相對(duì)高位期指波動(dòng)加劇

本周，三大期指走勢(shì)延續(xù)分化，IH及IF兩大期指一度再創(chuàng)本輪反彈新高，IC整體延續(xù)盤(pán)整。不過(guò)周四（11月23日）三大期指調(diào)整幅度亦較大，指數(shù)在相對(duì)高位波動(dòng)明顯加大。

目前市場(chǎng)視角開(kāi)始展望明年，從主流市場(chǎng)觀點(diǎn)來(lái)看，目前對(duì)明年經(jīng)濟(jì)看法并未形成一致看多或看空預(yù)期。樂(lè)觀者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)底部已探明，明年經(jīng)濟(jì)依然存在溫和偏強(qiáng)的基礎(chǔ)。而悲觀派認(rèn)為地產(chǎn)周期回落，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拐點(diǎn)出現(xiàn)，明年宏觀主基調(diào)將是弱勢(shì)回調(diào)。由于多空分歧拉大，市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好有限，股市全面性地走強(qiáng)基礎(chǔ)仍難出現(xiàn)。

在供給側(cè)改革環(huán)境下，競(jìng)爭(zhēng)能力不強(qiáng)的企業(yè)更容易被市場(chǎng)淘汰，而行業(yè)龍頭則受益于排名靠后企業(yè)的退出，導(dǎo)致行業(yè)集中度提升。市場(chǎng)預(yù)期龍頭公司占市場(chǎng)份額有望持續(xù)增長(zhǎng)，成為今年來(lái)龍馬行情的主要支撐。目前看這種行業(yè)基本面格局并未出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)因素，因此整體上A股“一九分化”的行情仍屬主流。

監(jiān)管政策方面，管理層近期頻繁談及防風(fēng)險(xiǎn)，繼本月初成立國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)之后，上周又發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》，市場(chǎng)的神經(jīng)再次緊繃起來(lái)，擔(dān)心新一輪去杠桿的落地。不過(guò)后續(xù)政策方面，我們認(rèn)為整體上仍呈現(xiàn)有保有壓格局，即不僅要避免政策面過(guò)緊導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)失速下滑，也要避免重新刺激導(dǎo)致杠桿再度上升。從央行公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)看，為應(yīng)對(duì)近期利率債收益率大幅上升，央行連續(xù)大額凈投放，一周合計(jì)凈投放8100億元，凈投放量達(dá)到10個(gè)月以來(lái)的高點(diǎn)，呵護(hù)市場(chǎng)意圖明顯。而在市場(chǎng)情緒穩(wěn)定之后，央行順勢(shì)暫停了巨額凈投放。此外央行第三季度報(bào)告也提到，將會(huì)保持中性的貨幣政策。我們認(rèn)為后續(xù)監(jiān)管力度不會(huì)過(guò)強(qiáng)，短期對(duì)指數(shù)更多的是心理層面的壓力。

就利率本身走勢(shì)而言，目前上行屢屢觸及新高，未來(lái)將緩慢傳導(dǎo)至企業(yè)端，加重企業(yè)的運(yùn)營(yíng)負(fù)擔(dān)，并影響企業(yè)利潤(rùn)；同時(shí)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率回升，將壓制股指估值。不過(guò)就目前指數(shù)走勢(shì)情況看，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)企業(yè)盈利最為敏感，對(duì)利率及風(fēng)險(xiǎn)偏好尚不存在大幅變動(dòng)的預(yù)期，因此短期影響暫有限。未來(lái)若國(guó)內(nèi)通脹顯著回升，則市場(chǎng)預(yù)期央行在利率方面有較目前更偏緊的態(tài)度，屆時(shí)對(duì)利率上行提速的擔(dān)憂將削弱企業(yè)改善的支撐，導(dǎo)致指數(shù)出現(xiàn)調(diào)整。

整體上，當(dāng)前低風(fēng)險(xiǎn)偏好情況下，市場(chǎng)資金偏好仍在業(yè)績(jī)確定性品種上。而業(yè)績(jī)確定性品種又以大盤(pán)股居多，因此A股當(dāng)中市值“巨無(wú)霸”逐步增多。目前來(lái)看相關(guān)個(gè)股估值較以往相比并不便宜，也引來(lái)了價(jià)值投資變成投機(jī)的爭(zhēng)議，加大了資金間博弈力度。目前來(lái)看，相對(duì)高位指數(shù)波動(dòng)將進(jìn)一步增大，但即使回調(diào)整體上我們認(rèn)為難現(xiàn)趨勢(shì)性行情。而新一輪上漲或需等待企業(yè)盈利持續(xù)改善，消化目前業(yè)已擴(kuò)張的估值之后。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。