華泰期貨：宏觀大類季報20171009

宏觀摘要：

9月美聯(lián)儲正式開啟了“縮表”進(jìn)程，而歐央行雖然暫時按兵不動，但是也釋放了秋季（10月）做出決定的預(yù)期。除非發(fā)生經(jīng)濟(jì)或者金融市場動蕩，央行的政策方向不再逆轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為貨幣流動性繼續(xù)收縮的方向不變。

雖然如此，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快但絕對增速依舊緩慢的情況下，貨幣端變動的影響料依然是長期的，四季度需要關(guān)注財政端帶來的或有變化：1）美國債務(wù)上限延期至12月后帶來的新應(yīng)對措施，需要關(guān)注美國財政賬戶余額的變動情況；2）雖然美聯(lián)儲100億美元的單月收縮量不大，但是疊加美國稅改推行加快的可能之下，利率上升或超市場預(yù)期；3）若美債利率水平上升接近3%，需要關(guān)注對美股波動的影響。

宏觀策略：

全球貨幣：美元維持中性配置。雖然宏觀主題可能從貨幣轉(zhuǎn)向財政，但是在假定美國財政端影響中性的情況下，美元的向上開啟依然需要?dú)W洲市場的悲觀來配合（EURUSD維持1.2以下偏空；AUDUSD空單繼續(xù)持有，目標(biāo)0.6，止損0.82；USDJPY觀望）。人民幣依然存在較大壓力，貴金屬貨幣維持對沖解除后低配推薦，并隨著人民幣波動率的放大關(guān)注階段性內(nèi)外比價的交易機(jī)會。

全球股票：維持低配建議，隨著美聯(lián)儲9月議息會議確立了資產(chǎn)負(fù)債表收縮的進(jìn)程，資產(chǎn)配置的調(diào)整料進(jìn)一步開啟。維持強(qiáng)弱排序：歐洲>美國>日本>新興。國內(nèi)股票隨著地產(chǎn)向下周期的進(jìn)一步確立，從成長轉(zhuǎn)向防御配置。

全球債券：維持低配建議 ，繼續(xù)做平美債收益率曲線（空US2s10s，目標(biāo)50BP，止損100BP，并隨著美國財政積極政策可能推出進(jìn)行止盈）；隨著10月歐央行貨幣政策可能改變，繼續(xù)關(guān)注做多歐債利差的機(jī)會（多ITA2s-DEM2s，目標(biāo)70BP，止損31BP）；國內(nèi)緊信用周期料延續(xù)，關(guān)注信用利差走闊的機(jī)會，利率方向性風(fēng)險增加，建議關(guān)注做多期債波動率機(jī)會。

全球商品：維持中性配置，繼續(xù)關(guān)注原油遠(yuǎn)期曲線變化帶來的工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品之間的強(qiáng)弱輪動，并擇機(jī)入場。在利率上升周期，關(guān)注商品對權(quán)益資產(chǎn)的相對收益機(jī)會。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。