家電行業(yè)：高景氣度帶來收入大幅反彈

上半年家電行業(yè)收入和凈利潤高增長，受原材料價格上漲影響毛利率承壓。家電板塊2017年上半年營業(yè)收入5011.99億元，同比增長34.87%，52家公司中48家收入同比實現(xiàn)正增長，漲幅居前的主要是各子行業(yè)龍頭公司；凈利潤332.37億元，同比增長22.16%。受原材料價格上漲影響，上半年家電行業(yè)毛利率和凈利率分別同比下滑0.9和0.73個pct，同時企業(yè)提前采購原材料、零部件導致存貨增長50.67%，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流下降34.07%。

白電行業(yè)收入凈利潤大幅增長，空調(diào)全年景氣度高。白電行業(yè)上半年營業(yè)總收入3185.38億元，同比增長50.02%；凈利潤264.16億元，同比增長26.19%。受成本上漲影響，白電毛利率同比下滑2.71個pcts，期間費用率保持平穩(wěn)，凈利率下滑1.78個pcts。上半年空調(diào)行業(yè)高增長主要來自去年同期低基數(shù)+地產(chǎn)滯后拉動效應，此外夏季高溫天氣帶來需求提升，7-8月銷售旺季拉動下全年高增長確定性強。產(chǎn)業(yè)在線顯示，冰洗上半年銷量累計分別同增0.38%和8.67%，預計全年需求基本保持平穩(wěn)。

廚電收入增速快于凈利潤，小家電凈利潤增速更為突出。受益于去年地產(chǎn)回暖及三四線城市棚改貨幣化拉動，廚電行業(yè)上半年營業(yè)收入127.23億元，同比增長23.94%；凈利潤12.47億元，同比增長18.26%。受原材料價格上漲影響，廚電毛利率同比下滑5.16個pcts，期間費用率保持平穩(wěn)，凈利率同比下滑0.48個pct。小家電板塊上半年營業(yè)收入248.90億元，同比增長22.75%；凈利潤23.93億元，增速27.66%。預計下半年隨著房地產(chǎn)增速下降，廚電收入增速環(huán)比或有所放緩；小家電受益消費升級下半年預計高增速可維持。

黑電收入小幅增長，凈利潤同比下滑。受彩電市場低迷及面板價格大幅上漲影響，黑電板塊上半年營業(yè)收入1217.36億元，同比小幅增長9.36%；凈利潤20.22億元，同比下降14.27%。電視成本端受面板價格影響大，7月液晶面板價格開始下滑，由于面板在黑電成本中占比七成左右，下半年黑電企業(yè)毛利率或迎來邊際改善。

白電高增長拉動零部件收入凈利大幅改善。受下游白電高增長拉動，零部件板塊上半年營業(yè)收入272.82億元，同比增長31.34%；凈利潤13.61億元，同比增長19.78%。毛利率方面受原材料價格上漲影響，上半年同比下滑1.69個pct，期間費用率保持穩(wěn)定，凈利率同比下滑0.5個pct.

重點公司情況：白電龍頭格力和海爾、小家電龍頭飛科和九陽表現(xiàn)超預期。上半年空調(diào)行業(yè)高景氣度拉動格力收入高增長，GEA整合效果帶來海爾業(yè)績超預期，飛科電商渠道增長快疊加剃須刀提價15%導致業(yè)績超預期，九陽Q2收入增速由負轉(zhuǎn)正走出渠道調(diào)整負面影響，經(jīng)營拐點顯現(xiàn)。

投資建議：家電板塊中報業(yè)績優(yōu)異，繼續(xù)推薦業(yè)績增長確定性強的龍頭公司?？紤]到地產(chǎn)增速放緩、原材料成本壓力和低基數(shù)效應逐漸消失，兩條主線推薦：1)空調(diào)行業(yè)高增長確定性強，推薦成本轉(zhuǎn)移能力強、業(yè)績增長彈性大的格力電器；2)推薦基本面改善、消費升級驅(qū)動業(yè)績彈性大的小家電龍頭：飛科電器、萊克電氣、九陽股份和蘇泊爾。此外，電視面板價格下半年出現(xiàn)回落，建議關(guān)注黑電龍頭海信電器。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。