黑色系限產(chǎn)力度預(yù)期與事實(shí)博弈

宏觀股指

資管新規(guī)符合預(yù)期；股指震蕩分化

11月17日央行聯(lián)合銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》，擬通過(guò)統(tǒng)一同類資管產(chǎn)品的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)。意見(jiàn)稿明確提出，除國(guó)家另有規(guī)定外，非金融機(jī)構(gòu)不得發(fā)行、銷售資管產(chǎn)品；對(duì)資管產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，從根本上打破剛性兌付；在負(fù)債杠桿方面，對(duì)公募和私募產(chǎn)品的負(fù)債比例（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）分別設(shè)定140%和200%的上限，分級(jí)私募產(chǎn)品的負(fù)債比例上限為140%。資管新規(guī)主要目的在于杠桿控制、風(fēng)險(xiǎn)控制、去通道化、消除監(jiān)管套利、打破剛性兌付、規(guī)范業(yè)務(wù)發(fā)展，對(duì)比今年2月關(guān)于資管新規(guī)的內(nèi)審稿來(lái)看，整體來(lái)符合預(yù)期。新規(guī)按照“新老劃斷”原則，以發(fā)布實(shí)施后至2019年6月30日為過(guò)渡期，允許存量產(chǎn)品自然存續(xù)至所投資資產(chǎn)到期，對(duì)市場(chǎng)短期影響不大。同時(shí)放松產(chǎn)品集中度要求，提高私募投資門(mén)檻，統(tǒng)一資管產(chǎn)品杠桿率，規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融，更利于較大規(guī)模的產(chǎn)品和公募機(jī)構(gòu)，資管行業(yè)將入健康轉(zhuǎn)型期，提高金融市場(chǎng)穩(wěn)定性。

中國(guó)央行公布三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告：繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，密切關(guān)注流動(dòng)性形勢(shì)和市場(chǎng)預(yù)期變化，加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)和與市場(chǎng)溝通，為穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、惠民生、去杠桿、抑泡沫、防風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)造了適宜的貨幣金融環(huán)境。在維護(hù)金融安全的前提下，放寬境外金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入限制，在立足國(guó)情的基礎(chǔ)上促進(jìn)金融市場(chǎng)規(guī)則與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步接軌和提高。

本周（11月13日-17日，下同）市場(chǎng)分化嚴(yán)重，上證50指數(shù)上漲2.67%，滬深300指數(shù)上漲0.22%，中證500指數(shù)下跌4.21%。從大部分個(gè)股情況來(lái)看，市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整期。金融監(jiān)管繼續(xù)加強(qiáng)，資管新規(guī)主要在于規(guī)范市場(chǎng)發(fā)展，消除監(jiān)管套利，打破剛性兌付，符合市場(chǎng)預(yù)期，并設(shè)定到2019年的過(guò)渡期，對(duì)市場(chǎng)實(shí)際影響有限。目前市場(chǎng)主要焦點(diǎn)仍在估值和盈利的持續(xù)上，短線市場(chǎng)進(jìn)入高位調(diào)整，藍(lán)籌和中小創(chuàng)分化還將持續(xù)，IF觀望10日均線支撐，IH多單謹(jǐn)慎持有無(wú)倉(cāng)者不追，IC向下破位，觀望等待120日線附近估值價(jià)值逐漸顯現(xiàn)。

黑色品種

限產(chǎn)力度預(yù)期與事實(shí)博弈，成材多單為主

本周黑色系板塊出現(xiàn)沖高回落，環(huán)比上周下跌約2%。板塊內(nèi)品種走勢(shì)分化較為明顯，螺紋近月合約受現(xiàn)貨價(jià)格支撐繼續(xù)保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，鐵礦近月受限產(chǎn)不及預(yù)期影響出現(xiàn)先抑后揚(yáng)，焦炭市場(chǎng)矛盾明顯，焦企提價(jià)和鋼企降價(jià)的影響使得盤(pán)面上下兩難，焦煤則是受到上游壓力傳導(dǎo)，繼續(xù)跟隨現(xiàn)貨一起補(bǔ)跌。

