棉花：缺乏上漲基礎(chǔ)

9月初，貿(mào)易商在中儲棉禁止其收購前聞風(fēng)囤積，進(jìn)而引發(fā)鄭棉反彈，但由于拋儲繼續(xù)進(jìn)行且新棉順利接檔，市場需求后勁不足，棉花拐頭回落。近期，棉價臨近14500元/噸成本支撐帶，在印棉政府收購提價、美棉出口向好及國內(nèi)出疆運費上調(diào)等潛在支撐下，棉價存在反彈預(yù)期，但階段性供應(yīng)寬松預(yù)期未變，市場尚無有效的上漲基礎(chǔ)，預(yù)計棉價反彈空間有限，振蕩趨弱思路不變。

國內(nèi)供應(yīng)階段性寬松

目前，拋儲臨近尾聲，新舊棉供應(yīng)無縫對接。在明年3月國儲拋售之前，市場供應(yīng)主要來自新棉及進(jìn)口。初步預(yù)計2017/2018年度棉花產(chǎn)量為580萬噸左右，進(jìn)口按照50萬—70萬噸估算，消費按照2016年上限70萬噸計算，明年3月拋儲前5個月需求總計350萬噸，其間新棉供應(yīng)總體寬松。且目前的采購上市進(jìn)度亦偏快，對市場構(gòu)成壓制作用。截至2017年10月20日，全國新棉采摘進(jìn)度為65%，同比增加2.2%，較過去4年均值加快1.7%。其中新疆采摘67.8%，全國交售率為76.9%，同比增加3.7%，較過去4年均值加快7.9%，其中新疆交售85.8%。

今年國內(nèi)棉農(nóng)人工成本增加，籽棉及皮棉成本偏高。按照籽棉6.5—7元/公斤的成本計算，棉花成本在15500—16500元/噸之間。近兩年大背景相同具有可比較性，我們看到棉花基差高點基本在1000元/噸左右，對應(yīng)期貨低價在14500元/噸左右。且近期沒有倉單壓力，市場較容易出現(xiàn)反抽，尤其是在國際市場亦出現(xiàn)短期躁動題材的情況下。

進(jìn)口壓力終難消

目前1%進(jìn)口關(guān)稅下，內(nèi)外棉價差高達(dá)3150元/噸，滑準(zhǔn)稅下內(nèi)外棉價差亦達(dá)1480元/噸，內(nèi)外棉紗價格亦有1000元/噸左右的價差。進(jìn)口外棉仍存優(yōu)勢，對國內(nèi)市場構(gòu)成沖擊。近期，印度古吉拉特邦政府宣布上調(diào)籽棉最低收購價格，折皮棉成本75美分/磅，較前期增加3.5美分/磅，1%關(guān)稅下國內(nèi)棉花進(jìn)口成本增加約400元/噸，滑準(zhǔn)稅下棉花進(jìn)口成本增加650元/噸，內(nèi)外棉價差優(yōu)勢仍明顯，該情況下外棉上漲尚難對國內(nèi)棉花構(gòu)成有效推動，除非美棉上漲到75美分以上，內(nèi)外棉(紗)價格才相對平衡。

美棉上漲到75美分以上的前提是美棉庫存下調(diào)到100萬噸以下，美棉產(chǎn)量調(diào)整空間有限，而美棉出口則需上調(diào)20萬噸方能實現(xiàn)，按照目前美棉的出口裝船進(jìn)度，基本符合各機(jī)構(gòu)及市場預(yù)期。且目前美棉上市加快，對市場構(gòu)成約束。美國農(nóng)業(yè)部在最近的作物生長報告中公布，截至2017年10月22日當(dāng)周，美棉收割率為37%，之前一周為31%，去年同期為38%，五年均值為35%。即使近期印棉收儲可能會變相增加其他主產(chǎn)國的出口優(yōu)勢，但主產(chǎn)國總體供應(yīng)寬松的格局難改。因為印度收儲增加階段需求，按照古吉拉特邦50%產(chǎn)量計算，在90萬噸左右，但遏制出口，再加上增產(chǎn)的65萬噸，印度市場存有平衡偏緊預(yù)期，但全球除印度外主產(chǎn)國增產(chǎn)240萬噸左右，而需求預(yù)期基本持平，供需較去年仍偏寬松，內(nèi)外棉價仍不存在聯(lián)動上漲的基礎(chǔ)。 

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。