配置債券資產(chǎn)的好時(shí)機(jī)還有多遠(yuǎn)

在“3.7%是鐵頂”的一致預(yù)期中，近期10年期國債收益率卻沖破3.7%，一度觸碰3.8%。市場大大低估了基本面復(fù)蘇的力量，在二季度之后便下調(diào)了GDP增速一致預(yù)期至6.7%。隨后，在央行“下半年GDP增速有望達(dá)到7%”的判斷下，市場開始恐慌起來。分析師快速上調(diào)三季度GDP增速至6.8%。市場對經(jīng)濟(jì)增長判斷的修正，帶動債券市場收益率顯著回升。

那么，目前收益率已經(jīng)達(dá)到3.8%的10年期國債是否已經(jīng)調(diào)整到位？我們認(rèn)為，很可能還沒有。

市場目前的關(guān)注點(diǎn)集中在下滑的信用增速、地產(chǎn)銷量和地產(chǎn)投資上，但其實(shí)市場關(guān)注的都是經(jīng)濟(jì)活動的先行指標(biāo)，這些都是未來經(jīng)濟(jì)走勢的信號。

值得注意的是，市場將通貨膨脹等同于經(jīng)濟(jì)增長，覺得增長已經(jīng)放緩，就對通貨膨脹做出了“將逐級回落”的判斷。但是，即使經(jīng)濟(jì)增長放緩，只要產(chǎn)出缺口的絕對水平繼續(xù)擴(kuò)張，仍然會帶動通貨膨脹的回歸。這一可能性，目前被市場大大低估了。

國內(nèi)對通貨膨脹的理解一直相對狹義，總是定義在居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)上。實(shí)際上，工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)、核心CPI、GDP平減指數(shù)，也都是通貨膨脹在不同維度的表現(xiàn)形式。2016年以來，伴隨著經(jīng)濟(jì)改善，產(chǎn)出缺口提振，PPI和核心CPI早已轉(zhuǎn)向上漲，CPI遲遲不起來主要是因?yàn)槭艿搅耸称讽?xiàng)的拖累，給大家造成了通貨膨脹不會回升的錯覺，但其實(shí)這些因素正在悄悄改變。

異常天氣對亞洲食品的拖累基本已經(jīng)過去，而中國另外一塊較大的拖累來自豬價(jià)，隨著前期存欄量增速的放緩，未來豬價(jià)的下滑將告一段落，豬周期可能正在卷土重來。

無論是PPI、核心CPI或是一直疲弱的CPI，未來都將有回升的壓力。工業(yè)品價(jià)格可能在增長放緩的階段創(chuàng)出本輪復(fù)蘇的新高，市場情緒也會重新從悲觀逐步轉(zhuǎn)向過于樂觀，周期股、大宗商品會被追捧直至高估，而債券則可能面臨拋售。但那個時(shí)候，也將成為價(jià)值投資者“人棄我取”大膽配置債券資產(chǎn)的好時(shí)機(jī)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。