從周度供需數(shù)據(jù)來(lái)看，受2+26城市限產(chǎn)政策影響，本周全國(guó)163家高爐產(chǎn)能利用率大幅下降6.7%至72.63%。細(xì)分來(lái)看，雖然本周螺紋鋼產(chǎn)量環(huán)比小幅上升1萬(wàn)噸，但社會(huì)庫(kù)存和鋼廠庫(kù)存卻繼續(xù)大幅下降，合計(jì)周環(huán)比下降58.5萬(wàn)噸，需求端延續(xù)強(qiáng)勢(shì)格局并有所擴(kuò)大。熱卷產(chǎn)量環(huán)比下降13.5萬(wàn)噸，但社會(huì)庫(kù)存和鋼廠庫(kù)存合計(jì)僅減少8.1萬(wàn)噸，需求端的連續(xù)萎縮跟螺紋形成鮮明的對(duì)比，也反映出當(dāng)前華東卷螺現(xiàn)貨價(jià)差再次倒掛且幅度逐漸擴(kuò)大的重要原因。唐山市場(chǎng)方面，隨著限產(chǎn)政策的陸續(xù)執(zhí)行，本地鋼坯資源快速收緊，雖然有部分東北和西北區(qū)域的鋼坯流入，但其價(jià)格仍一度大幅拉漲至新高3870，隨后周末成交不暢有所回落至3800，預(yù)計(jì)后期仍將偏強(qiáng)運(yùn)行。

原材料方面，本周礦石港口庫(kù)存微幅下降27萬(wàn)噸至13815萬(wàn)噸，日均疏港環(huán)比大幅增加至285.7萬(wàn)噸，主要得益于部分華北區(qū)域港口解除禁止汽車運(yùn)輸集疏港的限制；成交來(lái)看，目前鋼廠整體仍保持按需采購(gòu)的節(jié)奏，市場(chǎng)心態(tài)沒(méi)有明顯改善，主流pb粉價(jià)格保持在450-470之間窄幅波動(dòng)，沒(méi)有明顯趨勢(shì)。焦炭方面，獨(dú)立焦企開(kāi)工率、產(chǎn)量和庫(kù)存繼續(xù)下降，華北華東區(qū)域環(huán)保限產(chǎn)力度趨嚴(yán)，外加焦企本身已處于虧損狀態(tài)，主動(dòng)減產(chǎn)的廠家數(shù)量在逐漸增加，當(dāng)前山西和徐州部分焦企已試探性提漲50-100元/噸，但鋼廠采購(gòu)積極性較低，個(gè)別鋼廠甚至再一次下調(diào)價(jià)格形成打壓，整體仍處于低位震蕩的博弈當(dāng)中。焦煤方面，本周精煤價(jià)格延續(xù)下跌態(tài)勢(shì)，上游煤企庫(kù)存增加，進(jìn)口煤庫(kù)存微幅下降，但焦企和鋼廠庫(kù)存高位回落，顯示下游需求以消耗庫(kù)存為主，預(yù)計(jì)煤價(jià)支撐力度較弱，仍有下降的空間，相應(yīng)的焦化利潤(rùn)會(huì)有所提升。

期貨盤(pán)面來(lái)看，本周各品種基差變化不大，螺紋和熱卷仍保持相對(duì)低估，而焦炭和鐵礦則被高估，品種間的短期矛盾主要集中在限產(chǎn)力度的預(yù)期和事實(shí)之間博弈，但中期材強(qiáng)料弱的格局并未改變，鋼廠利潤(rùn)仍將維持高位；期限結(jié)構(gòu)上，整體延續(xù)了近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局，現(xiàn)貨邏輯仍是交易重點(diǎn)；主力持倉(cāng)結(jié)構(gòu)上，熱卷和焦炭呈現(xiàn)凈多頭格局，礦石維持凈空頭格局。綜上考慮，操作上可以繼續(xù)保持做多近月螺紋和熱卷，做空近月礦石的思路，遠(yuǎn)月上短期也先以成材多單為主，原料多單需要基差給出一定安全邊際再考慮操作，套利上則可以繼續(xù)持有做多焦化利潤(rùn)的頭寸。

有色金屬

宏觀數(shù)據(jù)加深市場(chǎng)擔(dān)憂，有色金屬走勢(shì)偏弱

銅：

此前敲定的四季度TC基差為95美元/噸，但明顯高于市場(chǎng)水平，目前平均TC仍舊保持在85-90美元/噸。值得關(guān)注的是本周二，中國(guó)大型煉銅業(yè)者召開(kāi)一場(chǎng)臨時(shí)會(huì)議，重申2018年銅精礦供應(yīng)不會(huì)短缺的立場(chǎng)為談判做準(zhǔn)備。本周精銅現(xiàn)貨市場(chǎng)交投先揚(yáng)后抑，交割前貿(mào)易投機(jī)商做買(mǎi)現(xiàn)拋期，表現(xiàn)活躍，交割日那天期銅暴跌，吸引下游逢低入市補(bǔ)貨，但之后空頭力量逐漸增強(qiáng)，下游駐足觀望，欲等待更低價(jià)格更多貼水再行入市.廢銅在淡季因素下，廠家方面在備貨時(shí)意愿并不強(qiáng)烈，因此收貨價(jià)格多不高，更是限制了市場(chǎng)的成交活躍度，本周廢銅市場(chǎng)成交依舊表現(xiàn)清淡。

