需求回升制約鋼價(jià)下行 但偏離程度不會(huì)太大

臨近11月，北方將進(jìn)入季節(jié)性停產(chǎn)和現(xiàn)貨成交停滯期，鋼價(jià)經(jīng)過限產(chǎn)和需求的博弈后，找到了短期的均衡位置，尤其近期缺乏明顯變量因素影響的情況下，鋼價(jià)要重新回到流暢的上漲行情中，可能需要等待。3500元/噸一線將會(huì)是近期螺紋鋼主力合約價(jià)格震蕩中樞，向下偏離的程度不會(huì)太大。

金九銀十，鋼材庫存下降，需求尚可。9月地產(chǎn)投資增速繼續(xù)上行至9.20%，商品房銷售數(shù)據(jù)不斷惡化，9月同比增速為-1.5%，環(huán)比下降5.76個(gè)百分點(diǎn)。雖然本輪地產(chǎn)調(diào)控中，銷售下滑向投資傳遞的節(jié)奏不同于以往，但考慮到房地產(chǎn)行業(yè)投資開發(fā)中資金來源主要依靠前期銷售，因此后期能否延續(xù)前期投資增速存在不確定。綜合來看，短期需求增速缺乏迅速提升動(dòng)力，但下降空間也不會(huì)太大。另外，1-9月汽車產(chǎn)量和基建投資增速基本持穩(wěn)，同樣顯示出經(jīng)濟(jì)自身較強(qiáng)的復(fù)蘇動(dòng)力。從不同鋼材下游部門來看，1-9月數(shù)據(jù)表明需求增速的底部已經(jīng)探明，但內(nèi)生性加速上漲還需時(shí)日。近期鋼價(jià)回調(diào)的行情也表明，市場關(guān)注焦點(diǎn)從供給轉(zhuǎn)向需求后，需求端雖暫時(shí)不能成為引導(dǎo)鋼價(jià)繼續(xù)上漲的主要驅(qū)動(dòng)力，但能夠起到限制鋼價(jià)跌幅的作用；甚至不能忽視本輪鋼價(jià)上漲過程中，需求復(fù)蘇在供給側(cè)背后同樣起到的提振作用。如果放長周期來看，需求復(fù)蘇對(duì)市場的重要程度會(huì)逐漸代替供給側(cè)收縮的影響。

供應(yīng)方面，供給收縮政策執(zhí)行良好，剔除掉個(gè)別地區(qū)不定時(shí)限產(chǎn)政策對(duì)鋼市的影響，在持續(xù)較高的毛利刺激下，鋼廠日均產(chǎn)量被限制的跡象非常明顯，這顯示出政策的剛性和主基調(diào)沒有發(fā)生動(dòng)搖。9月份最新數(shù)據(jù)顯示，粗鋼日均產(chǎn)量為239.43萬噸，較8月份下降0.49個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)螺紋鋼毛利在800元/噸-900元/噸的高水平，較上月850元/噸-950元/噸環(huán)比略降50元/噸-100元/噸，變化不大。會(huì)員鋼企自今年4月以來，在螺紋鋼噸鋼毛利超過500元/噸關(guān)口后，日均粗鋼產(chǎn)量就一直維持在180噸-185噸的區(qū)間震蕩，即便三季度利潤持續(xù)上升至千元每噸，但期間產(chǎn)量提升幅度有限，對(duì)盈利的彈性較小?；仡櫄v史數(shù)據(jù)，會(huì)員企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)能突破170萬噸是在今年3月下旬，這和噸鋼毛利暴漲的時(shí)間節(jié)點(diǎn)一致，也是2010年螺紋鋼期貨上市以來的歷史最高水平。在衡量利潤率和庫存水平后可以發(fā)現(xiàn)，2010年以來歷史性的高利潤和歷史性的低庫存水平是共生的，這表明行業(yè)供應(yīng)即便小幅增加，但是相對(duì)需求增速較小，供需格局已發(fā)生了質(zhì)的變化。跟蹤9、10月旬度高頻數(shù)據(jù)，國慶節(jié)長假后螺紋鋼總庫存連續(xù)兩周下降，和上海螺紋終端采購量的負(fù)相關(guān)性非常強(qiáng)。

原材料下跌幅度較大，焦化廠增產(chǎn)幅度大于鋼廠，鐵礦石外礦發(fā)貨量和港口庫存水平波動(dòng)一致，鋼價(jià)在如此高的利潤水平下，對(duì)上游成本的依賴程度趨弱。短期震蕩后，對(duì)鋼價(jià)不宜過分看空。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。