豆油多頭行情可期

當前，豆油市場沽空動能趨向衰竭，6000元/噸成為年內(nèi)次低點。隨著11月中下旬旺季備貨時間窗口打開，豆油價格將迎來回升機會，可積極嘗試增加多頭配置。

USDA報告利空有限

USDA11月供需報告顯示，美豆單產(chǎn)為49.5蒲式耳/英畝，上月預(yù)估為49.5蒲式耳/英畝；收割面積為8950萬英畝，上月預(yù)估為8950萬英畝；產(chǎn)量為44.25億蒲式耳，上月預(yù)估為44.31億蒲式耳；期末庫存為4.25億蒲式耳，上月預(yù)估為4.30億蒲式耳。美豆單產(chǎn)下調(diào)預(yù)期落空，結(jié)轉(zhuǎn)庫存雖然略有調(diào)低，但高于此前市場預(yù)期，故報告對豆類影響中性偏空。芝加哥大豆在1000蒲式耳/美分關(guān)口遇阻回落，但下行空間受限，因為市場關(guān)注美豆出口需求和南美作物產(chǎn)量前景。

美國農(nóng)業(yè)部11月報告調(diào)高2017/2018年度中國大豆進口預(yù)測值到創(chuàng)紀錄的9700萬噸，高于10月份預(yù)測的9500萬噸，也高于2016/2017年度的9350萬噸。最近，美國大豆行業(yè)與中國進口商簽訂了兩份意向書，其中包括中國將在2017/2018年度再采購1200萬噸美國大豆，美豆出口需求面的樂觀預(yù)期對價格提供有益支持。另外，美國國家和海洋大氣局(NOAA)最新預(yù)測顯示，拉尼娜出現(xiàn)概率在65%—75%，較前月提升10個百分點，同時，拉尼娜警戒級別由“監(jiān)視”提升至“警報”。太平洋地區(qū)形成了弱拉尼娜現(xiàn)象，并將在冬季持續(xù)，可能給美國北部帶來嚴寒，給巴西帶來干旱，不利于新年的大豆產(chǎn)出，這些因素對豆類價格有重要支持。

歲末旺季備貨臨近

當前豆油庫存仍處歷史高位。截至11月8日，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存總量為160.22萬噸，較上個月同期增加3.3%，較去年同期增加49.04%。接下來進口大豆將加速到港，而目前壓榨利潤良好，油廠開機積極性較高。行業(yè)資訊機構(gòu)預(yù)計，未來兩周油廠開機率將繼續(xù)回升，大豆周度壓榨量分別將回升至185萬噸、193萬噸。在雙節(jié)備貨開啟之前，預(yù)計豆油庫存仍將維持在超高水平。

11月中下旬將逐漸進入年末元旦和春節(jié)備貨旺季，豆油高庫存拐點迫近，難以進一步對價格帶來額外壓力，價格對下游備貨更為敏感。市場傳言“國家農(nóng)業(yè)部嚴控GMO證書發(fā)放，審查時間延長，12月到港大豆無法及時卸船”，此前市場預(yù)計11月份和12月份大豆到港量均超過900萬噸，為歷史同期最高。供給端的變數(shù)限制了油脂續(xù)跌空間。

圖為國內(nèi)豆油商業(yè)庫存變動

季節(jié)減產(chǎn)預(yù)期升溫

MPOB度報告顯示，10月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量為200.88萬噸，環(huán)比增加12.86%，高于市場預(yù)期的195萬噸；出口量為154.87萬噸，符合市場預(yù)期的155萬噸；期末庫存為219.01萬噸，環(huán)比增加8.39%，略低于市場預(yù)期的220萬噸。馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量達到了季節(jié)性增產(chǎn)峰值，11月開始進入了減產(chǎn)周期，此前增產(chǎn)周期和庫存重建壓力減緩。

截至11月9日，國內(nèi)現(xiàn)貨豆油與棕櫚油價差已收窄至310元/噸，期貨豆油與棕櫚油價差收窄至440元/噸，均處于不合理的狀態(tài)。國內(nèi)棕櫚油貨源較少，目前全國港口食用棕櫚油庫存總量為46.61萬，處于歷史偏低狀態(tài)。棕櫚油的強勢表現(xiàn)有利于擴寬豆油市場份額，提升豆油后期價格的表現(xiàn)機會。

綜述及策略構(gòu)建

國際原油價格運行至近兩年高點，主產(chǎn)國限產(chǎn)時間存在延長預(yù)期，且中東局勢緊張，原油價格長期走向樂觀，對油脂價格存在外溢支持。國內(nèi)豆油庫存規(guī)模龐大，但處于季節(jié)性峰值拐點。歲末旺季博取上漲行情宜以做多為主，預(yù)計上漲目標指向下半年新高區(qū)域，策略上在近四個月低位區(qū)積極吸籌。

風(fēng)險點：第一，國內(nèi)年末備貨啟動嚴重遲滯風(fēng)險；第二，投機基金在國際原油、芝加哥豆油上凈多持倉規(guī)模過大，反向交易情緒加劇波段調(diào)整風(fēng)險；第三，主要央行貨幣政策鷹派傾向超預(yù)期，年末流動性趨緊，金融市場動蕩風(fēng)險。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。