10月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)6.2%，不及預(yù)期，比9月份回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。不僅是工業(yè)數(shù)據(jù)，全國(guó)固定資產(chǎn)投資規(guī)模的增速也比前三季度小幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，增速有所放緩。而這也加深了投資者對(duì)中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速的擔(dān)憂，也導(dǎo)致了本周銅價(jià)的不斷下挫。本周銅價(jià)上漲無(wú)力轉(zhuǎn)入震蕩下跌走勢(shì)，目前滬銅暫受60日均線支撐，不過(guò)空頭仍占主導(dǎo)，料下周將延續(xù)弱勢(shì)，倫銅6700-6900美金，滬銅52000元-54500元。

鎳：

本周受倫鎳、及不銹鋼價(jià)格持續(xù)下調(diào)影響，中、高鎳鐵價(jià)格價(jià)格走跌，下游低價(jià)詢盤(pán)積極，但隨著德龍不銹鋼熱軋產(chǎn)線的檢修，且部分不銹鋼生產(chǎn)已有虧損現(xiàn)象，市場(chǎng)對(duì)下游需求預(yù)期擔(dān)憂，因中、高鎳鐵生產(chǎn)仍有利潤(rùn)，后期鋼廠或采取壓價(jià)采購(gòu)措施；低鎳鐵方面，因下游產(chǎn)品庫(kù)存高企且價(jià)格低迷，部分企業(yè)已有減產(chǎn)計(jì)劃，對(duì)低鎳鐵的需求量有限，但與鋼廠詢盤(pán)價(jià)差距較大，暫時(shí)難實(shí)盤(pán)成交。

本周鎳板市場(chǎng)整體成交情況較好，周初不銹鋼廠采購(gòu)意愿較高，電鍍等企業(yè)對(duì)金川鎳板適量采購(gòu)，之后鎳價(jià)走低，下游企業(yè)低價(jià)采購(gòu)積極性較好，貿(mào)易商補(bǔ)貨積極性尚可。據(jù)聞河北地區(qū)鑄造、合金、電鍍企業(yè)因環(huán)保影響，多處于停產(chǎn)之中，對(duì)鎳板采購(gòu)積極性低下。

隨著電動(dòng)車炒作熱情的退卻，做多資紛紛平倉(cāng)，做空資金順勢(shì)進(jìn)場(chǎng)，加之10月中國(guó)工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)和房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)下滑，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒升溫，從而導(dǎo)致鎳價(jià)大幅下挫。預(yù)計(jì)下周依然呈現(xiàn)調(diào)整走勢(shì)，但整體鎳產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)已經(jīng)被大幅度擠壓，跌勢(shì)將趨緩，倫鎳主要運(yùn)行區(qū)間或在11300-12000美元。

化工品種

供給端壓力逐步增大，化工品上方壓力凸顯

原油

本周油價(jià)在高位回落，符合前期預(yù)期。美國(guó)原油庫(kù)存的意外增加是油價(jià)此次承壓下跌的主要原因。另外，OPEC減產(chǎn)延長(zhǎng)的炒作利好已經(jīng)釋放，沙特阿拉伯和俄羅斯主導(dǎo)的減產(chǎn)協(xié)議已經(jīng)提振原油價(jià)格一度觸及兩年半高位，然而俄羅斯近期對(duì)于延長(zhǎng)減產(chǎn)的態(tài)度疑似出現(xiàn)猶豫，延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議的預(yù)期再度遭遇寒流。對(duì)于延長(zhǎng)的期限也存在著分歧，市場(chǎng)的注意力轉(zhuǎn)移到美國(guó)原油產(chǎn)量走高的擔(dān)憂上來(lái)。短期油價(jià)上方將繼續(xù)承壓，震蕩區(qū)間在54-58美元。

