高水平的背景下，后期外棉若能反彈將通過(guò)輪出底價(jià)、棉花進(jìn)口價(jià)等傳導(dǎo)途徑帶動(dòng)國(guó)內(nèi)鄭棉止跌，因此后市反彈或值得期待。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。