鄭糖延續(xù)近強遠弱格局 期權(quán)隱含波動率處于低位

1801合約價格受國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)開榨影響較1805合約小

當(dāng)前，全球頭號產(chǎn)糖國巴西壓榨進入尾聲，北半球印度、泰國均已開榨，國際原糖初露偏強跡象；中國主產(chǎn)區(qū)廣西壓榨尚未全面開啟，市場偏多情緒暫時較濃，投資者可以短期做多為主，中長線尋求做空機會。

原糖偏強恐將持續(xù)

11月17日，國際糖業(yè)組織（ISO）稱，由于印度、歐盟、泰國和中國產(chǎn)量的上升，2017/2018年度全球糖產(chǎn)量預(yù)計將攀升6.6%至1.794億噸，而消費量僅增至1.744億噸，并預(yù)估全球糖市2017/2018年度將供應(yīng)過剩500萬噸。該組織還初步預(yù)計2018/2019年度全球糖市將供應(yīng)過剩300萬噸。F.O.Licht也于11月17日預(yù)估2017/2018年度全球食糖產(chǎn)量為1.889億噸，供應(yīng)過剩440萬噸。

各食糖主產(chǎn)國情況不一。巴西中南部壓榨進入收尾階段，市場可能更關(guān)注其當(dāng)前庫存量。從往年數(shù)據(jù)來看，11月過后巴西庫存將呈逐漸下降之勢，這也制約了國際原糖下跌空間。消費大國印度積極開榨，進度快于往年。印度最大產(chǎn)糖邦北方邦表示，截至11月15日，北方邦已開榨糖廠有75家，而去年同期僅為37家。截至目前，北方邦糖廠已壓榨甘蔗549.8萬噸，高于去年同期的96.9萬噸；已產(chǎn)糖52.2萬噸，也遠高于去年同期的8.3萬噸。

10月以后，國際評級機構(gòu)開始下調(diào)2017/2018年度全球食糖產(chǎn)量和供給過剩量，國際原糖市場悲觀情緒有所緩解，ICE原糖主力合約開始自14美分/磅附近逐步上行?？紤]到四季度巴西食糖庫存大概率不斷降低，印度增加的產(chǎn)量首先主要滿足國內(nèi)需求，短期內(nèi)難以大量出口，因此原糖料保持偏強走勢。

鄭糖近月合約偏強

首先，國內(nèi)蔗糖開榨推遲。以主產(chǎn)區(qū)廣西為例，截至11月20日，廣西2017/2018榨季開榨糖廠為3家，同比減少5家；已開榨糖廠的日榨產(chǎn)能約2.2萬噸，同比減少約3萬噸。據(jù)了解，廣西壓榨進度本已滯后，近兩周又遭遇降雨降溫，使得該區(qū)壓榨進一步推遲，市場預(yù)計廣西首輪開榨高峰將在12月上旬。而鄭糖主力合約1801于明年1月到期，新糖趕不上在1月大量交割，因此1801合約價格受新糖開榨影響較遠月合約小。

其次，廣西甘蔗生產(chǎn)成本進一步增加。11月20日，廣西物價局發(fā)布2017/2018榨季甘蔗收購價為500元/噸，雖然與去年持平，但新榨季原材料和人工成本都有所上漲，廣西新糖生產(chǎn)成本無疑會略高于去年的6000―6200元/噸，因此成本將支撐糖價。

近期，國內(nèi)白糖現(xiàn)貨價格穩(wěn)中有降。廣西南華當(dāng)前廠倉交貨價6400元/噸，較11月10日6510元/噸報價微跌，其他集團報價也有小幅下跌。而鄭糖主力合約1801在前期大跌后，再次大幅下行的可能性較小。再結(jié)合國內(nèi)當(dāng)前低庫存和新糖開榨的延后基本面情況，筆者認為1801合約將保持偏強振蕩。而1805合約受2017/2018年度豐產(chǎn)壓制恐難有表現(xiàn)，若后期走高，可以考慮布局中長線空單。

期權(quán)隱含波動率處于低位

本周，鄭糖1801合約沖高回落，11月21日報收6387元/噸；1805合約成交量與持倉量逐步增加，11月21日收于6096元/噸。

11月20日，鄭糖期權(quán)總成交量為1.33萬手（單邊，下同），總持倉量為10.12萬手。其中，5月期權(quán)成交量占比升至52%，1月期權(quán)成交量占比則降為44%，持倉占比為53%。鄭糖期權(quán)整體持倉量認沽認購比維持在0.86，反映出市場情緒較為樂觀。

鄭糖60日歷史波動率為10.92%，而期權(quán)隱含波動率僅為8.62%，顯示當(dāng)前鄭糖隱含波動率處于相對低位，裸賣期權(quán)不劃算，但也不建議做多波動率。1月期權(quán)將于12月初到期，時間價值加速衰減，不建議交易，已經(jīng)買入1月期權(quán)的投資者應(yīng)該考慮移倉至5月期權(quán)或平倉了結(jié)。5月期權(quán)應(yīng)當(dāng)結(jié)合1805合約疲弱的走勢逢高適時介入看跌策略。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。