PTA

本周PTA價(jià)格重心較前期繼續(xù)抬升，主要是得益于利空出盡之后的反映以及翔鷺裝置的推遲。現(xiàn)在華彬已經(jīng)50%的負(fù)荷運(yùn)行，翔鷺出產(chǎn)成品的計(jì)劃推遲，兩大大利空因素其實(shí)已經(jīng)釋放，利空釋放后的PTA終于迎來(lái)上漲行情。因此，可以將此段上漲理解為補(bǔ)漲行情，目前PTA估值抬高，對(duì)于需求透支的預(yù)期也有一定反映。后期能否繼續(xù)上漲主要在供應(yīng)端的其他變化上。本周亞?wèn)|石化、儀征化纖以及天津石化裝置重啟，后期翔鷺石化存在出料的可能，PTA供應(yīng)將穩(wěn)步上升；但考慮到PTA目前社會(huì)庫(kù)存低位，累庫(kù)需要一定過(guò)程，且下游聚酯整體開(kāi)工維持高位。短期穩(wěn)中偏弱震蕩概率較大。操作上1801上的多單繼續(xù)持有，如果出現(xiàn)大幅減倉(cāng)情況則止盈離場(chǎng)。

聚烯烴

本周聚烯烴整體觸底后回升，震蕩偏強(qiáng)。塑料方面，低壓料當(dāng)前總體貨源緊缺，短時(shí)間內(nèi)會(huì)維持在當(dāng)前較高價(jià)位，高壓及線性多跟隨期貨價(jià)格走勢(shì)波動(dòng)。目前石化庫(kù)存及港口庫(kù)存較低是直接支撐價(jià)格的主要因素。裝置上來(lái)看，蒲城清潔能源聚乙烯裝置本周開(kāi)車7042，上海石化(600688,股吧)2條PE高壓裝置本周開(kāi)車產(chǎn)N220。而下游旺季利好已經(jīng)過(guò)去，下游工廠根據(jù)訂單情況隨用隨拿，集中采購(gòu)現(xiàn)象難以出現(xiàn)，后期隨著前期檢修裝置的復(fù)產(chǎn)，供需矛盾將逐漸顯現(xiàn)。因此短期來(lái)看，L上方壓力越來(lái)越大，中線操作上暫時(shí)觀望等待機(jī)會(huì)，以背靠10000元/噸沽空為主，短期操作者在7500-10000元/噸內(nèi)區(qū)間操作。

農(nóng)產(chǎn)品

GMO證書(shū)影響下粕類偏強(qiáng)油脂或繼續(xù)偏弱震蕩

巴西天氣持續(xù)良好，加上周度出口數(shù)據(jù)偏低，美豆震蕩走弱。短期美豆震蕩格局或?qū)⒀永m(xù)，南美天氣值得關(guān)注，或?qū)⒊蔀橄乱粋€(gè)“交易重點(diǎn)”，目前市場(chǎng)關(guān)于拉尼娜的警戒級(jí)別從監(jiān)視上升至警報(bào)。國(guó)內(nèi)GMO證書(shū)發(fā)放問(wèn)題引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，國(guó)內(nèi)豆粕表現(xiàn)強(qiáng)于國(guó)外。目前國(guó)內(nèi)豆粕庫(kù)存持續(xù)下降，證書(shū)問(wèn)題導(dǎo)致大豆延期到港下，疊加國(guó)內(nèi)四季度蛋白需求表現(xiàn)良好，后期需求恢復(fù)有望持續(xù)，預(yù)計(jì)豆粕近遠(yuǎn)月基差繼續(xù)保持偏強(qiáng)格局。連粕震蕩偏強(qiáng)，預(yù)計(jì)05合約在2750-2800間運(yùn)行。

上周油脂維持震蕩下跌趨勢(shì)，油脂整體供應(yīng)壓力大，豆油庫(kù)存升至162萬(wàn)噸的歷史高位，食用棕油庫(kù)存也回升至49萬(wàn)噸左右。馬來(lái)棕油11月前15天出口不佳，利空馬盤(pán)走勢(shì)。不過(guò)大豆轉(zhuǎn)基因證書(shū)審批問(wèn)題下，未來(lái)油廠開(kāi)機(jī)率或受到影響，延緩豆油供應(yīng)增加的壓力。菜油上周庫(kù)存略有回落，菜油價(jià)格下跌后低位成交轉(zhuǎn)好。預(yù)計(jì)本周油脂仍將震蕩偏弱走勢(shì)，畢竟目前整體壓力較大，庫(kù)存的消化需要等待春節(jié)元旦的備貨旺季的到來(lái)，但下跌空間有限，可能在100點(diǎn)左右。套利操作上，建議可在450以下做多豆棕油1月價(jià)差的擴(kuò)大。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。